集采

集采 (Centralized Procurement)，全称“集中带量采购”，更通俗的叫法是“带量采购”。你可以把它想象成一个由国家出面组织的“超级团购”。在这个团购里，买家是全国各地的公立医院，它们集合起来形成一个巨大的订单；卖家则是各大药品或医疗器械生产商。游戏的核心规则是：以量换价。国家医保局代表医院向企业承诺一个巨大的、有保障的采购量，作为交换，企业必须给出“地板价”。这种模式旨在挤出药品价格中不合理的水分，降低老百姓的医疗负担，但它也深刻地改变了整个医药行业的生态和投资逻辑。

集采的运作机制就像一场精心设计的拍卖会，只不过竞拍的不是价格越来越高，而是越来越低。其核心玩法主要围绕以下几点：

• 以量换价是灵魂： 这是集采的根本逻辑。对于药企来说，虽然单价大幅降低，但中标就意味着能迅速占领协议区域内的大部分市场份额，省去了巨额的销售和推广费用。这就像开餐厅，虽然每道菜赚得少了，但保证天天客满，薄利多销。
• 赢家通吃或寡头垄断： 在集采中，通常只有报价最低的少数几家企业能够中标。一旦中标，就拿下了未来一到三年内该区域市场的“大蛋糕”。这种“赢家通吃”的规则使得竞标异常惨烈，因为落标的企业可能瞬间失去整个市场。
• 一致性评价是门票： 这主要针对药品集采。所谓“一致性评价”，是指国家要求仿制药必须在质量和疗效上与原研药（即原创的、过了专利保护期的品牌药）达到一致。只有通过了这个评价，仿制药才有资格和原研药站在同一个擂台上，纯粹比拼价格。这是保证“团购”药品质量不下降的关键前提。

集采政策一出，相关公司的股价往往如坐过山车，因为它对企业来说是一把双刃剑，既是机遇也是挑战。

• 利润暴跌： 最直接的冲击。集采常常导致中标药品价格出现“灵魂砍价”，降幅超过50%是家常便饭，甚至高达90%。这会使相关产品的利润率急剧收缩，严重冲击公司的盈利能力。
• 估值重塑： 资本市场会重新审视那些严重依赖单一仿制药产品的公司。它们的商业模式从高毛利的“药品”变成了低毛利的“大宗商品”，其估值体系也随之崩塌。这常常引发“戴维斯双杀”，即盈利下滑和估值倍数下降的双重打击。
• 不确定性： 集采是动态和持续的，下一轮集采会轮到哪个品种？价格会降多少？这些不确定性给投资者预测公司未来现金流带来了巨大困难。

• 行业格局优化： 集采加速了市场的优胜劣汰。那些技术落后、成本高昂、质量不过关的中小企业被迅速淘汰出局，市场份额向具备成本优势、生产规模和质量优势的龙头企业集中。
• 倒逼企业创新： 当仿制药的利润空间被极致压缩后，企业唯一的出路就是向“无人区”进军——研发真正具有创新性的、受专利保护的新药或高端医疗器械。这些产品拥有自主定价权，不受集采影响。因此，集采长期来看，会倒逼整个行业从“销售驱动”转向“创新驱动”。
• 成本控制者的胜利： 在微利时代，谁能将成本控制到极致，谁就能活下来并赚取合理的利润。集采让投资者的目光从“高毛利”转向了对企业运营效率和成本控制能力的审视。

作为价值投资者，面对集采带来的行业巨变，不应只看到恐慌，更要学会从中寻找机会。

1. 穿越迷雾看本质： 不要被短期的“灵魂砍价”吓倒。关键是分析公司的应对策略。它是否拥有强大的研发管线，能不断推出创新产品来对冲集采风险？它的产品组合是否多元化，能够抵御单一品种的降价冲击？
2. 寻找“免疫”资产： 将目光投向受集采影响较小的“避风港”领域。例如：

• 创新药/创新器械： 拥有强大专利护城河的创新产品。
• 医疗服务： 如医院、眼科、牙科等，其核心是服务而非单一产品。
• CXO行业： 即CRO（医药研发合同外包服务机构）和CDMO（医药合同定制研发生产机构），它们是药企的“卖水人”，受益于行业整体研发投入的增加。
• 品牌中药/消费级医疗产品： 具有品牌壁垒和消费者“心智份额”的产品。

1. 关注格局，而非价格： 投资的真谛是投资未来。与其纠结于某款产品降价多少，不如思考集采将如何重塑行业格局。那些虽然短期利润受损，但能借机扩大市场份额、并拥有强大创新能力的龙头企业，可能才是未来真正的赢家。