Roberta Lipson

Roberta Lipson，中文名为李碧菁。她是和睦家医疗（United Family Healthcare, UFH）的创始人、一位在中国医疗健康领域深耕四十余年的美国女性。对于价值投资者而言，李碧菁和她一手创办的和睦家，不仅仅是一个成功的商业案例，更是一部关于耐心、专注与创造真实价值的活教材。她的故事完美诠释了伟大的投资标的往往源于伟大的企业，而伟大的企业背后，必然站着一位拥有远见、毅力和深刻行业洞察力的企业家精神的领航人。研究李碧菁的创业历程，就像是阅读一本现实版的价值投资教科书，它告诉我们，如何在纷繁复杂的市场中，识别并坚守那些能够穿越周期、持续创造价值的稀有资产。

在投资的世界里，我们常常分析财报、研究行业，但归根结底，我们投资的是一家由“人”所驱动的企业。理解企业的灵魂人物，是尽职调查中不可或缺的一环。李碧菁的故事，就是从一个对中国充满热情的年轻人开始的。

1979年，当中美关系正常化的大门刚刚开启，李碧菁便作为第一批来到中国的美国人之一，踏上了这片充满未知与机遇的土地。她最初的业务是帮助西方公司向中国销售重型医疗设备。这段经历让她对中国的医疗体系有了第一手的、深入的了解。 她敏锐地观察到了一个巨大的市场空白：当时，在华的外国人、外交官以及富裕的中国家庭，难以找到符合国际标准的医疗服务。他们渴望的不仅是先进的设备，更是一种以患者为中心、充满人文关怀的医疗体验。这个看似“小众”的需求，在李碧菁眼中，却是一个潜力无限的蓝海。她看到的不是一个简单的生意，而是一个可以为社会创造巨大价值、同时实现商业成功的历史性机遇。

1997年，李碧菁与合作伙伴共同创立了和睦家医疗，在北京开设了第一家医院。在当时，创办一家外资私立医院，无异于在无人区拓荒。她面临的挑战是全方位的：

• 政策的模糊地带： 当时的法律法规对私立和外资医疗机构的规定尚不完善，她需要与政府部门进行大量的沟通与探索，在不确定性中摸索前行。这考验的是应对监管风险的能力。
• 文化的融合难题： 她需要将西方的医疗服务理念与中国的文化环境相融合，建立一支既懂国际标准又了解中国国情的医疗团队。
• 资本的耐心考验： 医院是典型的重资产、长周期行业，前期投入巨大，回报缓慢。这要求投资者必须具备极大的耐心，信奉长期主义，而不是追求短期的财务回报。

李碧菁用二十多年的时间，证明了她的远见。和睦家从一家小诊所，成长为覆盖中国主要城市、拥有多家医院和诊所的全国性高端医疗网络。

对于价值投资者而言，一家值得长期持有的公司，必须具备宽阔且持久的护城河 (Moat)。和睦家的发展史，为我们生动地展示了一条非传统但极其坚固的护城河是如何被构建起来的。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾说，他喜欢投资那些简单到“连傻瓜都能经营”的企业，因为“迟早会有一个傻瓜来经营它”。但有些企业的护城河，恰恰是“傻瓜”无法复制的，比如基于信任的品牌。 和睦家的护城河并非建立在专利技术或规模经济之上，而是建立在两个最难被模仿的无形资产上：品牌价值和客户忠诚度。

• 品牌即信任： 在医疗这个信息极不对称的行业里，患者最看重的是什么？是信任。和睦家从创立之初，就严格遵循国际医疗认证标准（如JCI认证），坚持以患者为中心的服务模式，提供透明、高质量的医疗服务。当“和睦家”这个名字与“安全”、“可靠”、“关怀”这些词语深度绑定时，它就构建了一条深不可测的护城河。竞争对手可以买到同样的设备，请到同样级别的医生，但无法在短时间内复制这种沉淀了二十余年的信任感。
• 高转换成本的客户忠诚度： 一旦患者（尤其是一个家庭）习惯了和睦家的服务模式，从家庭医生、儿科、妇产科到全科，他们已经与医生和整个服务体系建立了深度的信任关系。对于他们来说，更换医疗服务提供商的“转换成本”极高，这不仅仅是金钱成本，更是巨大的心理和信任成本。这种高粘性带来了稳定的现金流和极强的定价能力。

投资大师霍华德·马克斯（Howard Marks）强调，理解周期的位置至关重要。而更优秀的企业，则有能力穿越周期。和睦家的发展历程，正是“长期主义”战胜短期波动的典范。 自1997年成立以来，和睦家经历了亚洲金融风暴、2003年非典疫情、2008年全球金融危机以及中国经济的多次结构性调整。在这些宏观经济的起伏中，和睦家始终专注于打磨自己的核心能力——医疗服务质量。因为它提供的是一种刚性需求，且目标客户群体抗经济周期波动的能力较强，所以业务表现出极强的韧性。 李碧菁的经营哲学不是追逐风口，不是迎合资本市场的短期偏好，而是像种树一样，年复一年地浇水、施肥，让企业的内在价值稳步增长。这种“做难而正确的事”的坚持，正是价值投资的精髓。

价值投资的另一位旗手菲利普·费雪（Philip Fisher）在其著作《怎样选择成长股》中，将管理层的品质放在了极端重要的位置。李碧菁本人，就是和睦家最宝贵的资产之一。 她不仅是创始人，更是和睦家文化的总设计师和坚定守护者。她对中国市场的深刻理解，对医疗行业本质的洞察，以及她数十年如一日的专注和热情，为企业注入了独一无二的灵魂。对于投资者而言，分析一家公司时，必须回答一个问题：这家公司的领导者，是否正直、能干，并且发自内心地热爱他们所从事的事业？在李碧菁身上，我们能找到所有肯定的答案。

和睦家的故事也为我们提供了一个观察企业价值如何在资本市场中被定价、低估、最终实现回归的精彩案例。

和睦家的母公司和美医疗曾于1994年在纳斯达克上市。但在很长一段时间里，资本市场并未充分理解其在中国市场的独特性和长期价值，公司市值表现平平。2012年，李碧菁联合私募股权（Private Equity, PE）巨头TPG以及复星医药，对公司进行了私有化。这一举动，本身就说明了产业资本和顶尖PE机构比公开市场更懂和睦家的内在价值。

沉寂多年后，2019年，和睦家通过与新风天域（New Frontier Corporation）这家SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收购公司）合并的方式，重返资本市场（纽交所）。这一操作在当时引起了广泛关注，也让更多投资者重新审视和睦家的价值。 然而，故事的终章更具戏剧性。2021年，由新风天域、维梧资本、复星医药等组成的财团，再次宣布将和睦家私有化。这次私有化的价格，相较于其通过SPAC上市时的估值，有了显著提升。 这一系列“上市 → 私有化 → SPAC上市 → 再私有化”的资本运作，对普通投资者的启示是：

• 市场短期是投票机，长期是称重机： 资本市场短期内可能会因为各种原因（如不了解商业模式、宏观情绪影响等）错误地为优质资产定价。
• 价值最终会回归： 只要企业的基本面持续向好，其内在价值最终会被市场（或者更聪明的产业资本）所认识，价格会向价值靠拢。和睦家被反复争夺的过程，恰恰证明了其作为核心资产的稀缺性。

作为一名致力于发现长期价值的普通投资者，李碧菁和和睦家的故事为我们提供了几条极其宝贵的启示：

• 投资于“人”，尤其是拥有使命感的创始人。 一位卓越的领导者能为企业注入灵魂，建立无法被量化的文化优势。在你的投资决策中，给“管理层质量”这一项赋予更高的权重。
• 寻找那些用“信任”构建护城河的企业。 在服务业，尤其是在医疗、教育、金融等高度依赖信任的行业，品牌和口碑是最坚固的壁垒。这类公司的价值往往容易被只看重有形资产的投资者所低估。
• 拥抱“长期主义”，与伟大的企业共成长。 真正能带来惊人回报的，不是频繁交易，而是找到一家好公司，然后耐心地持有它。李碧菁用了二十多年才将和睦家打造成行业标杆，价值的复利增长需要时间作为催化剂。
• 在“非共识”中寻找机遇。 当李碧菁开创和睦家时，在中国做高端私立医疗并非主流共识。伟大的投资机会常常隐藏在无人问津的角落。敢于独立思考，下注于那些你深刻理解、但市场尚未完全看懂的领域。
• 理解新兴市场的特殊性。 投资于像中国这样的新兴市场，不仅要看懂商业模式，更要理解其独特的文化、政策和监管环境。李碧菁的成功，很大程度上源于她“在中国，为中国”的深度本土化能力。