腓力·费雪

腓力·费雪 (Philip A. Fisher, 1907-2004)，被誉为“现代成长股投资策略之父”，是投资界一位承前启后的传奇人物。他不仅是一位杰出的投资家，更是一位深刻的投资思想家。费雪的核心理念在于，投资的本质是寻找并长期持有少数卓越的成长型公司，分享其业务增长带来的复利奇迹。他认为，相较于费尽心机去寻找被市场低估的“便宜货”，识别并拥抱那些拥有长期竞争优势和巨大增长潜力的“超级明星”公司，才是通往财富自由的康庄大道。他的投资哲学深刻影响了后世无数投资者，其中最知名的学生莫过于沃伦·巴菲特，巴菲特曾坦言自己的投资思想是“85%的本杰明·格雷厄姆和15%的腓力·费雪”。正是这15%，让巴菲特从单纯的“捡烟蒂”进化为“买伟大的公司”，实现了投资生涯的伟大跨越。

如果说价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆是一位严谨的“会计师”，通过翻阅财务报表，寻找那些资产价值远超股票市值的“烟蒂股”；那么，腓力·费雪则更像是一位深入一线的“行业侦探”与“商业记者”。 费雪的职业生涯横跨了近70年，从1929年大萧条的废墟中起步，直至21世纪初，他用一生践行并完善了自己的投资体系。1931年，他创立了费雪公司（Fisher & Co.），一家专注于成长股研究的投资咨询机构。与当时华尔街主流的投机风气不同，费雪从一开始就将目光锁定在公司的长期内在价值上。他坚信，股票价格的短期波动不过是市场的噪音，而公司业务的长期增长才是财富的真正源泉。 他最著名的投资案例之一是摩托罗拉公司。从1955年买入并长期持有，见证了这家公司从一个无线电制造商成长为全球通信巨头，获得了惊人的回报。这个案例完美诠释了他的核心思想：找到正确的公司，然后坐等花开。 费雪的投资方法论被完整地记录在他的传世之作《怎样选择成长股 (Common Stocks and Uncommon Profits)》一书中。这本书至今仍是全球投资者的必读经典，它不像教科书那样枯燥，而是充满了来自实践的真知灼见。

费雪的哲学精髓，可以概括为一套系统性的、旨在发现并评估卓越成长型公司的框架。他告诫投资者，不要在平庸的公司上浪费时间，而应将全部精力用于寻找凤毛麟角的“超级明星”。

这是费雪投资工具箱中最独特也最强大的武器——闲聊法 (Scuttlebutt)。 “闲聊法”是什么？ 简单来说，就是通过非正式的、多渠道的访谈和调研，去拼凑出一家公司的真实面貌。费雪认为，仅凭公开的财务报告和官方新闻稿，你永远无法真正了解一家公司。这些都是经过管理层“美颜”过的信息。真正的洞见，隐藏在公司的“生态圈”里。 如何进行“闲聊”？ 想象一下，你是一位想投资一家连锁咖啡品牌的侦探，你的任务是搞清楚它到底是不是一家伟大的公司。按照费雪的“闲聊法”，你应该：

• 拜访它的竞争对手： 去问问其他咖啡品牌的经理，“你们最佩服或最害怕的对手是谁？”如果多数人都提到了你的目标公司，并对其创新能力、客户忠诚度赞不绝口，这就是一个极好的信号。
• 访谈它的供应商： 找一位给它供应咖啡豆的商人聊聊。这家公司是按时付款，还是经常拖欠？他们对品质的要求是严苛还是随意？他们未来的订单量是增加还是减少？供应商的态度往往能反映出公司的运营健康度和行业地位。
• 接触它的前员工： 离职员工往往最敢说真话。他们会告诉你公司内部的管理氛围、企业文化、研发团队的真实水平，以及高层领导的品格和能力。
• 成为它的客户： 亲身去体验它的产品和服务。店员是否热情专业？产品是否真的好喝？客户是偶尔光顾还是每天都来？
• 请教行业专家： 与大学教授、行业分析师、科研人员交流，了解整个行业的发展趋势、技术壁垒和未来前景。

通过这一系列的“闲聊”，你得到的将是一幅立体的、活生生的公司画像，其深度和广度远非一份年度报告所能比拟。这正是费雪能够领先市场一步，发现伟大公司的秘密所在。

费雪在《怎样选择成长股》中提出了著名的“十五个要点”，用以筛选值得投资的伟大公司。这十五个问题洋洋洒洒，对于普通投资者来说可能难以记忆和运用。但我们可以将其精炼为三大核心支柱，这构成了费雪评估体系的基石。

这部分关注的是“这家公司做什么，以及做得有多好”。

• 广阔的成长空间： 公司所处行业是否有足够大的市场规模？它的产品或服务在未来数年内，市场需求是否会持续显著增长？费雪对那些只能“小富即安”的公司不感兴趣，他要找的是能在未来十年、二十年不断扩张的“成长引擎”。
• 强大的护城河： 公司是否有能力维持远高于行业平均水平的利润率？这种高利润率的来源是什么？是强大的研发能力（如医药公司的专利）、卓越的销售网络（如消费品巨头的渠道）、独特的品牌价值，还是成本优势？这就是后来被巴菲特发扬光大的“护城河”概念。没有护城河的公司，利润很快会被竞争者蚕食。
• 持续的创新承诺： 公司是否致力于研发，不断推出新产品或改进现有服务，以保持其领先地位？在费雪看来，一家停止创新的公司，就如同逆水行舟，不进则退。

费雪极其看重管理层的品质，他认为“投公司就是投人”。

• 诚信与长期眼光： 管理层是否正直、值得信赖？他们是专注于公司的长期发展，还是只关心短期的股价和自己的薪酬？费雪会警惕那些频繁更换战略、热衷于资本运作的管理层。
• 和谐的劳资关系： 公司对待员工的态度如何？员工是否有归属感和自豪感？费雪相信，善待员工的公司，员工也会用高效的工作和创造力来回报公司，这是一种无形的巨大资产。
• 管理团队的深度： 公司是否只依赖一两位“天才”领导者？还是已经建立起一套能够培养和提拔内部人才的体系？一个健康的组织，应该具备自我造血和更新的能力，而不是“人亡政息”。

虽然费雪是成长股投资者，但他绝不是“成长教”的盲目信徒，不会不计成本地买入。

• 关注未来而非过去： 他评估一家公司的价值时，更看重其未来的盈利能力，而非过去的业绩。因此，他可能会买入一个市盈率（P/E）看起来很高的股票，只要他坚信这家公司未来的高速增长能够迅速拉低这个估值。
• 追求“物有所值”： 费雪寻找的是“以合理价格买入伟大公司”，而不是“以便宜价格买入平庸公司”。他愿意为卓越的品质和光明的未来支付一定的溢价，但他绝不会为一个被过度炒作、价格远超其未来价值的“空中楼阁”买单。

费雪的智慧不仅停留在理论层面，更为普通投资者提供了极具操作性的指导。

费雪认为，买入一家伟大公司的最佳时机，往往是这家公司暂时遇到“麻烦”的时候。

• 暂时性的行业困境： 整个行业因为宏观经济或短期事件而受到冲击，导致所有相关公司股价下跌，此时优质公司的价值被错杀。
• 公司自身的短期利空： 比如一个新产品推出不及预期、一个重要工厂发生意外、或者一个季度的财报略低于分析师的预测。市场往往会过度反应这些短期问题，从而提供一个绝佳的买入点。

关键在于，投资者必须通过深入研究（尤其是“闲聊法”），判断这些“麻烦”是暂时性的、可恢复的，还是根本性的、永久性的。如果是前者，那么这就是千载难逢的播种机会。

这是费雪思想中最违反直觉，也最宝贵的部分。对于一家通过严格筛选后买入的卓越公司，费雪认为几乎永远都不应该卖出。他给出了仅有的三个卖出理由：

1. 理由一：当初的买入决策是错误的。 在后续的跟踪中，你发现自己对公司的基本面判断出现了重大失误（例如，护城河比你想象的要窄，或者管理层并不诚信）。此时应该果断承认错误，卖出离场。
2. 理由二：公司基本面发生了实质性的恶化。 公司丧失了原有的竞争优势，创新能力枯竭，或者进入了无法逆转的衰退期。这意味着它不再是当初那家“伟大的公司”了。
3. 理由三：发现了回报潜力明显更优的投资机会。 这是一个非常苛刻的条件。这意味着新的机会不仅要优秀，而且要显著地优于你当前持有的公司，以至于值得你支付卖出和买入的交易成本以及可能的资本利得税。

请注意，以下这些绝不是费雪认可的卖出理由：

• “这只股票已经涨了太多了。”
• “担心市场会下跌，先卖出避险。”
• “股价已经跌破了我的成本价，需要止损。”

费雪认为，频繁交易是投资者的大敌。卖出一支正在持续创造价值的伟大公司的股票，就像砍掉一棵正在茁壮成长的摇钱树，是一个巨大的错误。

与现代投资组合理论倡导的广泛分散不同，费雪主张集中投资。他认为，如果你通过艰苦卓绝的努力，找到了几家真正伟大的公司，那么就应该重仓持有它们。

• 能力圈原则： 普通投资者没有精力去深入研究几十家公司。与其对50家公司都一知半解，不如对5家公司了如指掌。
• 机会的稀缺性： 真正伟大的投资机会非常罕见。当你幸运地找到一个时，就应该下重注。把资金过多地分散到你不够了解或不够优秀的公司上，只会稀释你最佳投资思想的回报。

当然，集中投资的前提是你必须真正做足了功课，对所持有的公司有极高的认知和信心。

腓力·费雪的投资智慧，穿越了半个多世纪的时光，在今天这个由科技创新驱动的时代，显得愈发重要。无论是苹果公司的生态系统，还是亚马逊的客户至上文化，我们都能看到费雪“十五个要点”的影子。 他教会我们，投资不应是盯着电脑屏幕上红绿数字的赌博游戏，而应是一项严肃的商业研究。他提醒我们，要将目光从市场的短期喧嚣中移开，聚焦于企业长期价值的创造。他用一生的实践证明，与伟大的企业共成长，是普通投资者实现财富积累最可靠、最稳健的路径。 可以说，腓力·费雪为价值投资理论补上了至关重要的一块拼图——“成长”。他与格雷厄姆共同构建了现代价值投资的完整框架，一个关注“安全边际”，一个关注“成长潜力”，二者合璧，天下无敌。对于每一位渴望在投资道路上行稳致远的投资者而言，费雪的思想都是一座取之不竭的宝库。