高级视频点播

高级视频点播（Premium Video on Demand, 简称PVOD），是指一种电影发行模式。在这种模式下，一部新电影在影院上映后很短时间内，甚至与影院同步，就通过线上平台提供给家庭观众点播。与我们熟悉的、价格较低的普通视频点播（VOD）不同，PVOD的“高级”体现在其时效性和价格上：它提供的是最新鲜出炉的院线大片，因此观众需要支付一笔远高于普通电影租赁或电影票的价格（通常在20-30美元或等值当地货币）来获得限时（如48小时）的观看权。PVOD模式打破了电影行业沿用数十年的发行“窗口期”规则，是流媒体时代下制片方、流媒体平台与传统影院之间利益博弈和商业模式重塑的集中体现。

想要理解PVOD的颠覆性，我们得先回到过去，看看一部电影是如何从大银幕“走”到我们家电视上的。

在很长一段时间里，电影行业遵循着一套被称为“窗口期”（Windowing）的发行规则。这就像一个精心设计的灌溉渠，确保电影的商业价值在不同渠道里得到最大程度的“浇灌”和回收。一部电影的生命周期大致如下：

1. 第一站：院线窗口。 这是最重要、也是利润最丰厚的窗口，通常会持续70到90天。在这段时间里，电影由AMC、万达电影等院线独家放映。这是影院老板们的“黄金时代”，也是他们商业模式的基石。
2. 第二站：家庭娱乐窗口。 影院下线后，电影会以DVD、蓝光光盘等物理介质或数字下载的形式出售或租赁。
3. 第三站：付费点播窗口。 在这之后，电影会进入价格较低的视频点播（VOD）和按次付费（PPV）平台。
4. 第四站：付费电视频道窗口。 电影会授权给像HBO这样的付费有线电视频道。
5. 最终站：免费电视窗口。 最后，电影可能会在公共广播电视台播出。

这个体系的核心在于“独家性”和“时间差”。通过严格控制每个窗口的开启时间，制片方可以从不同消费意愿的观众身上反复赚取利润，实现了收益最大化。

然而，这套看似坚不可摧的体系，却在科技发展和消费习惯的变迁中逐渐出现了裂痕。

• 早期的试探： 其实早在2011年，环球影业就曾尝试对其影片《高楼大劫案》（Tower Heist）进行类PVOD发行，计划在影院上映三周后就以59.99美元的价格提供家庭点播。这一举动立刻遭到了北美各大院线的集体抵制，并最终以失败告终。这证明了当时院线强大的话语权。
• 流媒体的冲击： 真正的“破窗者”是Netflix、Amazon Prime Video等流媒体巨头。它们不仅改变了人们观看影视内容的方式，更通过“自产自销”的模式，开始制作电影并直接在自己的平台上首映，完全绕过了“窗口期”体系。这让消费者逐渐习惯了随时随地观看新内容，对“等待”的耐心也越来越低。
• 疫情的催化剂： 2020年的新冠疫情成为了PVOD模式崛起的决定性催化剂。全球影院被迫关闭，大量已经制作完成的 blockbuster 电影积压在仓库里，制片厂面临巨大的现金流压力。为了自救，他们不得不将目光投向家庭娱乐市场。
  • 环球影业的《魔发精灵2：世界之旅》（Trolls World Tour）率先放弃院线，直接进行PVOD发行，并取得了惊人的成功。
  • 迪士尼则在自己的流媒体平台Disney+上推出了“超级VIP”服务（Premier Access），用户支付29.99美元就可以观看《花木兰》（Mulan）等新片。
  • 华纳兄弟的策略则更为激进，在2021年宣布将其全年的17部电影（包括《沙丘》、《黑客帝国4》等大制作）在北美地区于院线和旗下流媒体平台HBO Max同步上映，引发了行业地震。

这些事件标志着制片厂和院线之间长达百年的权力平衡被彻底打破，PVOD作为一种全新的、可行的发行模式，正式登上了历史舞台。

对于价值投资者而言，商业模式的剧变往往意味着风险与机遇并存。PVOD的出现，对产业链上的不同参与者产生了截然不同的影响，值得我们深入剖析。

对于迪士尼、华纳、环球这样的好莱坞巨头来说，PVOD是一把诱人的“双刃剑”。

• 优势：
  • 更高的收入分成： 在传统模式下，制片厂通常只能分到电影票房收入的50%左右（国际票房分成比例更低）。而在PVOD模式下，由于是直接通过自有或合作平台销售，制片厂能拿到收入的80%甚至更多。这意味着更高的利润率。
  • 直接触达消费者（DTC）： 通过PVOD，制片厂第一次可以直接获取用户的观影数据：谁看了电影、什么时候看的、看了几遍……这些宝贵的数据在过去都掌握在院线手中。掌握数据意味着可以更精准地进行营销，并更好地指导未来的内容创作。这本质上是在构建一种直接面向用户的客户护城河。
  • 发行策略的灵活性： PVOD为电影提供了院线之外的另一条出路。一些中等成本、或受众较为垂直的电影，可能在院线表现平平，但通过PVOD却能找到精准的受众，实现盈利。
• 劣势：
  • 蚕食票房收入： 这是最大的风险。电影票房是一个经过验证的、规模巨大的市场。PVOD带来的收入，究竟是创造了增量市场，还是在蚕食本来属于院线的存量市场？如果一部大片的核心粉丝都在家付费观看了，院线的长期票房潜力是否会受到永久性损害？这个问题至今仍在激烈辩论中。
  • 盗版风险加剧： 电影一旦以高清数字形式在线上发布，就面临着被盗版的高风险。院线窗口在某种程度上起到了天然的“防盗版”作用。
  • 营销成本转移： 在传统模式下，院线也会承担一部分落地宣传的职能。而在DTC模式下，制片厂需要独立承担所有面向消费者的营销成本。

对于Netflix、Disney+、HBO Max等流媒体平台而言，PVOD或类似的窗口期缩短策略，是它们在激烈竞争中脱颖而出的“杀手锏”。

• 内容为王，独家为皇： 在流媒体大战中，独家、重磅的内容是吸引新用户、留住老用户的核心武器。一部万众期待的大片上线，可以瞬间拉动平台订阅量的激增，其营销效应远胜于常规的广告投放。
• 增强平台价值主张： 将最新的院线电影纳入服务，极大地提升了流媒体平台的吸引力，使其从“众多娱乐选择之一”变为用户的“刚需”。这有助于提高用户的黏性和付费意愿。
• 商业模式的探索： PVOD也为流媒体平台提供了订阅费之外的新的变现模式。通过“基础订阅+付费点播”的混合模式，平台可以更好地满足不同用户的消费需求，实现收入来源的多元化。

在这场变革中，传统院线无疑是受到冲击最大的一方。

• 生存危机： 院线的商业模式建立在“独家放映权”之上。当这个独家窗口被缩短到17天（环球影业与AMC达成的协议），甚至完全消失时，院线的核心价值就被严重削弱了。观众去影院的理由，除了追求IMAX等带来的沉浸式体验外，最重要的“第一时间看到”的吸引力正在减弱。
• 议价能力下降： 过去，院线手握发行渠道，对制片厂拥有强大的议价能力。但现在，制片厂有了PVOD和流媒体作为替代方案，院线在谈判桌上的地位变得岌岌可危。
• 被迫转型： 未来的电影院，可能需要从一个单纯的“放映场所”，转变为一个提供全方位娱乐体验的“社交空间”。通过提供更舒适的环境、更优质的餐饮、举办粉丝活动等方式，来重新吸引观众走进影院。

作为信奉价值投资的普通投资者，我们应该如何看待这场由PVOD引发的行业变革，并从中寻找投资机会呢？

无论发行渠道如何变化，优质内容永远是稀缺的。在未来，拥有强大且可持续的知识产权（IP）的公司将拥有最深的护城河。迪士尼就是最典型的例子，手握漫威宇宙、星球大战系列、皮克斯动画等顶级IP，它可以游刃有余地在院线、PVOD、流媒体平台、主题公园、衍生品等多个渠道之间调配内容，实现IP价值的最大化。正如投资大师沃伦·巴菲特所偏爱的，这类公司拥有强大的品牌和定价权。相比之下，那些缺乏核心IP、仅仅作为“代工厂”的电影制作公司，在未来的竞争中将面临巨大的不确定性。

投资者的分析框架需要与时俱进。不能再仅仅盯着票房数字，而要学会计算和比较不同发行模式下的单位经济效益（Unit Economics）。 举一个简化的例子：一部电影的全球票房为5亿美元。

• 传统模式下： 制片厂大约能分到2.25亿美元（假设平均分账比例为45%）。
• PVOD模式下： 假设点播价格为30美元，制片厂分成80%。那么需要多少次点播才能达到同样2.25亿美元的收入呢？
  • 计算：225,000,000美元 / (30美元 x 80%) = 9,375,000次点播。

这个计算虽然粗略，但它提供了一个思考框架。投资者需要进一步思考：这937.5万次点播是更容易还是更难实现？通过PVOD带来的新订阅用户的客户终身价值（LTV）又是多少？只有想清楚这些问题，才能更准确地评估一家公司的盈利能力和长期价值。

在行业剧变中，传统院线公司的股价可能会因为大幅下跌而显得“便宜”。但投资者需要高度警惕这是否是一个典型的价值陷阱。如果一个行业的商业基础正在被侵蚀，那么基于历史数据计算出的低市盈率或市净率可能毫无意义。伟大的投资家查理·芒格曾说，长期来看，持有平庸企业的股票，你只能得到平庸的回报。在投资院线股之前，必须审慎评估其商业模式是否具有可持续性，公司是否有足够的财力（关注其负债水平和现金流）和创新能力来应对转型挑战。

PVOD的出现并不意味着影院的消亡，正如电视没有消灭广播一样。行业的未来更有可能是一种混合共存、差异化定位的形态：

1. 超级大片（Tent-poles）： 类似《阿凡达》这样的视效大片，为了最大化票房和影响力，仍会保留较长的院线独家窗口。
2. 中等成本和类型片： 喜剧、爱情、恐怖等类型的电影，可能会采取更灵活的发行策略，比如缩短窗口期，或者直接在流媒体平台或通过PVOD发行。

对于投资者而言，这意味着需要寻找那些能够在这种多元化格局中占据优势地位的公司。这些公司通常拥有强大的内容创作能力、灵活的发行渠道、健康的财务状况，以及能够不断适应消费者变化的深刻洞察力。在喧嚣的变革中，坚守价值投资的原则，聚焦于寻找那些拥有宽阔护城河的“好生意”，才是穿越周期、获得长期回报的王道。