杰罗姆·纽曼

杰罗姆·纽曼 (Jerome Newman) 是价值投资发展史上一个至关重要但又常常被聚光灯忽略的名字。他是“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆长达三十年的商业合伙人，两人共同创立并管理了传奇的格雷厄姆-纽曼公司 (Graham-Newman Corporation)。如果说格雷厄姆是价值投资思想体系的“总设计师”和布道者，那么纽曼就是这位设计师最信赖的“总工程师”和“施工队长”。他以其卓越的运营管理能力、严谨的执行力和沉稳的性格，将格雷厄姆那些深邃的投资理论，转化为真实世界中持续、惊人且低风险的投资回报，是价值投资从理论走向实践的奠基人之一。

在投资界，本杰明·格雷厄姆的光芒如此耀眼，以至于他的搭档杰罗姆·纽曼常常显得有些“黯淡”。然而，任何一个成功的商业传奇背后，都少不了一对优势互补的黄金搭档。格雷厄姆与纽曼的组合，正是投资史上这样一段“天作之合”的佳话。

纽曼与格雷厄姆的缘分始于哥伦比亚大学商学院，当时格雷厄姆是教授，而纽曼是他班上一名聪慧过人的学生。毕业后，两人在1926年携手创办了格雷厄姆-纽曼公司。他们的合作模式堪称完美典范：

• 格雷厄姆：思想的巨人，理论的灯塔。 他是那个提出革命性思想的人，负责构建价值投资的宏伟蓝图。他热衷于分析、研究、著书立说（比如传世经典《证券分析》和《聪明的投资者》），为公司的投资策略提供源源不断的理论弹药。他的大脑就像一台超级计算机，能从纷繁复杂的数据中发现价值的闪光点。
• 纽曼：实践的舵手，运营的基石。 他则是将这些蓝图变为现实的关键人物。纽曼负责公司的日常运营、交易执行、客户沟通、法律事务以及内部管理等一切繁杂琐碎但至关重要的工作。他性格沉稳、注重细节、行事严谨，确保了格雷厄姆的每一个投资想法都能被精准无误地执行。

我们可以打一个有趣的比方：如果说格雷厄姆-纽曼公司是一支战无不胜的军队，那么格雷厄姆就是那位运筹帷幄、决胜千里的元帅，而纽曼则是那位确保粮草充足、军纪严明、命令必达的后勤总司令兼参谋长。没有元帅的奇谋妙计，军队会迷失方向；而没有后勤总长的精密保障，再精妙的战术也只是纸上谈兵。

将纽曼简单地定义为格雷AH姆的“大管家”或“副手”，是对他极大的低估。纽曼本人同样是一位精明干练的投资者。他在投资决策中扮演着重要的角色，他的冷静和务实精神，往往能中和格雷厄姆偶尔过于学术化或情绪化的倾向，成为公司决策中不可或缺的“稳定器”。 尤其是在执行层面，纽曼的能力更是无可替代。价值投资的许多策略，比如后面会提到的“烟蒂投资法”和“套利”，听起来简单，但实际操作起来却异常复杂。它需要与无数的券商打交道，处理大量的文书工作，进行精确到分的计算，并时刻保持警惕。纽曼正是那个能把这些“脏活累活”干得井井有条、滴水不漏的大师。他确保了投资这台精密机器的每一个齿轮都能顺畅咬合、高效运转。 可以说，没有纽曼，格雷厄姆的投资思想或许仍会闪耀于学术殿堂，但能否缔造出格雷厄姆-纽曼公司那长达二十年年化回报近20%的投资神话，则要打上一个大大的问号。

格雷厄姆-纽曼公司的成功，并非依靠预测市场走势或追逐热门股票，而是建立在一套纪律严明、逻辑清晰且极度注重安全的投资策略之上。这些策略至今仍是价值投资者的必修课，而纽曼则是这些策略最忠实的执行官。

这是格雷厄姆-纽曼公司最核心的武器，也是其最广为人知的标签。所谓“烟蒂投资法”，就是寻找那些被市场极度低估、股价甚至低于其清算价值的公司股票。 格雷厄姆曾生动地比喻道：“这就像你在街上发现了一个别人丢弃的雪茄烟蒂，它看起来可能有点湿、有点脏，但你捡起来，还能美美地免费吸上一口。” 这一口“免费的午餐”，就是投资的利润。具体操作上，他们尤其关注一个关键指标——净流动资产价值 (Net Current Asset Value, or NCAV)。

• 计算公式： 净流动资产价值 = 流动资产 - 总负债
• 投资标准： 寻找那些总市值低于其净流动资产价值三分之二的公司。

让我们用一个虚构的例子来理解这个概念： 假设有一家“纽曼玩具厂”，它的财务状况如下：

• 流动资产： 银行里有现金100万，仓库里有价值200万的玩具（存货），客户还欠它50万（应收账款）。总计350万。
• 总负债： 欠供应商30万，欠银行贷款20万。总计50万。

那么，纽曼玩具厂的净流动资产价值就是 350万 - 50万 = 300万。 这个300万意味着，哪怕公司明天就倒闭，把厂房、机器等固定资产全白送人，光是把手头的现金、存货和应收款变现，还清所有债务后，公司账上还能剩下300万元。 格雷厄姆和纽曼的策略就是，如果这家玩具厂的总市值（股价 x 总股数）在市场上只卖200万甚至更低，他们就会果断买入。这相当于花5毛钱买1块钱的资产，构建了巨大的安全边际。他们买的不是公司的未来梦想，而是实实在在、看得见摸得着的便宜资产。

除了“捡烟蒂”，格雷厄姆-纽曼公司还精通两种不依赖于市场情绪的“特殊情况”投资，这两种策略对执行细节的要求极高，恰恰是纽曼的专长领域。

1. 1. 套利 (Arbitrage):

这指的是利用同一资产在不同形式或市场下的微小价差进行获利。最常见的形式是并购套利。例如，A公司宣布要用1.5股自己的股票换取B公司1股的股票来收购B公司。在消息宣布后，如果B公司的股价换算过来比1.5股A公司的股价便宜（比如市场担心收购失败），他们就会买入B公司的股票，同时卖空相应数量的A公司股票，锁定这部分几乎无风险的价差。这个过程需要精确的计算、快速的执行和对交易结构的深刻理解，而这些正是纽曼的强项。

1. 2. 清算 (Liquidations):

这种策略是买入那些已经决定要停止经营、变卖所有资产并将其分配给股东的公司的股票。只要经过纽曼团队的精密计算，确认清算后每股能分配到的价值显著高于当前的股价，这就是一笔大概率赚钱的买卖。这笔投资的收益不取决于公司未来的经营好坏，只取决于资产变卖的价值，确定性非常高。

通过严格执行上述这些低风险、高安全边际的策略，格雷厄姆-纽曼公司在1936年至1956年的二十年间，创造了约20%的年化复合回报率。这是一个什么概念？它意味着在这段包含了二战、经济衰退和复苏的漫长岁月里，他们的业绩远远超越了市场平均水平，并且是在风险极低的前提下实现的。这充分证明了价值投资理论的强大威力，也印证了纽曼卓越的执行能力。

杰罗姆·纽曼的故事，对于我们普通投资者而言，不仅仅是一段尘封的历史，更蕴含着许多宝贵而实用的投资智慧。

投资常常被描绘成一项孤独的脑力运动，似乎只有像沃伦·巴菲特那样的“奥马哈先知”才能成功。但格雷厄姆和纽曼的合作告诉我们，一个优秀的团队远胜于一个孤胆英雄。

• 对我们的启发： 你不必成为全知全能的投资天才。寻找一个可信赖的“投资伙伴”——可能是你的配偶、朋友，或者加入一个理念相同的投资小组。你们可以互相补充，一个负责天马行空地发掘投资机会（扮演格雷厄姆），另一个负责冷静地评估风险、检查细节（扮演纽曼）。这种思想的碰撞和能力的互补，能极大地提升决策质量，避免个人偏见带来的失误。

再好的投资策略，如果不能被严格执行，也只是一纸空文。纽曼的职业生涯就是对“知行合一”的最好诠释。

• 对我们的启发： 学习价值投资，不能只停留在阅读和理解层面。你必须建立一套属于自己的投资纪律和流程，并像纽曼一样，日复一日、年复一年地去遵守它。比如：
  • 纪律一： 坚持阅读公司财报，而不是听信市场传言。
  • 纪律二： 设定严格的买入标准（比如股价低于净流动资产价值的80%），不到标准绝不出手。
  • 纪律三： 在市场恐慌、股价大跌时，敢于逆向操作，因为你知道你买的是价值，而不是价格。
  • *过程永远比偶尔的结果更重要。 纽曼用他的行动证明，枯燥的坚持最终会开出绚烂的花朵。 ==== 启示三：关注流程，而非市场噪音 ==== 格雷厄姆-纽曼公司的所有策略，都有一个共同点：它们是基于内部逻辑和数学计算的，而不是基于对宏观经济或市场走势的预测。 他们不关心明年股市是牛市还是熊市，他们只关心眼前这笔投资是否足够便宜、足够安全。 * 对我们的启发： 作为普通投资者，我们最容易犯的错误就是被市场的噪音所裹挟。今天担心加息，明天又焦虑地缘政治。纽曼的智慧在于，他建立了一个强大的“投资工厂”，这个工厂有标准化的流程，无论外界风雨如何，它都只专注于生产——寻找符合标准的、便宜的证券。我们也应该为自己建立这样一个流程：制定一份投资清单，明确自己的能力圈，专注于分析企业的基本面。把注意力从“无法预测的市场”转移到“可以掌控的流程”上来，投资之路会平坦得多。 ===== 结语：无名英雄的传奇 ===== 历史是公正的，但有时也带有偏爱。格雷厄姆凭借其思想的光辉，被永久地载入了投资史册。而杰罗姆·纽曼，这位默默的实践者、坚定的执行者和完美的合作者，虽然名字不那么响亮，但他的贡献同样不朽。 他向世人证明了，将伟大的思想转化为伟大的现实，同样是一种伟大的才能。** 他是价值投资从理论走向胜利的桥梁，是格雷厄姆身边不可或缺的磐石。他的传奇告诉每一位投资者：成功不仅需要智慧的火花，更需要纪律的坚守和日复一日的耕耘。他就是那位确保价值投资这艘大船不仅设计精良，更能行稳致远的“大副”和“轮机长”。