Nikola Corporation

尼古拉公司 (Nikola Corporation)，是一家声称致力于开发零排放交通运输和配套基础设施解决方案的美国公司。其业务愿景聚焦于氢燃料电池电动汽车 (FCEV) 和纯电池电动汽车 (BEV) 的设计与制造，特别是重型卡车领域。尼古拉的名字源于著名发明家尼古拉·特斯拉的姓氏，此举显然是为了对标并挑战行业巨头特斯拉 (Tesla)。然而，与特斯拉不同，尼古拉公司并未因其技术突破而闻名，反而因其创始人一系列惊人的欺诈行为、一份引发市场巨震的做空报告，以及最终从资本宠儿沦为华尔街警示故事的戏剧性经历，而在投资界留下了深刻的烙印。对于价值投资者而言，尼古拉的故事是一面绝佳的“照妖镜”，生动地揭示了投机狂热的危险性，以及坚守基本面分析的永恒价值。

在21世纪10年代末，随着全球对清洁能源和可持续发展的关注日益升温，电动汽车 (EV)革命正如火如荼。在这样的时代背景下，尼古拉公司及其富有个人魅力的创始人Trevor Milton横空出世，为市场描绘了一幅比纯电动汽车更为宏伟的蓝图——一个由氢能驱动的未来。

特雷沃·米尔顿深谙资本市场对颠覆性故事的渴求。他所讲述的“尼古拉故事”极具吸引力：

• 垂直整合的生态系统： 尼古拉不仅要制造氢能卡车，还要建立一个完整的生态系统。这包括在美国各地建设加氢站网络，并利用可再生能源（如太阳能）在现场电解水制氢，从而掌控从能源生产到终端使用的整个价值链。
• 创新的商业模式： 公司推出了一种捆绑式租赁方案，客户只需按英里支付固定费用，即可获得卡车、氢燃料和维护服务。这种模式极大地降低了运输公司的前期资本支出 (Capital Expenditure)，听起来像是对传统卡车运输业的降维打击。
• 技术愿景： 尼古拉声称其拥有突破性的氢燃料电池和电池技术，能够实现比柴油卡车更长的续航里程和更低的运营成本，同时做到零排放。

这个故事完美地切中了市场的每一个兴奋点：清洁能源、颠覆性技术、创新的商业模式，以及一个比肩埃隆·马斯克 (Elon Musk)的梦想家。投资者们似乎看到了下一个特斯拉，甚至是一个超越特斯拉的能源帝国。

尼古拉选择了一条快速通道进入公开市场——通过与一家SPAC (特殊目的收购公司) 合并上市。与传统的IPO (首次公开募股) 相比，SPAC上市流程更快，受到的监管审查也相对宽松。这为尼古拉这样一家当时没有任何收入、没有任何量产产品的公司提供了绝佳的舞台。 2020年6月，尼古拉成功上市，股票代码为NKLA。在市场狂热情绪的推动下，其股价在短短几天内暴涨，市值一度超过了拥有百年历史、年销售额超千亿美元的汽车巨头福特汽车 (Ford Motor Company)。这一现象本身就极不寻常，它标志着市场的定价标准已经从现实的盈利能力和资产价值，漂移到了对遥远未来的无限想象。在此期间，尼古拉还宣布与通用汽车 (General Motors)等行业巨头达成战略合作意向，进一步为其股价火上浇油。无数散户投资者蜂拥而入，生怕错过这趟通往财富自由的“氢能列车”。

正如沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)的名言：“只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。” 揭开尼古拉华丽外衣的，是著名做空机构 (short-selling firm)——兴登堡研究 (Hindenburg Research)。

2020年9月10日，兴登堡研究发布了一份详尽的做空报告，标题极具冲击力。这份报告如同一颗重磅炸弹，系统性地指控尼古拉及其创始人特雷沃·米尔顿存在广泛、系统的欺诈行为。报告中的证据确凿，逻辑清晰，直指尼古拉商业帝国的根基完全是建立在谎言之上。

• “山坡上的卡车”： 报告中最具毁灭性的证据，是一段关于尼古拉首款原型卡车“Nikola One”的宣传视频。视频中，卡车在公路上飞速行驶，看起来动力十足，极具科技感。然而，兴登堡通过调查发现，这辆卡车当时根本没有动力系统，视频的拍摄方式是将卡车拖到一个长缓坡的坡顶，然后让它依靠重力自行滑下山坡。这个看似滑稽却无比真实的细节，成为了尼古拉欺诈行为的象征，瞬间击垮了公司的信誉。
• 伪造的技术能力： 兴登堡指出，尼古拉声称的许多“内部研发”的核心技术，如电池、逆变器等，实际上都是从第三方供应商处购买的现成产品，甚至有些只是用胶带贴上了尼古拉的标志。其所谓的专有技术和知识产权根本不存在。
• 虚假的氢能生产计划： 报告质疑尼古拉宣称的低成本制氢能力，指出其所谓的技术负责人（米尔顿的弟弟）在该领域并无专业背景。公司宣称的宏伟加氢站网络计划，也被证明只是停留在概念图阶段。
• 创始人的谎言史： 报告还深挖了创始人特雷沃·米尔顿过往的商业经历，揭示了他一贯夸大其词、误导合作伙伴和投资者的行为模式。

这份报告发布后，尼古拉的股价应声暴跌。恐慌情绪迅速蔓延，投资者开始疯狂抛售。随之而来的是：

• 创始人辞职： 特雷沃·米尔顿在报告发布后不久便辞去了执行董事长职务。
• 监管介入： 美国证券交易委员会 (SEC)和美国司法部 (Department of Justice)迅速对尼古拉及其创始人展开调查。
• 合作破裂： 通用汽车大幅缩减了与尼古拉的合作范围，最终放弃了入股和代工生产其皮卡车型的计划。
• 法律后果： 最终，特雷沃·米尔顿被联邦大陪审团起诉，并于2022年被判犯有证券欺诈和电信欺诈罪。尼古拉公司本身也同意向SEC支付1.25亿美元罚款以了结对其误导投资者的指控。

尼古拉的神话在短短几个月内彻底破灭，其股价从高点跌去超过95%，给无数追高的投资者带来了毁灭性的损失。

尼古拉事件是教科书级别的投资反面案例。对于信奉价值投资理念的投资者来说，它清晰地展示了应该避开哪些陷阱，以及应该坚守哪些原则。

尼古拉是一只典型的“故事股”。它的价值完全建立在一个动听的未来故事之上，而非当前或可预见的未来能够产生的实际现金流。传奇投资大师本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham)在其著作《聪明的投资者》中严格区分了投资与投机：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金安全和满意回报。不符合这些要求的业务就是投机。”

• 投资关注的是企业的内在价值，即其资产质量、盈利能力和未来产生现金流的折现值。
• 投机则更多地关注股价的未来走势，寄希望于有下一个“更傻的傻瓜”以更高的价格接盘。

购买一家没有收入、没有利润、甚至没有成熟产品的公司的股票，并期望其股价继续上涨，这正是格雷厄姆所定义的投机。价值投资者在面对这类“故事股”时，首要任务是寻找其安全边际 (Margin of Safety)。对于尼古拉，其内在价值在巅峰时期几乎为零，因此任何高于零的价格买入都毫无安全边际可言。

尼古拉案凸显了独立思考和审慎尽职调查的极端重要性。许多投资者仅仅被米尔顿的公开演讲和精美的PPT所迷惑，却从未深入挖掘其言论背后的真相。

• 阅读公司财报： 仔细阅读公司的年度报告(10-K)和季度报告(10-Q)。虽然尼古拉当时没有太多财务数据，但报告中的风险因素、业务描述等部分，也可能隐藏着危险信号。
• 交叉验证信息源： 不要只听信公司单方面的宣传。寻找来自行业专家、竞争对手、甚至是批评者的声音。兴登堡的报告就是一个极端的例子，它证明了第三方批判性分析的价值。
• 质疑非凡的主张： 当一家公司声称能以远低于市场价的成本生产氢气，或拥有颠覆物理定律的电池技术时，投资者应当抱持极大的怀疑。非凡的主张需要非凡的证据。
• 评估管理层： 管理层的诚信是投资中至关重要的一环。对创始人的背景、过往言行进行调查，是评估其可信度的必要步骤。

氢能卡车的“概念”无疑是激动人心的，但一个可行的“商业模式”远比概念复杂。价值投资者必须像一个企业主一样去思考，评估其商业模式的每一个环节。

• 技术可行性： 氢能技术，特别是廉价绿氢的生产和储存，至今仍是全球性的技术难题。尼古拉声称已经解决了这些问题，这本身就值得怀疑。
• 经济可行性： 建设一个全国性的加氢站网络需要天文数字的投资，其投资回报周期极长，不确定性极高。
• 竞争优势 (Competitive Advantage)（或“护城河”）： 巴菲特强调，伟大的公司拥有宽阔且持久的“护城河 (Moat)”。尼古拉的护城河是什么？是技术专利？品牌？还是网络效应？事后看来，它一条也不具备。一旦氢能市场成熟，像戴姆勒 (Daimler)、沃尔沃 (Volvo)这样的传统卡车巨头，以及其他科技公司，都能凭借其雄厚的资本和技术积累迅速进入市场。尼古拉的商业模式缺乏真正的壁垒。

尼古拉公司的兴衰史，是资本市场中一则关于贪婪、欺骗和狂热的现代寓言。它用数百亿美元的市值蒸发，为所有投资者上了一堂昂贵但宝贵的公开课。 这个故事深刻地提醒我们，投资的本质是对企业所有权的购买。我们购买的不是一个股票代码，不是一个动听的故事，而是一家实实在在的企业。在面对下一个“改变世界”的宏大叙事时，价值投资者应当永远铭记尼古拉的教训：

1. 回归常识： 警惕那些没有收入、却有惊人估值的公司。
2. 坚守能力圈： 只投资于自己能够理解的商业模式。
3. 将诚信置于首位： 远离那些言行不一、诚信存疑的管理层。
4. 永远寻求安全边际： 以远低于其内在价值的价格买入，为可能发生的错误和意外留足缓冲。

市场的噪音和狂热总会周期性地出现，但支撑长期投资成功的，永远是那些朴素而坚实的原则。尼古拉的股价K线图，将作为永久的警示，提醒着每一位投资者：故事终将落幕，而价值终将回归。