杰里米·斯托普尔曼

杰里米·斯托普尔曼 (Jeremy Stoppelman)，是全球知名的本地商家点评网站 Yelp 的联合创始人兼首席执行官 (CEO)。他毕业于伊利诺伊大学香槟分校，是早期支付巨头 PayPal 的一名工程师，也是硅谷大名鼎鼎的创业家群体“PayPal 黑帮” (PayPal Mafia) 的关键成员之一。2004年，斯托普尔曼与同事拉塞尔·西蒙斯 (Russel Simmons) 共同创办了Yelp，并将其打造成一个连接消费者与本地商家的强大平台。他以其对产品的极致追求、坚定的愿景以及在面对巨头竞争时毫不畏惧的斗士姿态而闻名。对于价值投资者而言，斯托普尔曼和Yelp的故事，是一部关于网络效应、商业护城河、激烈竞争与创始人精神的生动教科书。

要理解斯托普尔曼，我们得把时钟拨回到21世纪初的硅谷。那是一个英雄辈出的年代，而故事的起点，正是那个后来被称为“PayPal 黑帮”的传奇团队。

在加入 PayPal 之前，斯托普尔曼曾在 @Home Network 担任软件工程师。但真正塑造他职业生涯的，无疑是在PayPal的经历。当时的PayPal汇聚了一批日后将颠覆科技行业的天才，包括创立了特斯拉和SpaceX的埃隆·马斯克 (Elon Musk)、传奇投资人彼得·蒂尔 (Peter Thiel) 以及领英 (LinkedIn) 的创始人里德·霍夫曼 (Reid Hoffman) 等。在这个高强度、高人才密度的环境中，斯托普尔曼不仅锻炼了技术能力，更重要的是，他耳濡目染了那种从0到1、敢于挑战巨大市场的创业精神。 2003年，eBay 收购PayPal后，这群精力旺盛的年轻人纷纷离开，开启了各自的创业之旅，缔造了硅谷的一段传奇。斯托普尔曼就是其中之一。 Yelp的诞生源于一个非常生活化的场景。2004年，斯托普尔曼得了流感，想在旧金山找个好医生，却发现通过互联网搜索获得可靠的推荐异常困难。他的朋友们分散各处，一个个打电话去问显然不现实。这个痛点让他和同为前PayPal同事的拉塞尔·西蒙斯萌生了一个想法：为什么不创建一个系统，让朋友之间可以方便地分享对本地服务的推荐呢？ 最初，他们的想法是一个基于电子邮件的推荐系统。用户向自己的联系人网络发送请求，系统会自动收集回复。然而，这个模式并未成功。但他们敏锐地发现，即使用户没有收到朋友的回复，他们也愿意主动撰写评论，分享自己的体验，仅仅是“为了好玩”。这个意外的发现，让斯托普尔曼和西蒙斯果断转型，将Yelp从一个封闭的邮件系统， pivot (转型) 成一个开放的、任何人都可以发布和阅读本地商家评论的网站。 这个转型是Yelp成功的关键。它抓住了人们乐于分享、渴望表达的心理，并通过用户生成内容 (UGC) 的方式，迅速积累起宝贵的数据——对餐厅、理发店、修理铺、牙医诊所等形形色色本地商家的真实评价。Yelp帝国的大门，就此打开。

从价值投资的视角看，Yelp一度是一家近乎完美的投资标的。它拥有强大的护城河和清晰的商业模式。然而，它的发展历程也充满了荆棘与挑战，这让它成为了一个极佳的商业分析案例。

“护城河”是沃伦·巴菲特提出的概念，指一家公司能够抵御竞争、维持高利润的持久优势。 Yelp的护城河主要由以下两部分构成：

• 强大的网络效应： 这是Yelp最核心的资产。网络效应指的是一个产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加。在Yelp的生态里，这个效应体现得淋漓尽致：
  1. 更多的消费者用户加入 → 产生更多的评论。
  2. 更多的评论 → 使得Yelp对于寻找本地服务的其他消费者更有用、更具参考价值。
  3. 更有用的平台 → 吸引更多的新消费者用户加入，形成了一个正向循环。
  4. 同时，海量的用户和评论也吸引了商家入驻平台，回应评论、发布优惠，进一步丰富了平台内容，增强了用户粘性。

对于任何一个新进入者来说，想要复制Yelp积累了多年的海量、高质量的评论数据，几乎是不可能的任务。这就是网络效应构筑的深厚壁垒。

• 深入人心的品牌： 在智能手机普及的时代，“Yelp一下”几乎成了“搜索本地生活服务”的代名词。当人们想找一家附近的好评餐厅或者靠谱的水管工时，第一个想到的应用往往就是Yelp。这种强大的品牌认知本身就是一种无形资产，它降低了公司的获客成本，并使用户在面对众多选择时，下意识地信任并首选Yelp。

正是凭借这两条护城河，Yelp在很长一段时间里主导了北美的本地生活点评市场，并成功上市，市值一度超过60亿美元。

然而，商业世界没有永恒的王者。价值投资者不仅要看到企业的优势，更要审视其面临的风险。Yelp的“烦恼”主要来自两个方面：

• 巨头谷歌的碾压式竞争： Yelp最大的流量来源之一，就是谷歌搜索。当用户在谷歌搜索“附近的意大利餐厅”时，Yelp的链接常常名列前茅。然而，谷歌显然不甘心只做流量管道。它开始大力发展自己的本地服务——Google Maps和Google Local，将用户评论、商家信息、预订功能等直接整合进搜索结果和地图中。这意味着，用户不再需要跳转到Yelp网站，在谷歌的页面上就能完成所有操作。

斯托普尔曼对此怒不可遏，多次公开指责谷歌利用其搜索垄断地位打压竞争对手，甚至在国会听证会上作证。但商业竞争是残酷的，Yelp的流量和增长不可避免地受到了巨大冲击。这给所有投资者上了一课：过度依赖单一渠道，尤其是当这个渠道由你最大的竞争对手控制时，风险是致命的。

• 备受争议的商业模式： Yelp的主要收入来自向本地商家销售广告服务，例如让它们的店铺在搜索结果中排名更靠前。这种模式一直伴随着巨大的争议。许多小企业主抱怨Yelp的销售人员极具侵略性，并且怀疑Yelp会“惩罚”那些不购买广告的商家，比如隐藏他们的好评，或者突出负面评价。

尽管Yelp官方坚决否认这些指控，并称其推荐软件对所有商家一视同仁，但这些持续不断的负面声音严重损害了Yelp在商家群体中的声誉。对于价值投资者来说，一个与客户关系紧张、商业模式备受道德质疑的公司，其长期价值是需要打上一个巨大问号的。

作为公司的掌舵人，斯托普尔曼的个人风格深刻地烙印在Yelp的发展轨迹上。他既是公司最宝贵的资产，有时也是风险的来源。

与许多“PayPal 黑帮”成员一样，斯托普尔曼是一位典型的产品驱动型CEO。他痴迷于用户体验和产品细节，据说在公司早期，他会亲自阅读大量的用户评论，以确保社区的质量。他曾说过，“打造一款人们喜爱的产品，是一切的起点。” 这种对产品的专注，是Yelp能够在早期建立起忠实用户群的核心原因。 他的“偏执”还体现在与谷歌的斗争中。他不像一些创业者那样在巨头面前选择退缩或出售公司，而是选择了正面硬刚。这种斗士精神在某种程度上维护了公司的独立性，但也消耗了大量的精力和资源。

2016年，Yelp和斯托普尔曼遭遇了一场严重的公关危机。一位名叫Talia Jane的普通员工在网络上发表了一封致斯托普尔曼的公开信，控诉公司支付给客服中心员工的薪水过低，导致她在高消费的旧金山湾区生活难以为继。 这封信迅速在社交媒体上引爆，引发了关于硅谷贫富差距、科技公司薪酬结构和企业社会责任的广泛讨论。事件发酵后，该员工被解雇，更是火上浇油。 从投资角度看，这起事件暴露了Yelp在ESG (环境、社会和公司治理) 方面的潜在风险。特别是“S”（Social，社会）层面，如何对待员工、如何构建健康的企业文化，正日益成为衡量一家公司长期稳定性的重要指标。一个不能善待基层员工的公司，其凝聚力和长期创新能力是值得怀疑的。斯托普尔曼和公司的处理方式，在当时受到了广泛批评，也让外界对他的管理风格和Yelp的企业文化产生了新的审视。

杰里米·斯托普尔曼和Yelp的故事，就像一部浓缩的互联网商战史。作为一名聪明的投资者，我们可以从中汲取诸多宝贵的教训：

1. 第一课：护城河是动态的，而非静态的。 Yelp的网络效应护城河曾经坚不可摧，但在谷歌这样的平台级对手面前，也显得脆弱。投资时，我们不仅要识别护城河，更要判断其在未来竞争格局中的可持续性。“你的护城河能抵挡住多大的炮火？” 这是一个必须不断追问的问题。
2. 第二课：创始人领导力是一把双刃剑。 斯托普尔曼这样充满激情、对产品有执念的创始人是创业公司的宝贵财富。但他们的强硬个性也可能带来风险，例如陷入与巨头的长期缠斗或引发内部文化争议。评估管理层时，需要全面考察其性格、决策能力和风险偏好。
3. 第三课：警惕平台依赖风险。 Yelp的遭遇是教科书级别的案例。任何将自己的命运系于单一、且不可控的外部平台（无论是流量来源、应用商店还是供应链）的公司，都存在巨大的内在脆弱性。寻找那些拥有多元化、自主可控的获客渠道或分销网络的企业，通常是更安全的选择。
4. 第四课：关注商业模式的“品格”。 一家公司的赚钱方式是否光明正大、是否与客户（包括消费者和商家）共赢，直接关系到其品牌的长期健康。Yelp围绕广告业务的持续争议，就是对其商业模式“品格”的拷问。一个让合作伙伴感到被“压榨”的商业模式，即便短期内能创造利润，长期来看也可能因信任的崩塌而走向衰败。投资，归根结底是投资于信任。