罗伯特·席勒

罗伯特·席勒（Robert J. Shiller），是当代极具影响力的美国经济学家，2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学斯特林经济学教授。他是行为金融学领域的奠基人之一，以其对资产价格波动、投机性泡沫和市场心理的深刻研究而闻名于世。席勒教授的研究挑战了有效市场假说的传统观念，他认为投资者的心理和非理性行为在驱动市场价格中扮演着至关重要的角色，这为我们理解金融市场的繁荣与萧条提供了全新的视角。

席勒教授的理论不仅在学术界影响深远，更为普通投资者提供了评估市场、洞察风险的实用工具。

席勒最广为人知的贡献，莫过于他创建的CAPE比率（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio），又称“席勒市盈率”。这不只是一个简单的估值指标，更像一个判断市场“热度”的体温计。 它的计算方法是，用当前市场的总市值，除以过去十年经通货膨胀调整后的平均盈利。这个设计精妙之处在于：

• 平滑周期性波动： 通过使用十年平均盈利，有效消除了经济周期的短期繁荣或衰退对企业利润的干扰，让估值判断更加稳健。
• 长期视角： 它不用于预测短期市场走向，而是衡量市场整体的估值水平，为长期投资决策提供参考。
• 历史警示： 历史上，极高的CAPE比率（例如远超25倍）往往预示着未来十年市场回报率的降低，甚至可能出现崩盘。反之，极低的CAPE比率则常常是长期投资的良机。

席勒教授的著作非理性繁荣（Irrational Exuberance）是投资领域的必读经典。他精准地预言了2000年的互联网泡沫破裂和2008年前的房地产泡沫。这本书的核心思想是，市场常常被人类的心理弱点所驱动，而非纯粹的理性计算。 他揭示了资产泡沫形成的关键要素：

• 叙事经济学： 席勒强调，流行的故事或“叙事经济学”能像病毒一样传播，影响投资者的决策，从而推动资产价格脱离基本面。比如“这次不一样”或者“科技股代表未来”这类深入人心的故事。
• 反馈循环： 价格上涨本身会吸引更多投资者，他们的买入行为进一步推高价格，形成正反馈循环，直至泡沫难以为继而破裂。
• 羊群效应： 投资者倾向于跟随大众的脚步，害怕“踏空”行情，这种从众心理（羊群效应）会放大市场的非理性，让人忽视了潜藏的巨大风险。

席勒的智慧，对价值投资者来说是宝贵的行动指南。

市场充满了诱人的故事和情绪的感染。席勒提醒我们，要对市场的狂热保持一份理性的疏离感。当媒体、朋友、甚至理发师都在谈论某个“必涨”的投资机会时，往往不是买入的信号，而是需要加倍警惕的时刻。独立思考，相信数据，而非喧嚣。

普通投资者可以很方便地查到最新的CAPE比率数据。它是一个绝佳的宏观决策工具。

• 当CAPE比率处于历史高位时：意味着市场“发烧”了，未来的投资回报可能会降低。此时，投资者应更加谨慎，可以考虑适当降低股票仓位，或转向估值更合理的市场。
• 当CAPE比率处于历史低位时：意味着市场“过冷”，可能遍地都是便宜的资产。这正是巴菲特所说的“别人恐惧我贪婪”的时刻，是长期投资者勇敢布局的好时机。

席勒的研究证明，市场的短期走势是混乱且难以预测的，充满了情绪化的“噪音”。但长期来看，价格终将回归其内在价值。因此，作为价值投资者，我们的焦点应该是企业的长期盈利能力和基本面，而不是每天的股价波动。构建一个基于价值的投资组合，然后耐心持有，让时间成为你的朋友。