约翰·梅纳ード·凯恩斯（John Maynard Keynes），是20世纪最具影响力的经济学家，没有之一。他的思想不仅深刻地改变了现代宏观经济学的版图，更直接指导了二战后数十年间西方世界的经济政策。其代表作《就业、利息和货币通论》（The General Theory of Employment, Interest and Money）被誉为经济学领域的里程碑。然而，对于我们普通投资者而言，凯恩斯还有另一重令人着迷的身份：一位战绩辉煌、思想深邃的投资大师。他从早年的宏观投机，到晚年笃信集中投资与长期持有，其心路历程与投资哲学，对于信奉价值投资的我们来说，不啻为一座蕴藏着无尽智慧的宝藏。
约翰·梅纳ード·凯恩斯（1883-1946）是一位典型的英国精英。他出生于剑桥的一个书香门第，父亲是知名的经济学家和逻辑学家，母亲则是剑桥市的首位女市长。凯恩斯本人毕业于伊顿公学和剑桥大学国王学院，是著名文化圈子“布卢姆茨伯里派”的核心成员，身边围绕着像弗吉尼亚·伍尔夫这样的文坛巨匠。他既是政府高级顾问、大学教授，又是艺术赞助人、农场主，甚至还经营着一家剧院。这种跨界的丰富经历，让他对人性和社会的理解远超象牙塔里的学究。 他的经济学思想，正是在这样广阔的视野下诞生的。在凯恩斯之前，统治经济学界的是古典经济学理论，其核心信条是市场的“看不见的手”能够自我调节，实现充分就业。然而，1929年爆发的大萧条给了这一理论致命一击：工厂倒闭、工人失业、经济长期萎靡，市场“自我修复”的承诺迟迟未能兑现。 正是在这一片愁云惨雾中，凯恩斯挺身而出，发动了一场“凯恩斯革命”。他在《通论》中颠覆性地指出，市场并非永远有效，经济体可能长期陷入“非自愿失业”的糟糕均衡中。他认为，问题的根源在于“有效需求不足”——即消费者不敢花钱，企业家不敢投资。当悲观情绪蔓延时，所有人都会捂紧钱包，导致经济陷入“节约悖论”的恶性循环：越节约，总需求越低，经济越差，最终大家反而更穷。 为了打破这个僵局，凯恩斯开出了一剂猛药：政府干预。他主张政府应该在经济萧条时期，通过积极的财政政策（如增加公共工程开支、减税）来主动创造需求，刺激经济复苏。这种思想后来被概括为凯恩斯主义，深刻影响了富兰克林·罗斯福总统的“新政”，并成为战后资本主义世界的主流经济思想。
谈及凯恩斯的投资思想，许多人首先会想到他那个著名的“选美比赛”比喻，并因此将他归为投机的代表。然而，这只是故事的一半。凯恩斯的投资生涯本身就是一部充满戏剧性的进化史，从一个差点破产的“宏观赌徒”，蜕变为一位深谙价值投资之道的集大成者。
在《通论》第12章，凯恩斯提出了一个精妙绝伦的比喻来描述股票市场的运作方式。
“专业的投资好比报纸上的选美竞赛，参与者要从一百张照片中选出最漂亮的六张，选中者有机会获奖。但评选标准并非选出你个人认为最漂亮的面孔，而是要预测出其他参赛者的平均审美标准会选出的面孔。”
这个比喻一针见血地指出了市场的短期本质：它是一个巨大的预期博弈场。股价在短期内的涨跌，往往不取决于公司的真实价值，而取决于市场参与者们普遍认为它会涨还是会跌。你买入一只股票，可能不是因为你觉得它好，而是因为你觉得“别人会觉得它好”，从而愿意出更高的价格从你手中买走。 这完美地解释了为什么市场常常出现泡沫和恐慌。当所有人都预期价格上涨时，即使股价已经高得离谱，也会有源源不断的买盘涌入，这就是“博傻游戏”；反之，当悲观情绪蔓延时，即使是优质资产也可能被恐慌性抛售。 这个理论与价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆提出的“市场先生”概念异曲同工。格雷厄姆将市场描绘成一个情绪化的合伙人，时而狂躁乐观，报出极高的价格；时而抑郁悲观，愿意以极低的价格甩卖。凯恩斯的“选美比赛”则更进一步，揭示了“市场先生”情绪波动的内在逻辑——参与者们在互相猜测对方的心思。
凯恩斯不仅是理论家，更是实践者。他从1920年代开始，就负责管理剑桥大学国王学院的专项基金（Chest Fund）。他的投资之路，大致可以分为两个截然不同的阶段。
在早期，凯恩斯主要运用他的宏观经济学知识，进行自上而下的“商业周期”投资。他试图预测利率、汇率和商品价格的走势，并据此在货币、债券和商品期货市场上进行杠杆交易。这种方法在某些年份为他带来了惊人的回报，但也让他数次濒临破產的边缘，尤其是在1920年和1929年的市场崩溃中。他痛苦地发现，即使自己是全世界最顶尖的宏观经济学家，也无法精准预测市场的短期走向。他后来总结道：“市场保持非理性的时间，可能比你维持偿付能力的时间更长。”（Markets can remain irrational longer than you can remain solvent.）
经历了惨痛的教训后，凯恩斯的投资理念发生了根本性的转变。他放弃了预测宏观经济的徒劳之举，转而将精力集中在挑选具体的、具有长期价值的优质公司上。他的新策略与现代价值投资的理念惊人地契合。
这一转变的效果是惊人的。从1927年到1945年，在凯恩斯的管理下，国王学院基金的年化回报率高达13.2%，而同期英国股市的整体表现却是负的。他用实践证明了，从“选美比赛”的喧嚣中抽身，回归商业本质，才是投资的正道。
凯恩斯的经济学理论或许复杂，但他的投资智慧却朴素而深刻。对于我们普通投资者而言，可以从中获得至少三个宝贵的启示。
首先，要承认并理解市场的“选美”属性。不要试图去预测市场下一周、下一个月的走势，因为这本质上是在猜测成千上万陌生人的心思，连凯恩斯本人都做不到。相反，我们应该利用市场的这种非理性。当“选美”的评委们（市场大众）因为短期的坏消息而极度恐慌，将一位长期来看貌美如花的“佳丽”（优质公司）评为丑八怪，并给出骨折价时，正是我们这些价值投资者从容买入的良机。理解市场的非理性，不是为了参与投机，而是为了利用非理性。
凯恩斯的投资进化史告诉我们，单纯寻找统计意义上的“便宜货”（比如极低的市净率）可能还不够。他后期的巨大成功，来源于将“便宜”与“优质”相结合，即以合理甚至便宜的价格，买入卓越的公司。这对我们的启示是，投资研究的重点不应仅仅是财务报表上的数字，更要深入理解企业的商业模式、竞争优势和管理层。找到那些能够在未来几十年里持续创造价值的“常青树”企业，远比买入一家平庸的“烟蒂股”等待一次性估值修复要重要得多。
分散投资可以规避风险，但也注定了平庸。凯恩斯和巴菲特等投资大师的超额收益，都来自于在他们深刻理解的领域（即他们的“能力圈”）进行集中投资。对于普通投资者来说，这意味着我们不必了解市场上所有的公司。我们只需要找到少数几个自己能真正看懂的行业和公司，进行深入研究，建立起超越市场平均水平的认知优势。当你确信自己发现了一个绝佳的投资机会，并且价格远低于价值时，就应该有勇气下重注。高质量的决策，比决策的数量重要得多。
约翰·梅纳ード·凯恩斯是一个充满多面性的天才。在公众眼中，他是呼吁政府干预、拯救资本主义的宏观经济学大师。但在投资领域，他用自己从失败到成功的亲身经历，为我们演绎了一部经典的价值投资成长史。 他告诉我们，市场短期是“选美场”，长期是“称重机”；他展示了从依赖宏观预测到信奉企业价值的转变是多么重要；他践行了集中投资于少数卓越企业的强大威力。他的投资哲学，虽然没有像格雷厄姆那样著书立说，却通过其非凡的业绩，与价值投资的核心思想遥相呼应，共同闪耀着理性的光辉。 因此，下次当你听到“凯恩斯”这个名字时，请记住，他不仅是一位改变了世界的经济学家，更是一位值得所有价值投资者学习和尊敬的“远房亲戚”。