共同基金和不寻常的利润

“共同基金和不寻常的利润”并非一个标准的金融术语，而更像一个投资理念的组合。它指的是一种投资策略，旨在通过精选共同基金 (Mutual Fund)，来追求超凡的、远超市场平均水平的长期回报。这个词组的核心精神，借用自成长股投资之父菲利普·费雪 (Philip A. Fisher) 的传世名著《普通股和不寻常的利润 (Common Stocks and Uncommon Profits)》。因此，要理解这个词条，我们不能简单地把它看作是买入任何一只基金，而是要用一种“侦探式”的、着眼于未来的、寻找卓越管理者的思维方式，去挖掘那些有可能创造“不寻常”业绩的“不寻常”基金。

要寻找能带来不寻常利润的共同基金，我们必须先回到这个概念的源头——菲利普·费雪。在投资界，如果说本杰明·格雷厄姆是“捡烟蒂”的价值投资鼻祖，那么费雪就是“买入并持有伟大公司”的成长股投资教父。连沃伦·巴菲特也坦言，他的投资理念是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”。 费雪的投资哲学，可以用两个关键词来概括：

“闲聊法” (Scuttlebutt Method) 是费雪投资研究的精髓。他认为，仅仅阅读财务报表是远远不够的。要真正了解一家公司，你必须像一名记者或侦探一样，去四处打探、闲聊。你应该去和这家公司的竞争对手、供应商、客户、前雇员、行业专家聊一聊。

• 举个例子： 如果你想投资一家连锁餐厅，光看它的利润增长是不够的。你应该去它的分店吃饭，观察客流量和服务质量；和它的供应商聊聊，看它是否按时付款，订单量是否在增长；甚至可以看看它的竞争对手，是不是正在模仿它的菜单。

这种方法的核心是获取定性信息，这些信息往往无法从冷冰冰的数字中读出，但却决定了一家公司长期的竞争优势，也就是巴菲特后来所说的“护城河”。

费雪总结了寻找伟大公司的15个要点，这些要点与其说是财务指标，不如说是一份对公司“品格”的审查问卷。它不关心公司这个季度赚了多少钱，而更关心：

• 这家公司所在的市场，未来几年有没有巨大的增长潜力？
• 公司的管理层是只想着报喜，还是也愿意坦诚地和投资者沟通困难？
• 公司有没有卓越的研发能力，能持续推出新产品来保持领先？
• 公司的利润率是否出色且可持续？
• 公司管理层是否正直诚信，值得信赖？

总而言之，费雪寻找的是那种能在未来十年、二十年里持续成长的“超级明星”，并且一旦找到，就应该长期持有，享受它所创造的“不寻-常的利润”，而不是频繁买卖。

现在，让我们把目光转回共同基金。共同基金将成千上万投资者的钱聚集起来，由一位专业的基金经理 (Fund Manager) 负责投资于一个包含数十甚至数百只股票的组合。理论上，这为普通投资者提供了一个便捷的分散投资工具。 然而，恰恰是共同基金的结构和行业生态，使得它们天生就很难创造出费雪所说的那种“不寻常的利润”。

许多知名的主动管理型基金规模巨大，管理着数百亿甚至上千亿美元的资产。这听起来很厉害，但也带来了“规模的诅咒”。

• 想象一下： 一个管理着1000亿美元的基金，就算发现了一家极具潜力的初创公司，它能投多少钱？如果只投1亿美元，占基金总资产的0.1%，即使这家小公司股价翻了10倍，对整个基金净值的贡献也微乎其微。
• 而如果它想重仓买入，比如买入10亿美元，很可能直接把这家小公司的股价买到天上去，甚至会成为控股股东，这在操作和监管上都是不现实的。

因此，大基金更倾向于投资那些同样是“大象”的超大盘股，但在这些成熟公司身上，实现10倍、20倍增长的“不寻常”机会，自然就少了很多。

对于基金经理而言，他们的首要任务往往不是追求卓越，而是保住饭碗。

• 如果一位基金经理特立独行，重仓押注几只冷门股票，结果赌错了，他的业绩会远逊于市场基准和同行，那么他很可能会被解雇。
• 但如果他和大多数同行一样，买入类似的股票（这种现象被称为“抱团股”或“赛道股”），即使市场下跌，他的表现也和大家差不多。他可以说：“不是我无能，是市场不好。”这样他的位子就安全多了。

这种“职业风险”导致了所谓的“指数化趋势 (Closet Indexing)”，即许多主动管理型基金的持仓与某个市场指数（如沪深300指数）高度相似，但却收取着高昂的管理费。你花了大价钱，最终却只是买到了一个昂贵的指数基金。

每年1.5%的管理费和0.25%的托管费，看起来不多，但它就像“地心引力”，日复一日地拖累着你的回报。假设市场平均回报是8%，你的基金经理必须做到9.75%的回报，才能让你获得和市场一样的收益。年复一年，这个差距会像滚雪球一样，吞噬掉你大量的潜在利润。

既然困难重重，那么追求“共同基金和不寻常的利润”是不是一个伪命题？不完全是。这只是意味着，你需要成为一个比普通基金投资者更聪明、更勤奋的“侦探”。你需要对基金进行“闲聊法”调查。 你的调查对象，不再是上市公司，而是基金和它的管理者。

一只基金的灵魂是它的基金经理。你投资的不是一堆代码，而是这位经理的智慧、远见和品格。

• 阅读他的“亲笔信”： 几乎所有优秀的基金经理都会定期给投资者写信（通常包含在基金的季报和年报里）。请不要只看业绩数字，仔细阅读这些信！
  • 他是如何解释上个季度的成败的？是大谈宏观经济，还是深入分析自己持有的公司？
  • 他对未来怎么看？他的投资哲学是什么？他的语言是真诚坦率，还是充满了金融圈的陈词滥调？
  • 一位优秀的基金经理，他的信读起来就像一位聪明的商业合伙人在与你对话。
• 考察他的从业经历和稳定性： 这位经理在这只基金待了多久？一个有着10年以上任期的经理，经历过牛熊周期的考验，其投资理念更值得信赖。如果一只基金频繁更换经理，那就像一家公司不停地换CEO，你很难知道它的未来方向。
• 检查他是否“言行合一”： 基金经理自己有没有投钱在他管理的基金里？这就是所谓的“利益捆绑 (Skin in the Game)”。如果一位厨师从不吃自己做的菜，你敢吃吗？同理，如果一位基金经理都不相信自己的投资组合，你为什么要相信他？

基金的持仓报告是基金经理思想的“X光片”。通过分析它，你可以反向推断出他的投资策略是否真的“不寻常”。

• 看集中度，而非分散度： 费雪信奉集中投资。如果一只基金的前十大重仓股占比超过了40%甚至50%，这通常意味着基金经理对他看好的公司有极高的信念，敢于下重注。而那些前十大持仓占比不到20%的基金，很可能就是我们前面提到的“伪指数基金”。
• 看换手率，而非交易量： 换手率 (Turnover Rate) 反映了基金买卖股票的频繁程度。费雪的策略是“买入并持有”。因此，一个真正践行长期投资理念的基金，其年换手率通常很低（比如低于30%）。如果一只基金的换手率高达100%甚至200%，说明它几乎每年都把所有股票换了一遍，这更像是在做短期择时交易，而非价值投资，并且会产生高昂的交易成本。
• 定性审视重仓股： 花点时间去了解一下它的前五大重仓股。这些公司是不是你也能理解的好生意？它们是否拥有强大的品牌、技术专利或者网络效应等“护城河”？这些公司是否符合费雪所描述的“伟大公司”的特征？

1. [ ] 理念审查： 完整阅读基金经理最近3年的致投资者信和基金招募说明书，判断其投资哲学是否清晰、深刻且长期一致。
2. [ ] 任期审查： 基金经理的任期是否超过5年，最好是10年以上？
3. [ ] 利益审查： 查询基金公告，确认基金经理或其管理团队是否大额持有该基金。
4. [ ] 集中度审查： 查看基金的投资组合，前十大重仓股占比是否高于40%？
5. [ ] 换手率审查： 年化换手率是否低于50%，越低越好。
6. [ ] 规模审查： 避开规模过于庞大的“巨无霸”基金，中小规模的基金（例如资产在100亿人民币以下）通常更灵活，更有可能捕获“不寻常”的机会。
7. [ ] 业绩归因： 不要只看总回报。分析它的业绩是在牛市的顺风期取得的，还是在熊市或震荡市中通过出色的选股能力取得的？后者更能体现基金经理的真正实力。

寻找并投资于能够创造“不寻常利润”的共同基金，是一条少有人走的路。它需要你付出远超常人的努力去做研究，更需要你拥有超乎寻常的耐心。 当你用“费雪之道”找到了一位你认为值得托付的基金经理，真正的考验才刚刚开始。市场会有波动，基金净值会在短期内下跌，你的“明星经理”也可能连续一两年跑输市场。在那个时候，绝大多数人会因为恐惧和怀疑而卖出，而只有那些真正理解其投资哲学、并选择继续信任的投资者，才有可能在数年之后，真正收获那份来之不易的“不寻常的利润”。 当然，对于绝大多数没有时间或精力进行如此深入研究的普通投资者而言，坦然接受“寻常”的利润，选择一两只费率低廉的宽基指数基金，或许才是更简单、也更明智的决定。毕竟，投资成功的关键，首先在于认清自己。