迅达集团

迅达集团 (Schindler Group)，一家总部位于瑞士的全球领先的电梯、自动扶梯、自动人行道及相关服务的供应商。它不仅是城市天际线中垂直交通的构建者，更是价值投资理念下“隐形冠军”的绝佳范本。迅达的商业故事核心，并非仅仅是销售那些庞大而精密的机械设备，而在于其构建了一个“安装+维保”的强大生态系统。通过遍布全球的庞大设备存量，迅达锁定了长期、稳定且利润丰厚的维护保养服务收入，形成了一条宽阔且难以逾越的经济护城河。这种商业模式使其能够穿越经济周期，持续不断地为股东创造价值，因此备受沃伦·巴菲特等推崇长期主义的投资大师们的青睐。

理解迅达，关键在于看透其双轮驱动的商业模式。这个模式如同一个精心设计的飞轮，一旦转动起来，便能自我加强，持续产生能量。它完美演绎了商业世界中一个经典策略——“剃刀与刀片”。

“剃刀与刀片”商业模式（Razor and Blades Model）的核心思想是，以较低的利润率（有时甚至是亏本）销售一个基础产品（剃刀），然后通过销售与之配套的、需要持续消耗的高利润率产品（刀片）来获取长期利润。吉列公司通过卖剃须刀架来锁定用户，再持续销售刀片，便是这一模式的鼻祖。 迅达集团巧妙地将此模式应用于电梯行业：

• “剃刀”——新设备安装业务： 电梯和自动扶梯的销售与安装是迅达业务的入口。这个市场竞争激烈，参与者包括奥的斯 (Otis)、通力 (KONE)、蒂森克虏伯 (Thyssenkrupp)等巨头，因此新梯业务的利润率相对较低。它更像是一种“播种”行为，为未来几十年的收获打下基础。每一次新梯的安装，都意味着迅达成功地将一把新的“剃刀”交到了客户手中。
• “刀片”——维保与现代化改造业务： 这是迅达真正的利润奶牛。电梯作为特种设备，事关人身安全，必须进行定期、专业的维护保养。通常情况下，建筑的业主或物业管理者最倾向于选择原厂制造商（OEM）来进行维保，因为他们拥有最原装的配件、最了解产品的技术人员和最权威的安全背书。这使得迅达的服务合同续约率极高，构成了其稳定、可预测且利润丰厚的“刀片”收入。此外，随着电梯老化，还需要进行现代化改造，这又是一笔可观的业务。

这个模式的精妙之处在于，“剃刀”业务的增长直接驱动了未来“刀片”业务的增长。今天安装的电梯越多，未来需要维保服务的设备存量就越大，公司的长期自由现金流就越充裕。

新梯安装业务是迅达增长的直接体现，其表现与全球宏观经济，特别是房地产和基础设施建设的景气度息息相关。其主要驱动力包括：

• 全球城市化进程： 特别是在中国、印度等新兴市场，数以亿计的人口涌入城市，催生了大量住宅、商场、办公楼和公共交通设施的建设需求，这些都离不开垂直交通解决方案。
• 建筑高度的增加： 为了在有限的土地上容纳更多人与功能，建筑越建越高，这对电梯的数量、速度和技术提出了更高要求，从而增加了单体项目的价值。

尽管此项业务具有一定的周期性，但它为迅达的长期价值增长不断输送着“燃料”。

如果说新梯业务是“进攻”，那么维保与改造业务就是“防守”，是公司价值的基石。这项业务的吸引力体现在：

• 高粘性与经常性收入： 一旦签订维保合同，客户很少会更换服务商。这为迅达带来了如同订阅服务一般的经常性收入（Recurring Revenue），使其在经济衰退期也具备强大的抗风险能力。
• 高利润率： 相较于竞争激烈的新梯市场，服务市场的定价权更强，利润空间也更为可观。备品备件的销售和专业技术服务是其核心利润来源。
• 庞大的存量市场： 全球有数千万部电梯在运行，这是一个巨大的、不断增长的存量市场。迅达凭借其庞大的自有品牌设备基础，在这场盛宴中占据了得天独厚的优势地位。

价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久的“经济护城河”的伟大企业。“护城河”是企业抵御竞争对手、保护其长期利润的结构性优势。迅达的护城河由多重因素共同构建，坚固异常。

这是迅达最核心的护城河。每一台销售出去的迅达电梯，都像是在全球的建筑版图上插上了一面属于自己的旗帜。这个庞大的设备网络，为其服务业务构建了一个天然的“围栏花园”。 想要更换维保服务商？业主需要面临高昂的转换成本：

1. 技术风险： 第三方维保公司可能无法获取迅达专有的诊断软件、电子控制板和核心零部件，维修质量和效率难以保证。
2. 安全风险： 电梯是人命关天的设备，选择非原厂服务一旦出现安全事故，业主将承担巨大责任。这种对“安全”的极致追求，使得价格敏感度大大降低。
3. 经济风险： 非原厂维保可能导致电梯故障率上升，影响楼宇的正常运营，对于商业地产而言，这可能意味着租金收入的损失和客户满意度的下降。

这些因素共同构成了强大的客户粘性，让竞争对手难以渗透迅达的存量服务市场。

拥有超过140年历史的迅达，其品牌本身就是安全、可靠和高品质的代名词。在电梯这个不容有失的行业里，一个值得信赖的品牌是无价的。房地产开发商在选择电梯品牌时，往往会考虑其对楼盘品质和价值的提升作用；物业管理者在选择维保商时，更会将信誉置于首位。这种基于长期历史积淀的品牌资产，是新进入者用金钱也难以在短期内复制的。

作为全球行业巨头，迅达享有显著的规模效应。

• 采购优势： 对钢材等原材料的大宗采购，使其能获得更低的成本。
• 网络优势： 遍布全球的生产基地、销售网络和超过数万名维保工程师，使得迅达能够快速响应客户需求，这种网络的广度和深度是小企业无法比拟的。
• 研发优势： 持续投入巨资进行研发，推动了PORT技术（个人化目的地选择控制系统）、智能电梯、物联网预见性维护等创新，不断加高技术壁垒。

从价值投资者的角度审视迅达，它几乎符合所有关于“好公司”的严苛标准。

一家优秀的公司通常拥有一张干净、稳健的资产负债表。迅达集团长期保持着较低的负债水平和充裕的现金储备。其强大的盈利能力和来自服务业务的稳定现金流，使其无需依赖大量外部融资即可支持自身发展，甚至在市场动荡时有能力进行反周期投资或回购股票。这种财务上的审慎和保守，是公司能够穿越百年、基业长青的重要保障。

迅达集团至今仍由其创始家族——迅达（Schindler）和波纳尔（Bonnard）家族通过拥有特殊投票权的股份实现控股。这种股权结构在现代商业世界中愈发珍贵。 家族控股往往意味着：

1. 长期主义视角： 公司的管理者不必为了迎合华尔街分析师的季度盈利预期而采取短视行为。他们更倾向于从未来5年、10年甚至更长远的维度来制定战略，专注于构建可持续的竞争优势。
2. 所有者心态： 管理层（很多本身就是家族成员）像爱护自己的财产一样经营公司，在成本控制、资本配置和风险管理上更为审慎。
3. 文化传承： 注重企业文化和价值观的传承，这对于一个依赖工程师精神和安全信誉的公司至关重要。

当然，家族企业也存在治理风险，但对于迅达而言，其长期的成功证明了这种模式的优越性。

没有任何投资是完美无缺的。投资迅达同样需要警惕潜在的风险：

1. 宏观经济周期性： 新梯业务与全球房地产市场的景气度高度相关，若主要市场（如中国）的建筑业出现长期衰退，将直接影响其增长引擎。
2. 激烈的市场竞争： 行业内的寡头竞争格局意味着价格战时有发生。同时，在部分区域市场，本土品牌的崛起也对其市场份额构成挑战。
3. 原材料成本波动： 钢材等大宗商品价格的剧烈波动会直接侵蚀其产品利润率。
4. 法律与监管风险： 全球各地对电梯安全标准的不断提高，既是机遇（推动现代化改造），也可能带来更高的合规成本和潜在的诉讼风险。

研究迅达集团这样的公司，能为普通投资者带来诸多宝贵的启示：

• 寻找“无聊”的伟大公司： 正如投资大师彼得·林奇所言，最赚钱的公司往往来自那些“无聊”的行业。电梯行业不像科技或生物制药那样性感，但它提供了社会运转不可或缺的服务，并且商业模式极其稳定。投资的真谛往往隐藏在平淡无奇之中。
• 理解利润的真正来源： 不要只被表面的收入增长所迷惑，要深入分析一家公司的利润构成和质量。迅达的例子告诉我们，高利润、高粘性的服务收入，其价值远高于低利润、一次性的产品销售收入。理解“利润的质量”是区分平庸公司与伟大公司的关键。
• 护城河是安全边际的源泉： 一家公司的内在价值最终取决于其未来创造现金流的能力，而护城河正是保护这种能力不受侵蚀的堤坝。在投资前，问问自己：这家公司有什么能阻止竞争对手抢走它的客户和利润？对于迅达，答案就是其庞大的存量设备和高昂的转换成本。
• 以合理的价格买入： “用平庸的价格买入一家优秀的公司，远比用优秀的价格买入一家平庸的公司要好。” 这是巴菲特的经典名言。尽管迅达是一家卓越的公司，但投资者仍需耐心等待一个合理的买入价格。当市场因担忧宏观经济而过度抛售这类优质资产时，往往就是价值投资者梦寐以求的良机。通过市盈率 (P/E)、现金流折现 (DCF)等估值工具进行分析，并结合对公司护城河的理解，才能做出明智的投资决策。