柯林斯航空航天

柯林斯航空航天 (Collins Aerospace) 是全球航空航天与国防工业的巨头之一，也是RTX Corporation (原名雷神技术公司) 旗下的核心业务部门。您可以将它想象成现代飞机的“超级供应商”和“系统集成大师”。它并不制造整架飞机，但从您在驾驶舱里看到的精密显示屏、帮助飞机平稳降落的起落架，到维持客舱舒适的环控系统，甚至是您座位上的娱乐系统，背后都可能有柯林斯的身影。简而言之，柯林斯为全球几乎所有飞机制造商和航空公司提供着至关重要的航空电子、机械系统和结构部件，是那个让飞行成为可能、却又常常隐藏在幕后的“隐形冠军”。

要理解今天的柯林斯航空航天，我们得把时钟拨回到2018年。在此之前，航空航天领域有两位赫赫有名的“武林高手”。 一位是联合技术航空系统 (UTC Aerospace Systems)，它像是精通“外功”的大师，在飞机的“筋骨”和“脏器”方面造诣颇深，比如起落架、刹车、螺旋桨、发动机舱以及各种机械液压系统。 另一位是罗克韦尔柯林斯 (Rockwell Collins)，它则是深谙“内功”的宗师，专注于飞机的“大脑”和“神经系统”，也就是航空电子设备，包括通信、导航、飞行控制系统和驾驶舱显示器等。 2018年，这两位高手在它们的母公司United Technologies Corporation (UTC) 的撮合下，完成了一次世纪联姻，正式合并为“柯林斯航空航天”。这次合并创造了一个前所未有的“全能型选手”，能够为飞机提供从头到尾、从内到外的完整系统解决方案。 然而，故事并未就此结束。紧接着在2020年，柯林斯的母公司UTC与国防巨头Raytheon Company (雷神公司) 完成了对等合并，组建了全新的航空航天与国防帝国——Raytheon Technologies (雷神技术公司)，并在2023年更名为RTX Corporation。 因此，对于普通投资者而言，最重要的一点是：你无法在股票市场上单独购买“柯林斯航空航天”的股票。它是RTX公司的一个业务分部。投资柯林斯，实际上是投资其母公司RTX的股票（股票代码: RTX），这意味着你同时也会成为另外两大业务部门——著名发动机制造商普拉特·惠特尼 (Pratt & Whitney) 和国防业务巨头雷神 (Raytheon) 的股东。

对于信奉价值投资理念的投资者来说，柯林斯航空航天就像一架设计精良、性能卓越的飞机，它的许多特质都闪耀着价值投资的光芒。其核心吸引力在于其坚不可摧的商业护城河。

沃伦·巴菲特曾说，他喜欢那些拥有宽阔且持久“护城河”的企业。柯林斯的护城河，正是由以下几块坚固的基石构筑而成：

想给飞机造零件？这可不是在后院用车床就能完成的活儿。航空航天业是一个对技术、安全和可靠性要求达到极致的行业。

• 高昂的研发投入： 每一项新产品，从设计到测试，都需要投入数亿甚至数十亿美元的研发资金，这是一个小公司无法承受的门槛。
• 漫长且严苛的认证周期： 所有飞机部件都必须通过联邦航空管理局 (FAA) 或欧洲航空安全局 (EASA) 等机构的严格认证。这个过程不仅耗资巨大，而且动辄需要数年时间。一旦某个部件通过认证并被装上飞机，后来者想要取而代之，就必须重新走一遍这套复杂流程，难度极大。

柯林斯最厉害的地方在于，它不仅仅是卖零件，而是将自己的产品深度“植入”到飞机的设计蓝图中。

• “设计锁定”效应： 当波音 (Boeing) 或空中客车 (Airbus) 在设计一款新飞机（比如波音787或空中客车A350）时，就会与柯林斯这样的供应商深度合作。一旦柯林斯的起落架系统或航电系统被“设计”进了这款飞机，那么在未来二三十年的生产周期里，飞机制造商几乎不可能更换供应商。因为更换不仅意味着重新认证的麻烦，还可能需要修改飞机其他部分的设计，成本高到无法想象。
• “系统集成”的威力： 现代飞机是一个极其复杂的系统。柯林斯提供的不是孤立的零件，而是一整套协同工作的解决方案。这种深度绑定，使得客户粘性极强。

作为行业巨无霸，柯林斯在采购、生产和研发上都享有巨大的规模优势。它能以更低的成本采购原材料，并将高昂的研发费用分摊到全球数以万计的飞机订单上，从而获得比竞争对手更强的成本控制能力和盈利能力。

柯林斯的业务主要分为两大部分，这种模式被巴菲特等投资大师誉为最理想的商业模式之一——“剃须刀与刀片”。

1. 原始设备 (OE) 业务： 这就是“剃须刀架”。柯林斯将全新的零部件和系统销售给波音、空客等原始设备制造商 (OEM)，用于组装新飞机。在这个环节，为了能够成功“设计锁定”，利润率可能相对较低，有时甚至只是保本。
2. 售后市场 (Aftermarket) 业务： 这就是源源不断的“刀片”生意。一架商用飞机的服役年限通常在25-30年。在这漫长的生命周期里，飞机需要进行大量的维护、修理、更换和升级。柯林斯作为原厂部件供应商，在售后市场拥有天然的垄断地位。这部分的业务利润率极高，且不受新飞机订单波动的影响，能够提供非常稳定和可预测的现金流。只要天上有飞机在飞，柯林斯就能持续不断地赚钱。

在航空产业链中，柯林斯扮演着一级供应商（Tier 1）的角色，直接与飞机制造商对话。在许多细分领域，例如航空电子、起落架、环控系统等，全球市场基本被柯林斯和少数几家竞争对手瓜分，形成了事实上的寡头垄断。 这意味着什么？这意味着柯林斯拥有强大的议价能力。飞机制造商可以更换一家生产螺丝钉的小供应商，但绝对无法轻易更换像柯林斯这样提供飞机“大脑”和“骨骼”的核心伙伴。它扼守着产业链的关键技术节点，是飞机制造商在创新和生产上都离不开的战略合作伙伴。

当然，没有任何一家公司是完美无缺的，即便是柯林斯这样优秀的企业，其投资之旅也可能遇到乱流。

• 周期性风险： 商业航空是一个典型的周期性行业。当全球经济繁荣时，人们出行和货运需求旺盛，航空公司会大量订购新飞机，售后维修业务也十分繁忙。但一旦遭遇经济衰退、地缘政治冲突或像新冠疫情这样的“黑天鹅”事件，航空业会迅速陷入寒冬，这将直接冲击柯林斯的新设备订单和售后服务需求。
• 供应链与生产风险： 现代航空制造业的供应链极其复杂，遍布全球。任何一个环节的中断，都可能影响生产进度。此外，飞机制造商的生产问题也会传导至柯林斯。例如，波音737 MAX的停飞和后续的生产延迟，就直接影响了所有相关供应商的收入。
• 客户集中与议价能力博弈： 柯林斯虽然强大，但它的主要客户——波音和空客——同样是各自领域的巨无霸。在这场“巨头对巨头”的博弈中，尽管柯林斯有技术优势，但在价格谈判上依然面临着来自客户的巨大压力。
• 母公司战略风险： 如前所述，投资柯林斯等于投资RTX。这意味着你需要同时评估RTX旗下其他业务部门的风险。例如，普拉特·惠特尼的齿轮传动涡扇（GTF）发动机近年来遇到的问题，就曾对RTX的股价和财务表现造成了显著影响。投资者必须将RTX作为一个整体进行全面分析。

通过深入剖析柯林斯航空航天，即便是刚接触投资的读者，也能领悟到几条朴素而实用的价值投资智慧：

1. 寻找“隐形冠军”： 伟大的公司不一定都是家喻户晓的消费品牌。在产业链的幕后，往往隐藏着像柯林斯这样拥有强大定价权和宽阔护城河的“隐形冠军”。它们是价值投资者眼中真正的宝藏。
2. 理解商业模式的“现金牛”： 不要只看一家公司卖什么，更要看它怎么赚钱。柯林斯的售后市场业务就是一个典型的“现金牛”，它揭示了拥有持续性、高利润、高确定性收入来源对一家公司的长期价值是多么重要。
3. 护城河是安全边际的来源： 一家公司真正的价值，在于其未来创造自由现金流的能力。而坚固的护城河（技术、认证、转换成本、规模）正是保护这种能力不受侵蚀的铜墙铁壁，它为你的投资提供了最可靠的安全边际。
4. 再好的公司也要考虑宏观环境： 即使是柯林斯这样拥有强大护城河的公司，也无法完全脱离行业周期的影响。价值投资并非让你闭眼买入好公司，而是鼓励你在理解公司的基础上，结合对宏观环境和行业周期的判断，在合理甚至低估的价格买入。

总而言之，柯林斯航空航天不仅是现代航空工业的基石，也是一个绝佳的商业分析案例。通过它，我们可以清晰地看到一家卓越企业是如何通过技术、品牌和商业模式构建起自己坚固的城堡，并在时间的河流中持续创造价值。