综合成本率 (Combined Ratio)，是衡量保险公司主营业务盈利能力的“体温计”。简单来说，它告诉我们保险公司收到的每一块钱保费，有多少是用来支付赔款和公司运营开销的。这个比率是价值投资者分析保险股时最核心的指标之一，因为它直接揭示了公司“卖保险”这门生意的真实成色。如果一家保险公司的综合成本率低于100%，就意味着它的承保业务是赚钱的，产生了承保利润；反之，如果高于100%，则意味着承保业务正在亏钱，即承保亏损。它是保险公司风险管理和运营效率的终极体现。
想象你开了一家“平安”杂货铺，专门卖“不出事”这种商品（也就是保险）。你的综合成本率，就是把你的所有成本（赔给客户的钱+店铺租金、员工工资等）加起来，再除以你收到的所有货款（保费）。 这个比率由两个部分相加而成： 综合成本率 = 赔付率 + 费用率
赔付率衡量的是保险公司为理赔付出去的钱占其收到的保费收入的比例。
费用率衡量的是保险公司的运营开销（如员工薪酬、广告费、办公室租金等）占其收到的保费收入的比例。
“100%”是综合成本率的分水岭，也是价值投资者眼中的“黄金分割线”。
当一家保险公司的综合成本率持续低于100%（例如95%），奇迹就发生了。这意味着它每收100元保费，只需花掉95元用于赔付和开销，净赚5元。这5元就是承保利润。 更美妙的是，保险公司先收保费，后付赔款。这期间，它们手里会沉淀下一大笔可以用来投资的现金，这就是投资大师沃伦·巴菲特极为推崇的浮存金 (Float)。 一家综合成本率低于100%的优秀保险公司，就像拥有两台印钞机：
这种“两头赚钱”的模式，是构建强大竞争护城河的关键，也是价值投资者梦寐以求的理想商业模式。
如果综合成本率高于100%（例如103%），说明公司每收100元保费，要花掉103元，承保业务本身亏损3元。 这是否意味着这家公司就毫无价值了呢？不一定。 在这种情况下，我们可以将这3%的承保亏损，理解为公司使用“浮存金”这笔巨额资金所需付出的成本。如果公司投资能力超群，用这笔浮存金能创造出远超3%的投资回报率，那么这家公司依然是台能创造价值的机器。关键在于，投资收益能否漂亮地覆盖承保亏损。
作为普通投资者，我们可以从综合成本率中获得以下几点实用启示：