席勒市盈率

席勒市盈率 (Shiller P/E Ratio)，其更严谨的名称是周期性调整市盈率（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio, 简称CAPE），是由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒教授发扬光大的一种估值指标。想象一下，如果只凭一个学生一次期末考了满分，就断定他是百年一遇的天才，这未免有些草率。同样，只用一年的利润来衡量一家公司或整个市场的贵贱，也可能被暂时的繁荣或萧条蒙蔽双眼。席勒市盈率正是为了解决这个问题而生，它通过将当前的股价与过去十年经通货膨胀调整后的平均每股收益进行比较，熨平了经济周期的短期波动，为我们提供了一个更稳定、更具长远眼光的估值“罗盘”。

传统的市盈率（P/E）就像一部“近视眼”相机，只能聚焦于眼前一年的利润，而席勒市盈率则像加了“时间滤镜”的广角镜头，能拍下更宏大、更真实的全景。

我们常用的市盈率，通常是指静态市盈率（用上一年度的利润）或滚动市盈率（用过去四个季度的利润）。它的问题在于：

• 在经济繁荣期：企业利润暴增，使得市盈率（P/E）的分母E变得很大，P/E数值看上去很低，会给人一种“股市真便宜”的错觉。
• 在经济衰退期：企业利润锐减甚至亏损，分母E变得极小，P/E数值飙升到天上去，又会给人“股市太贵了”的恐慌。

这两种情况都可能误导投资者做出追涨杀跌的错误决策。

为了治好市盈率的“近视眼”，席勒教授开出了一个聪明的药方：用十年时间的平均盈利来代替一年盈利。 具体来说，它的计算公式是： 席勒市盈率 = 真实股价 / 过去10年经通胀调整后的平均每股收益 这个公式的妙处在于：

1. 十年跨度：一个典型的经济周期差不多就是十年左右，这个跨度足以包含一次完整的繁荣和衰退，从而让盈利数据回归到一个更可靠的“均值”。
2. 通胀调整：十年前的一块钱和今天的一块钱购买力完全不同。对盈利进行通胀调整，确保了不同年份的盈利数据是在同一把尺子下进行比较，结果才公平。

对于价值投资者来说，席勒市盈率不是一个精确的“择时”工具，而是一个判断市场情绪和长期回报预期的“温度计”。

通过观察整个市场（例如美股的标普500指数）的席勒市盈率，并将其与历史平均水平（美股历史均值约为16-17倍）进行比较，我们可以大致感知当前市场的“热度”。

• 当席勒市盈率远高于历史均值时：可能意味着市场情绪过于乐观，资产价格被高估。这并不代表牛市会立刻结束，但它暗示着未来十年市场的年化回报率可能会比较低。此时，投资者应更加谨慎，提高对安全边际的要求。
• 当席勒市盈率远低于历史均值时：可能意味着市场情绪过于悲观，资产价格被低估。这不代表熊市已到底部，但它暗示着未来十年市场的年化回报率可能会比较高。这正是价值投资者应该变得更“贪婪”的时候。

有些公司，特别是周期性行业的公司，在行业景气度顶峰时，当年利润极高，导致其普通市盈率看上去非常诱人，像是一个“便宜货”。但这很可能是一个价值陷阱。 席勒市盈率此时就能派上用场。因为它包含了过去不景气年份的低利润，计算出的估值会更高，从而提醒投资者：“嘿，别被眼前的高光时刻骗了，这家公司的长期盈利能力并没有那么强！”

尽管席勒市盈率非常强大，但它也不是万能的。作为聪明的投资者，我们需要了解它的局限性：

• 它是后视镜：指标完全基于历史数据，无法预测由技术革命或社会结构等根本性因素带来的未来变化。
• 会计准则会变：过去十年的会计方法可能与现在不同，这会影响盈利数据的可比性。
• 利率环境是关键变量：在长期低利率环境下，所有资产的估值中枢都会上移。因此，不能简单地将今天的席勒市盈率与几十年前高利率环境下的数值直接对比。
• 不适用于所有股票：对于那些创立不久、没有十年盈利数据的新兴成长型公司，或者商业模式发生了根本性变革的公司，席勒市盈率就无用武之地了。

总而言之，席勒市盈率是价值投资者工具箱中一件非常有用的法宝。它鼓励我们拉长时间维度，穿越经济周期的迷雾，以更理性的视角看待市场的喧嚣与沉寂，从而做出更明智的长期投资决策。