全天候策略

全天候策略 (All-Weather Strategy) 是由全球最大的对冲基金——桥水基金 (Bridgewater Associates) 的创始人瑞·达利欧 (Ray Dalio) 提出的一种著名的资产配置 (Asset Allocation) 思想。它的核心目标并非追求最高收益，而是构建一个能够在任何经济环境下都表现相对稳健的投资组合，就像一件能应对“风霜雨雪”全天候的衣服。该策略不试图预测未来，而是承认未来的不确定性，通过在不同类型的资产之间进行精妙的平衡，来抵御经济增长和通货膨胀 (Inflation) 这两大市场驱动力的变化，从而实现长期、平滑的资本增值。它追求的不是“猜对天气”，而是在任何天气里都能“体面地出门”。

想象一下你要出远门，但天气预报说未来一周天气多变，时而晴空万里，时而狂风暴雨。你会怎么办？一个聪明的旅行者不会赌天气，而是会把雨伞、墨镜、薄外套和厚毛衣都带上。这样，无论天气如何，你总有合适的装备。 全天候策略的逻辑与此完全相同。它认为，没有人能持续准确地预测经济的走向，就像没人能百分之百猜对天气一样。与其把宝押在“经济会增长”或“通胀会来临”上，不如从一开始就做好万全准备。这个策略的精髓，就是打造一个“装备齐全”的投资组合，让它在经济的“春夏秋冬”四季中，都能安然度过。

达利欧将影响资产价格的主要因素简化为两个变量：经济增长和通货膨胀。这两个变量的变化（是高于还是低于市场预期）组合起来，构成了四种基本的经济环境，或称“经济四季”。全天候策略的目标就是在每个“季节”里都配置能表现良好的资产。

• 环境一：经济增长超预期（春天）
  • 特征：经济欣欣向荣，企业盈利强劲。
  • 受益资产：股票、大宗商品、公司信用债。
• 环境二：经济增长低于预期（冬天）
  • 特征：经济放缓甚至经济衰退 (Recession)，避险情绪升温。
  • 受益资产：债券（特别是国债）、通胀保值债券 (TIPS)。
• 环境三：通货膨胀超预期（夏天）
  • 特征：物价快速上涨，货币购买力下降。
  • 受益资产：黄金 (Gold)、大宗商品、通胀保值债券。
• 环境四：通货膨胀低于预期（秋天/通货紧缩）
  • 特征：物价停滞甚至下跌，现金为王。
  • 受益资产：股票和债券（因为企业成本下降，且债券的实际回报率上升）。

通过持有在这四种环境下都能“开花结果”的资产，整个投资组合的颠簸感就会大大降低。

很多人以为全天候策略就是简单的分散投资，但它的核心是风险的平衡，而非资金的平均分配。这个概念被称为风险平价 (Risk Parity)。 传统的60/40组合（60%股票，40%债券）虽然在资金上是分散的，但其绝大部分风险（约90%）都来自股票。因为股票的波动性远大于债券。一旦股市暴跌，40%的债券很难提供足够的保护。 而全天候策略则通过风险平价，让不同资产对组合的总风险贡献大致相等。为了实现这一点，波动性较低的资产（如债券）需要占据更高的资金比例。一个被广为流传的简化版全天候投资组合配置如下：

• 30% 美国股票
• 40% 长期美国国债
• 15% 中期美国国债
• 7.5% 黄金
• 7.5% 大宗商品

这个配置看似奇怪，债券的比例高达55%。但正是这种“不均衡”的资金分配，才实现了“均衡”的风险敞口，让组合在面对不同冲击时更具韧性。

对于信奉价值投资的投资者来说，全天候策略提供了宝贵的补充视角和实用工具。

1. 1. 防守即是进攻： 价值投资的核心原则之一是“安全边际”，即永不亏损。全天候策略以其平滑波动的特性，完美契合了这一“防守反击”的理念。它能帮助投资者在市场剧烈动荡时保住本金，为在低价时买入优质公司保留“弹药”。
2. 2. 拥抱谦逊： 伟大的投资者都承认自己无法预测市场。全天候策略正是建立在“对未来无知”的谦逊之上。它提醒价值投资者，除了深入研究公司基本面，构建一个能够抵御宏观未知的资产结构同样重要。
3. 3. 耐心的力量： 全天候策略不是一夜暴富的魔法，它追求的是在漫长的时间里实现稳健的复利。这与价值投资所倡导的长期持有、与优秀企业共同成长的理念不谋而合。它是一场“龟兔赛跑”中的乌龟，靠的是耐力和持久。