垃圾债券 (Junk Bond)，又称“高收益债券”（High-Yield Bond），是一个听起来危险又迷人的投资品种。简单来说，它是由那些信用评级较低的公司发行的债券。评级机构，比如穆迪（Moody's）或标准普尔（Standard & Poor's），认为这些公司未来偿还债务的确定性不高，风险较大。就像银行不愿轻易贷款给信用记录不佳的人一样，这些公司想在资本市场上借钱，就必须拿出更高的利息来吸引投资者。因此，这类债券的“垃圾”之名源于其较高的违约风险，“高收益”之名则来自其为补偿这种风险而承诺的高额回报。对投资者而言，这就像一场高风险的赌局：赌对了，收益颇丰；赌错了，可能血本无归。
投资垃圾债券，就像在雷区里寻宝，既要看到宝藏的闪光，更要看清脚下的引线。
垃圾债券最直接的吸引力就是它远高于国债或高信用评级公司债券的收益率。在一个低利率时代，当安全的投资级债券只能提供微薄的回报时，垃圾债券动辄7%、8%甚至更高的票面利率，对追求现金流的投资者来说无疑具有巨大的诱惑力。这笔额外的收益，正是市场对投资者承担更高风险的“补偿金”。
高收益的背后，是投资者必须直面的重重风险：
对于真正的价值投资者来说，垃圾债券并非洪水猛兽，而是需要用放大镜仔细审视的特殊猎物。他们关心的不是“收益有多高”，而是“为这份风险，我获得了足够的回报吗？”
价值投资的核心是寻找价格低于价值的资产。在垃圾债券领域，这意味着要深入分析发行公司的基本面，判断其真实的违约概率，而不是仅仅看评级机构给出的标签。有时候，市场会因为恐慌情绪而“错杀”一些基本面尚可的公司，导致其债券价格过度下跌。这时，债券的收益率会高得离谱，远超其真实的风险水平，从而创造出投资机会。传奇投资人霍华德·马克斯（Howard Marks）就是通过在这种混乱中保持理性分析而成为“垃圾债券之王”的。
分析垃圾债券需要极高的专业能力，这远远超出了普通投资者的能力圈。它需要像分析股票一样，对公司的商业模式、财务报表（尤其是现金流量表）、债务结构、行业竞争力进行彻底的尽职调查。一个合格的垃圾债券投资者，必须能够回答：
在垃圾债券市场，价值投资者尤其关注一种被称为“堕落天使”（Fallen Angels）的特殊机会。这是指那些曾经是“投资级”评级，但后来被降级为“垃圾级”的债券。降级发生时，许多只能持有投资级债券的机构（如养老基金、保险公司）会被迫不计成本地抛售，导致债券价格在短期内大跌。然而，这些公司的基本面可能并没有评级下调所暗示的那么糟糕，甚至有复苏的可能。以远低于其内在价值的价格买入这些“堕落天使”，就获得了宝贵的安全边际。