National Indemnity

National Indemnity (国民保险公司) 是一家总部位于美国内布拉斯加州奥马哈的保险公司，是伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）旗下最重要的全资子公司之一。表面上看，它只是一家保险公司，但在价值投资的世界里，它的地位堪比神殿。对于“股神”沃伦·巴菲特而言，国民保险公司不仅是他投资生涯中最得意的一笔收购，更是他整个金融帝国的基石和核心动力源泉。这家公司为伯克希尔提供了源源不断的、成本极低甚至为负的巨额资金——浮存金。可以说，不理解国民保险公司，就无法真正理解伯克希尔·哈撒韦的成功秘诀。它就是那只会下金蛋的鹅，而且一“下”就是半个多世纪。

每个伟大的故事都有一个传奇的开端。国民保险公司的故事，始于1967年。 当时，沃伦·巴菲特还远不是今天家喻户晓的股神，他正积极地为他的合伙公司寻找优质的投资标的。一个偶然的机会，他遇到了国民保险公司的创始人杰克·林沃尔特（Jack Ringwalt）。林沃尔特先生是一位个性十足的企业家，他对经营公司充满了热情，却对华尔街的繁文缛节感到厌烦，正萌生退意。 在一次简短的会面中，巴菲特迅速洞察了这家公司的内在价值。他没有过多纠缠于复杂的财务模型，而是直击要害，问了林沃尔特两个问题：

1. “它值多少钱？”
2. “你是一个正直的人吗？”

在得到满意的答复后，一场传奇的收购就此敲定。巴菲特用860万美元收购了国民保险公司。事后，巴菲特多次表示，这是他做过的最好的投资之一。他买下的不仅仅是一家盈利的公司，更是一个拥有非凡“印钞”能力的金融引擎。这次收购，彻底改变了伯克希尔·哈撒韦的未来，为其从一家濒临破产的纺织厂转型为全球最大的投资控股集团，铺平了道路。

国民保险公司送给巴菲特最珍贵的礼物，就是“浮存金”（Float）。这个概念是理解伯克希尔商业模式的钥匙。

想象一下，你开了一家非常受欢迎的面包店，并推出了储值卡业务。顾客花100元买了一张储值卡，但他们可能下周甚至下个月才会来消费。在这段时间里，这100元钱就安安稳稳地躺在你的银行账户里。你虽然未来需要用价值100元的面包和服务来“偿还”这笔钱，但现在，你可以自由使用这笔现金，比如用它去支付房租、购买面粉，甚至进行一笔短期投资。 这笔你暂时持有、但最终属于别人的钱，就是一种“浮存金”。 保险公司的商业模式天然就能产生浮存金。国民保险公司向客户收取保费（Premiums），承诺在未来客户遭遇特定损失时进行理赔（Claims）。从收取保费到支付理赔之间，通常会有一段时间差，短则数月，长则数十年。在这段时间里，保险公司手中汇集的、尚未支付出去的巨额保费，就是我们所说的浮存金。

浮存金本质上是一笔来自投保人的“借款”。但它与我们通常理解的银行贷款有天壤之别，其优势体现在以下几点：

• 极低的资金成本： 向银行借钱需要支付利息，这是天经地义的。但浮存金的“利息”是多少呢？这取决于保险公司的承保业绩。
  1. 如果一家保险公司收取的保费，在扣除所有理赔和运营成本后，还有剩余，这就叫承保利润 (Underwriting Profit)。在这种情况下，浮存金的成本就是负数。这相当于别人不仅免费借钱给你用，还倒贴给你利息！这是所有投资者梦寐以求的资金来源。
  2. 如果保费刚好等于理赔和运营成本，那么浮存金的成本为零，相当于一笔无息贷款。
  3. 只有当理赔和运营成本超过保费，产生承保亏损 (Underwriting Loss) 时，浮存金才会有正的成本。

国民保险公司在历史上长期保持着卓越的承保纪律，经常实现承保利润，这意味着巴菲特获得的这笔巨额资金大部分是“免费”甚至是“倒贴钱”的。

• 巨大的规模和持久性： 只要保险业务持续经营，浮存金就会像滚雪球一样越滚越大。从1967年收购时的数千万美元，到今天伯克希尔旗下所有保险业务合计超过1600亿美元的浮存金，这笔庞大而稳定的资金为巴菲特提供了无可比拟的投资火力。当市场出现绝佳机会时（比如2008年金融危机），巴菲特手握巨额“弹药”，可以从容地以极低的价格买入优质资产，而无需看任何人的脸色。
• 极高的投资自由度： 与其他类型的资本不同，浮存金赋予了巴菲特极大的投资灵活性。他可以将这笔钱投入到股票、债券、甚至是直接收购整个公司（比如喜诗糖果、可口可乐等）。正是利用国民保险公司提供的第一桶“浮存金”，巴菲特才得以施展拳脚，开启了他波澜壮阔的投资生涯。

在国民保险公司的业务版图中，有一块业务特别值得关注，那就是再保险（Reinsurance）。这块业务堪称保险世界里的“特种部队”，也是伯克希尔竞争优势的集中体现。

我们知道，保险公司是为个人和企业分担风险的。但如果风险过于巨大，比如一次超级飓风可能造成数百亿美元的损失，或者为一颗价值连城的卫星发射承保，那么单一一家保险公司可能也无法承受。怎么办呢？ 它们会为自己买一份保险，将一部分风险转移给另一家规模更大、资本更雄厚的保险公司。这个过程，就叫“再保险”。前者是“原保险公司”，后者就是“再保险公司”。 国民保险公司正是全球再保险市场的巨头之一，尤其擅长承保那些罕见但损失巨大的“超级灾难”（Super-Catastrophe）风险。

这项业务的特点是“要么不开张，开张吃三年”。也就是说，可能连续很多年都没有大的理赔，利润丰厚；但一旦发生超级灾难（如“9·11”事件、卡特里娜飓风），理赔金额将是天文数字。 这种“颠簸”的盈利模式吓退了绝大多数上市公司，因为华尔街的分析师和投资者们喜欢平滑、可预测的季度盈利。任何导致盈利大幅波动的业务都会被视为“坏”业务。 但这恰恰是伯克希尔的巨大优势：

1. 无与伦比的财务实力： 伯克希尔拥有数千亿美元的净资产和现金储备，是全球财务最稳健的公司之一。一笔几十亿甚至上百亿美元的理赔，虽然会冲击当期利润，但对伯克希尔的根基毫发无损。这种实力让它有资格和底气去承接其他公司不敢碰的风险。
2. 理性的定价能力： 因为竞争者少，且风险巨大，国民保险公司可以在评估风险后，收取与其承担的风险相匹配的、理性的、高利润的保费。
3. 长期的价值导向： 巴菲特从不关心短期的盈利波动，他只关心长期的内在价值增长。他曾风趣地说，他宁要一个“颠簸”的15%的年回报，也不要一个平稳的12%。
4. 天才的风险评估师： 伯克希尔保险业务的成功，离不开传奇人物阿吉特·吉恩（Ajit Jain）的领导。巴菲特曾多次公开表示，吉恩为伯克希尔创造的价值无人能及，甚至开玩笑说，如果他和查理·芒格、吉恩同在一条下沉的船上，董事们应该先救吉恩。这足以说明吉恩在风险评估和定价方面的非凡才华。

国民保险公司的故事，不仅仅是一个精彩的商业案例，更是一本生动的价值投资教科书。对于普通投资者，我们可以从中获得诸多宝贵的启示。

虽然我们无法直接收购一家保险公司，但我们可以学习巴菲特的思路，在投资中寻找那些具有类似“浮存金”特征的商业模式。这些公司通常能够“先收款，后服务”，从而获得一笔无息或低成本的流动资金。

• 预付费和储值卡模式： 典型的例子就是星巴克。顾客购买的星礼卡和App里的余额，在消费前就为星巴克贡献了数十亿美元的浮存金。
• 订阅服务模式： 无论是传统的报刊杂志，还是现代的流媒体（如Netflix）、软件即服务（SaaS）公司，它们通常会提前收取一年或一个季度的费用，这也构成了浮存金。
• 高客户黏性的押金模式： 某些特定行业的公司，如大型设备租赁或需要客户预付大量定金的定制化生产企业，也能产生可观的浮存金。

当你分析一家公司时，不妨问问自己：这家公司是先付钱给供应商，再向客户收款？还是先向客户收款，再付钱给供应商？后者的商业模式往往更具优势。

巴菲特对国民保险公司的投资，完美诠释了价值投资的真谛：投资的成功源于对商业模式的深刻理解，而非对市场波动的精准预测。 许多投资者沉迷于K线图、市盈率等技术指标，却忽视了最根本的问题：这家公司到底是怎么赚钱的？它的利润来源可靠吗？它有什么独特的优势（即护城河）能够抵御竞争？ 国民保险公司的护城河，就是其无与伦比的资本实力、理性的承保纪律和卓越的管理层。这些因素共同创造了低成本的浮存金，构成了伯克希尔帝国的根基。作为投资者，我们应该花更多时间去研究和理解一家公司的商业本质，而不是追逐市场的短期热点。

浮存金的魔力在于复利，而复利需要时间来发酵。巴菲特在1967年买入国民保险公司，这笔投资的巨大威力在几十年后才完全显现。 这个故事告诉我们，真正的价值投资是一场“长跑”，而不是“短跑冲刺”。它需要我们有足够的耐心，去陪伴一家优秀的公司共同成长，分享其长期创造的价值。在充满噪音和诱惑的资本市场中，坚守长期主义，忽略短期波动，恰恰是最简单、也最困难的成功之道。国民保险公司的传奇，正是对这一原则最有力的证明。