Anchor协议 (Anchor Protocol) 是一个曾经构建在Terra区块链上的去中心化金融（DeFi）储蓄协议。它因向其原生算法稳定币——UST的储户提供约20%的年化收益率（APY）而声名鹊起，在加密货币市场吸引了数百亿美元的资金。该协议的核心机制是通过多种方式（包括质押收益、借贷利息和巨额补贴）来创造并维持这一惊人的高利率。然而，这种高收益模式被证明是不可持续的，最终在2022年5月，随着其底层资产LUNA和UST的崩盘而彻底崩溃，导致投资者损失惨重。Anchor协议的兴衰，已成为数字资产领域一个标志性的案例，为所有投资者，特别是价值投资者，提供了关于风险、内在价值和非理性繁荣的深刻教训。
对于习惯了传统金融市场个位数年化回报率的投资者来说，Anchor协议承诺的20%稳定收益率，听起来就像是投资界的“圣杯”。它究竟是如何变出这个“魔法”的呢？表面上看，其收益来源似乎合情合理，但深入剖析后，我们会发现其根基并不稳固。
想象一下，在银行定期存款利率普遍低于2%的时代，突然有一个平台告诉你，你可以把你的“数字美元”（即稳定币）存进去，每年稳定获得近20%的利息。这就是Anchor协议对市场产生的巨大吸引力。它承诺提供一种兼具高回报和低风险（因为与美元挂钩）的投资工具，这在任何投资领域都是极其罕见的组合。这种“好到不像真的”的承诺，吸引了大量寻求稳定高收益的资金涌入，使得Anchor协议的总锁仓价值（TVL）在巅峰时期超过170亿美元，成为当时最大的DeFi协议之一。
Anchor协议官方宣称，其高收益主要来自三个方面，就像一张凳子的三条腿。但其中一条腿，却是隐藏的“假肢”。
用户可以在Anchor上抵押加密资产（如LUNA、ETH等）来借入UST。他们需要为这笔借款支付利息。这部分利息收入是协议真实、健康的现金流之一，也是传统金融中银行盈利的基本模式。然而，问题在于，愿意支付高昂利息来借款的需求，远远小于被20%收益率吸引而来的存款供给。
借款人抵押的资产大多是基于权益证明 (Proof-of-Stake) (PoS) 机制的加密货币，如LUNA。这些资产本身可以通过“质押”操作来获得网络奖励（Staking Rewards）。Anchor协议会将这些抵押品进行质押，并将获得的收益注入协议的金库，用以支付给储户。这也是一部分真实、合法的收益来源。
这是Anchor协议维持20%收益率的“秘密武器”。当上述两条腿产生的真实收益不足以支付承诺给所有储户的20%利息时，协议就会动用一个名为“收益储备金”的金库来进行补贴，填补差额。这个储备金的初始资金主要来源于项目方Terraform Labs及其关联方。 本质上，Anchor协议就像一家由风险资本支持的商店，用1美元的价格收购商品，然后以80美分的价格卖给顾客。 只要风险资本的钱还没烧完，这家商店就能持续运营，顾客们也会觉得占了大便宜。但这种模式显然无法长久，一旦外部资金停止注入，整个体系就会立即崩溃。Anchor协议的20%收益率，很大程度上就是由这种不可持续的补贴所支撑的。
要理解Anchor协议为何会灰飞烟灭，就必须先理解支撑它的基石——算法稳定币UST。与由真实美元储备支持的稳定币（如USDC）不同，UST的价值稳定完全依赖于一个精巧但脆弱的算法和市场信心。
稳定币是加密世界与现实世界金融的桥梁，其价值通常锚定美元等法币。根据其背后的支撑资产，主要可分为三类：
UST的模式最为激进，也最为脆弱，因为它不依赖任何外部真实资产，其价值完全内生于Terra生态系统之中。
UST与LUNA之间存在一个巧妙的兑换机制，这是维持UST价格稳定的核心，但也是其崩溃的根源。
任何人都可以销毁价值1美元的LUNA，并铸造出1枚UST。例如，如果LUNA价格为100美元，你可以销毁0.01个LUNA，得到1个UST。如果当时市场上UST的价格是1.01美元，套利者就会这样做，然后在市场上卖掉UST获利。这个过程增加了UST的供应量，从而将其价格压回1美元。
任何人都可以销毁1枚UST，并获得价值1美元的LUNA。例如，如果市场上UST的价格跌至0.99美元，套利者会用0.99美元买入1个UST，然后将其销毁以换取价值1美元的LUNA，从而赚取差价。这个过程减少了UST的供应量，理论上能将其价格拉回1美元。 这个机制在正常运转时看似完美，但它有一个致命的假设：市场必须永远对LUNA的价值抱有信心。 当恐慌来临，大量用户开始抛售UST，导致其价格脱锚（跌破1美元）。此时，套利者会疯狂买入打折的UST，去兑换成LUNA并抛售。这会导致LUNA的供应量急剧增加，价格暴跌。LUNA价格的暴跌又会进一步动摇市场对“用UST能换回足额LUNA”的信心，从而加剧UST的抛售。 UST下跌 → LUNA增发 → LUNA暴跌 → 对LUNA信心崩溃 → 更多人抛售UST。 这就是著名的“死亡螺旋”。一旦启动，整个系统就会陷入正反馈循环，最终LUNA的价值趋近于零，UST则彻底失去了价值支撑，完全脱锚。而Anchor协议作为UST最大的应用场景，自然也随之土崩瓦解。
价值投资的核心是风险管理。巴菲特的名言是：“第一条规则是永远不要亏钱，第二条规则是永远不要忘记第一条规则。”Anchor协议提供的20%“无风险”收益率，本身就是最大的风险信号。在金融世界里，收益和风险永远是相伴而生的。任何承诺高回报却淡化风险的投资机会，都值得最高度的警惕。一个理性的投资者应当问的第一个问题不是“我能赚多少？”，而是“我可能会亏多少？以及为什么这个机会存在？”
彼得·林奇曾说：“投资于你所了解的东西。”对于绝大多数投资者而言，Anchor协议、算法稳定币、LUNA与UST之间的死亡螺旋机制，都远远超出了他们的能力圈 (Circle of Competence)。他们只看到了20%的诱人收益，却没有（或者无法）理解支撑这个收益的底层资产的内在价值是什么。 UST的价值并非来自有形的资产或可预测的现金流，而是来自一个复杂的、未经大规模压力测试的算法和脆弱的市场信心。这与价值投资者所追求的、基于企业盈利能力、资产负债表和未来现金流折现的内在价值评估，有着天壤之别。当你不理解一项资产的价值来源时，你就无法判断其价格是高估还是低估，你所做的就不是投资，而是投机。
巴菲特喜欢投资那些拥有宽阔且持久“护城河 (Moat)”的企业，这些护城河可以是品牌、专利、网络效应或成本优势，它们能保护企业免受竞争，并产生持续的超额利润。 Anchor协议的“护城河”是什么？是那20%的收益率。但这并非真正的护城河，而是一个靠不断烧钱补贴维持的“人造喷泉”。一旦资金耗尽，喷泉就会停止。它的商业模式缺乏自我造血能力，完全依赖外部输血。一个依靠补贴来吸引用户的商业模式，是价值投资的天敌，因为它不具备任何可持续性。
格雷厄姆在其经典著作《聪明的投资者》中提出了“市场先生 (Mr. Market)”的寓言。市场先生情绪多变，时而极度乐观（狂热），时而极度悲观（恐慌）。Anchor协议的崛起，正是在市场先生狂热情绪和普遍的FOMO (Fear of Missing Out) 心态推动下的结果。无数投资者被高收益和暴涨的LUNA价格所吸引，蜂拥而入。 而当UST脱锚时，市场先生又瞬间转为极度恐慌，引发了踩踏式的“银行挤兑”。价值投资者的核心素养之一，就是利用市场先生的非理性，而不是被他牵着鼻子走。在众人贪婪时恐惧，在众人恐惧时贪婪。Anchor的案例告诉我们，追随狂热的最终结果，往往是在恐慌中被踩踏。
虽然从严格定义上讲，Anchor协议可能并非一个主观恶意的庞氏骗局，因为它没有将后入场者的资金直接支付给先入场者。但其运作模式的客观效果却与庞氏骗局高度相似：依赖于持续的新资金流入来维持一个不可持续的高回报承诺，一旦资金流入放缓或逆转，整个系统便会崩溃。 Anchor协议的悲剧，为所有身处数字时代的投资者敲响了警钟。它提醒我们，无论技术如何迭代，金融工具如何创新，投资的底层逻辑和人性从未改变。对高回报的贪婪、对复杂性的忽视以及从众的心理，是摧毁财富的永恒陷阱。作为一名价值投资者，我们应当从Anchor的废墟中汲取教训，永远将理解商业本质、评估内在价值、坚守能力圈和保持理性作为我们投资决策的基石。