ING集团

ING集团 (ING Groep N.V.) 这是一家总部位于荷兰阿姆斯特丹的全球性金融巨头，其标志性的橙色狮子徽标不仅彰显着它的荷兰血统（橙色是荷兰的国色），也象征着其在金融世界的王者地位。你可能在F1赛车上见过它的身影，也可能在欧洲街头看到过它醒目的网点。ING最初是一家结合了银行与保险业务的“全能金融”航母，但在经历2008年全球金融危机的洗礼后，它“断臂求生”，剥离了保险和资产管理业务，转型为一家更专注、更精简、更侧重于数字化的欧洲领先银行。对于价值投资者而言，ING的演变史本身就是一部关于聚焦主业、风险控制和商业模式重塑的生动教材。

要真正理解一家公司，我们必须回顾它的历史。ING的故事就像一部情节跌宕起伏的商业大片，充满了合并、扩张、危机与重生。

ING的正式诞生是在1991年，源于一场在当时看来颇为前卫的“联姻”。主角双方分别是：

• Nationale-Nederlanden： 荷兰最大的保险公司，历史悠久，根基深厚。
• NMB Postbank Groep： 由荷兰邮政储蓄银行与一家商业银行合并而成，拥有庞大的零售客户基础。

在那个银行和保险业还“泾渭分明”的年代，二者的合并开创了“银行保险”（Bancassurance）模式的先河。想象一下，你走进一家银行，不仅能存钱贷款，还能顺便买一份保险。这种一站式金融服务的理念，极大地提升了客户便利性和公司的交叉销售能力。这次合并缔造了一个强大的金融实体，如同一个拥有银行和保险两个强大引擎的“双头马车”，为日后的全球扩张奠定了基础。

90年代的ING，像一个精力充沛的年轻人，怀揣着成为全球金融巨头的梦想，在全球范围内展开了迅猛的收购。它奉行的是“全能银行”（Universal Banking）的经营模式，即业务范围覆盖商业银行、投资银行、保险、资产管理等所有金融领域。 这场扩张中最富戏剧性的一幕，莫过于1995年以1英镑的象征性价格收购了拥有233年历史的英国巴林银行。巴林银行曾是英国最古老、最受尊敬的贵族银行，却因为一名叫尼克·里森的“魔鬼交易员”未经授权的衍生品交易所导致的巨额亏损而轰然倒塌。ING的这次收购虽然充满了投机色彩，但也极大地提升了其在全球投行领域的知名度。在随后的几年里，ING的版图迅速扩张至美洲、亚洲，其橙色旗帜插遍了全球主要金融中心，成为一个庞然大物。

然而，扩张的快感往往伴随着巨大的风险。当2008年全球金融危机的海啸袭来时，业务庞杂、杠杆高企的ING受到了沉重打击。其在美国的次贷相关业务使其蒙受巨额亏损，公司一度濒临破产。 为了自救，ING不得不接受荷兰政府高达100亿欧元的资本注入。但“救助”是有代价的。根据欧盟委员会的要求，ING必须进行彻底的重组，拆分其庞大的金融帝国。这是一次痛苦的“断臂求生”：

• 剥离保险业务： 其全球的保险和投资管理业务被整合并分拆上市，最终成为今天的NN Group N.V.和Voya Financial（原ING U.S.）。
• 回归银行主业： ING集团自身则重新聚焦于其核心的银行业务。

这次危机虽然让ING元气大伤，但也迫使它进行了一次深刻的战略反思。告别了“大就是好”的旧思维，转型后的ING变得更简单、更专注、也更稳健。它开始大力投资于技术和数字化，致力于成为一家领先的数字银行。

对于价值投资者来说，一家公司的历史固然重要，但更关键的是评估其当前的商业模式、竞争优势和财务状况。那么，浴火重生后的ING，是否值得我们关注呢？

沃伦·巴菲特曾说，他寻找的是那些拥有宽阔且持久“护城河”的企业。ING的护城河主要体现在以下几个方面：

• 强大的零售银行根基： ING在比荷卢经济联盟（比利时、荷兰、卢森堡）拥有主导性市场地位。这里的零售银行业务是它的“根据地”，为其提供了海量忠实的客户和稳定、低成本的存款资金。这就像一条深深的护城河，为整个集团的运营提供了坚实的资金保障。
• 领先的数字化战略： 在传统银行纷纷为数字化转型而苦恼时，ING早已是欧洲公认的“数字银行先锋”。其手机银行App用户体验出色，活跃用户数巨大。领先的数字化能力不仅能吸引年轻客户，更能有效降低运营成本（减少对实体网点的依赖），提升运营效率，这是它在未来竞争中非常关键的优势。
• 重塑后的审慎风险文化： 经历过2008年的生死考验，ING对风险的敬畏之心远胜从前。公司建立了更为严格的风险管理体系，在贷款发放和投资决策上都变得更加保守。对于厌恶风险的价值投资者而言，一个审慎的、以资本保值为首要任务的管理层，是值得信赖的。

评估一家银行，就像给它做一次全面的体检。我们需要看懂几项关键的“体检指标”：

• 资本充足率 (资本充足率)： 这是衡量银行抵御风险能力的核心指标。其中，普通股一级资本充足率 (CET1 Ratio) 最为重要，你可以把它理解为银行的“核心安全垫”。比率越高，银行就越安全。ING的CET1比率长期维持在远高于监管要求的健康水平，表明其“身体素质”非常过硬。
• 盈利能力 (股本回报率 - ROE)： 这个指标告诉我们，银行利用股东的钱赚钱的效率有多高。一个持续稳定且高于行业平均水平的ROE，通常意味着这是一家质地优良的银行。投资者需要关注ING的ROE是否能在不同的经济周期中保持韧性。
• 资产质量 (不良贷款率)： 这个指标反映了银行贷款组合的健康状况，即有多少贷款可能收不回来了。不良贷款率越低越好。得益于其审慎的风险文化和优质的客户基础，ING的不良贷款率在欧洲大型银行中通常处于较低水平。
• 股息政策： 对于寻求现金回报的投资者来说，股息至关重要。转型成功后，ING恢复了派息，并致力于为股东提供稳定且有吸引力的股息回报。一个可持续的股息政策，是公司财务健康和对未来充满信心的体现。

找到了好公司，我们还需要一个好价格。评估银行的价值，通常会用到以下两个简单而有效的工具：

• 市净率 (P/B Ratio)： 这是最常用于银行估值的指标，计算公式为“公司市值 / 公司净资产”。对于银行这类资产驱动型公司，净资产（主要是股东权益）是其价值的核心。当P/B小于1时，理论上意味着你用低于其账面净资产的价格买入了这家公司，可能存在低估。投资者可以比较ING当前的P/B与其历史水平及同业对手的P/B，来判断其估值是否合理。
• 市盈率 (P/E Ratio)： 即“公司市值 / 公司年利润”，反映了市场愿意为每单位利润支付的价格。较低的市盈率可能意味着低估，但也可能反映了市场对公司未来盈利增长的担忧。

当然，任何投资都伴随着风险。投资ING需要警惕以下几点：

1. 宏观经济风险： 银行业是典型的周期性行业，其表现与宏观经济息息相关。欧洲经济的衰退、失业率的上升都可能导致贷款违约增加，直接冲击ING的盈利。
2. 利率环境风险： 银行主要靠存贷款利差（即“净息差”）赚钱。在长期低利率或负利率环境下，银行的净息差会被压缩，盈利能力受到挑战。未来利率政策的变动是影响其股价的重要因素。
3. 监管风险： 银行业是受到最严格监管的行业之一。类似《巴塞尔协议III》这样的全球监管新规，会不断对银行的资本金和运营提出更高要求，可能限制其业务扩张和盈利能力。
4. 竞争压力： 来自金融科技 (FinTech) 公司的挑战不容小觑。尽管ING自身数字化程度很高，但灵活、创新的初创公司仍在不断蚕食传统银行的业务领地。

作为一本面向普通投资者的辞典，我们不仅要解释“它是什么”，更要启发“我们能学到什么”。ING的故事为价值投资者提供了几条宝贵的经验：

• 能力圈的重要性： ING在金融危机前的盲目扩张，是典型的超出能力圈的失败案例。试图成为“全能选手”最终却险些“全盘皆输”。危机后，它回归到自己最擅长的零售和商业银行业务，反而创造了更稳健、更可持续的价值。这深刻地提醒我们，投资也应坚守在自己能理解的领域。
• 危机是检验器，也是机遇： 巨大的危机洗去了ING的浮华，暴露了其商业模式的脆弱性，但也正是这场危机，迫使其进行了脱胎换骨的改革，最终成为一家更优秀的公司。对投资者而言，市场恐慌时，正是辨别伟大公司与平庸公司的好时机，也往往是“以好价格买入好公司”的黄金时刻。
• 简单即是美： 一个业务庞杂、结构臃肿的金融集团，不仅管理困难，投资者也很难理解和分析。转型后的ING业务模式清晰、资产负债表更“干净”，这使得投资者可以更容易地评估其内在价值和潜在风险。在投资中，选择那些我们能轻松看懂的“简单”生意，往往是通往成功的捷径。
• 关注无形资产： ING的橙色品牌、数千万客户的信任、领先的数字文化，这些都是其资产负债表上无法完全体现，却又无比珍贵的无形资产。它们构成了公司抵御竞争的强大壁垒，是价值投资分析中不可或缺的一环。