王填，中国企业家，区域性零售连锁企业步步高商业连锁股份有限公司的创始人。对于价值投资者而言，王填不仅是一个成功的商人，更是一部生动的商业教科书。他的创业故事、步步高的发展轨迹以及其在时代浪潮中的挣扎与转型，为我们提供了一个绝佳的样本，用以剖析商业模式、理解护城河的构建与侵蚀，以及评估管理层的能力与远见。研究王填和他的零售帝国，就像是跟随一位经验丰富的向导，深入探索中国消费市场的复杂地形，从中发掘关于“好生意”、“好公司”与“好价格”的宝贵启示。
王填的创业史，是中国经济高速发展三十年的一个缩影。他从一个不起眼的杂货店老板，成长为执掌数百亿市值上市公司的“湖南零售王”，其间的每一步都踏在了时代的节拍上，也充满了精明的商业算计。
上世纪90年代，当市场经济的春风吹遍中国大地时，王填敏锐地嗅到了其中的商机。与许多传奇企业家一样，他的起点并不高。1995年，他在湖南湘潭创立了步步高超市。这在当时是一个充满勇气的决定，因为现代超市业态在中国才刚刚兴起，而市场则被传统的百货商店和杂乱的农贸市场主导。 王填的成功，首先源于他深刻的企业家精神。他看到了消费者对更优质、更便捷购物体验的渴望，并敢于投入全部身家去满足这种需求。这正是价值投资所看重的核心品质之一：一个能够洞察社会潜在需求，并高效组织资源予以满足的领导者，是企业最宝贵的资产。
在20世纪初，国际零售巨头如沃尔玛、家乐福等大举进入中国，它们凭借雄厚的资本、先进的管理经验和强大的品牌效应，迅速占领了北京、上海等一线城市的核心市场。面对如此强大的对手，许多本土零售商要么被击垮，要么被收购。 然而，王填采取了截然不同的“农村包围城市”的扩张策略。他选择避开与国际巨头的正面冲突，将战略重心放在了湖南、广西、江西等省份的二、三、四线城市及县城。这个决策在今天看来，闪烁着智慧的光芒：
这种策略的本质，就是在巨头们看不上或够不着的地方，悄悄地构建起自己的根据地和区域性护城河。对于投资者而言，这是一个重要的启示：伟大的公司并不一定都要在最光鲜的战场上厮杀，那些在细分市场或区域市场中建立起绝对优势的企业，同样可以创造惊人的价值。
王填的雄心并未止步于超市。在超市业态站稳脚跟后，他开始推动步步高向多业态、多领域的商业集团转型。公司业务逐渐拓展至百货、购物中心（如“步步高广场”）、便利店，甚至涉足电商、物流和金融服务。 这种多业态协同的模式，旨在打造一个“一站式”的消费生态圈，增加客户粘性，并提升单个客户的价值贡献。例如：
然而，这种多元化扩张也是一柄双刃剑。虽然它可能带来协同效应，但也对公司的管理能力、资金实力和资源整合能力提出了极高的要求，并可能因为战线过长而导致主业不精。这为我们后文探讨投资风险埋下了伏笔。
巴菲特曾说，他喜欢简单的生意。从表面看，零售业（开超市、开百货）似乎很简单：低价买进，高价卖出。但深入其内里，我们会发现它的复杂性。
因此，零售业是一个典型的“说起来容易，做起来难”的行业。它既可能是产生丰厚回报的“好生意”，也可能是一个价值毁灭的“陷阱”。关键在于，这家公司是否拥有能够抵御残酷竞争的护城河。
在它的鼎盛时期，步步高无疑是一家“好公司”。它的护城河主要体现在以下几个方面：
然而，商业世界没有永恒的护城河。即便是坚固的城堡，也可能在新的攻击方式面前变得不堪一击。步步高的案例，生动地诠释了护城河的动态变化和投资中安全边际的重要性。
这个过程给我们的教训是：
王填的创业故事激动人心，步步高的发展历程跌宕起伏。他是一位极具代表性的中国民营企业家，身上凝聚着敏锐、果敢、坚韧等优秀品质。 对于普通投资者而言，将王填和步步高作为一个长期观察和研究的商业案例，其价值甚至超过阅读许多投资理论书籍。通过这个案例，我们可以更具体地理解：
最终，价值投资的核心是“认知变现”。你对一个行业、一家公司的理解越深刻，你做出正确投资决策的概率就越大。从这个意义上说，王填和他所缔造的零售故事，无疑为所有致力于提升自己商业认知能力的投资者，提供了一份不可多得的、充满中国本土智慧的珍贵教材。