期货升水 (Contango) 是指在期货市场中，某个商品的期货价格高于其现货价格的一种市场状态。想象一下，你想预订一款明年才会发售的限量版球鞋，卖家告诉你现在预订要比现有的类似款贵一些，因为他要为你保管，还要承担未来价格不确定的风险，这多出来的钱，就有点像期货升水。这种情况通常意味着市场参与者预期该商品未来的价格会上涨，或者更直接地反映了持有该商品的成本，比如仓储、保险和资金占用等。
期货升水最核心的解释是持有成本 (Cost of Carry) 的存在。持有成本就像是商品的时间价值，是卖家为了将商品从现在保管到未来某个交割日所付出的所有代价。
它主要包括：
因此，一个简化的公式可以表示为：期货理论价格 ≈ 现货价格 + 持有成本。当市场“正常”运转时，期货价格高出那么一点，正是为了补偿卖方的这些持有成本。所以，在很多商品市场中，升水被看作是一种常态。
对于希望通过投资期货或相关ETF来获利的投资者，尤其需要警惕期货升水带来的影响。它可能会成为一个“隐形的收益杀手”。
期货合约都有到期日。如果你想长期持有一个多头头寸（即看涨），就必须在旧合约到期前卖掉它，再买入一个新的、更远期的合约，这个操作叫做“展期”（又称“移仓换月”）。在升水市场中，你每次都是“低卖高买”——卖掉即将到期的、价格较低的近月合约，买入价格更高的远月合约。 这个差价就是你的亏损，被称为负的展期收益 (Roll Yield)。即使现货价格一动不动，这个展期成本也会像温水煮青蛙一样，持续侵蚀你的投资本金。
作为一名价值投资者，我们更关心资产的内在价值而非短期价格波动。但理解期货升水，能帮助我们更好地做出决策。