Shareholder Letter (又称“致股东信”)，通常指上市公司年度报告（annual report）开篇部分，由公司董事长或首席执行官（CEO）署名，写给全体股东的一封信。它并非法定强制披露的财务文件，但却是一份极其珍贵的沟通材料。与充斥着枯燥数字和法律术语的财报主体不同，股东信是管理层用自己的语言，向公司的真正所有者——股东们，阐述过去一年的经营得失、解释公司的战略决策、分享对未来的展望以及坦诚面临的挑战。一封优秀的股东信，如同一位真诚的商业伙伴在与你围炉夜话，它超越了冰冷的数字，让你得以窥见管理者的智慧、品格与灵魂，是value investor（价值投资者）进行定性分析时不可或缺的“一级情报”。
在投资的世界里，我们常常与三张主要的财务报表打交道：income statement（利润表）、balance sheet（资产负债表）和cash flow statement（现金流量表）。它们精准地告诉我们一家公司在过去一段时间“做了什么”（赚了多少钱、资产状况如何、现金流向何方）。然而，它们很少能告诉我们管理层“在想什么”以及“为什么这么做”。这正是股东信的价值所在，它为投资者提供了一张解开企业深层逻辑的“藏宝图”。
一家公司的长期价值，在很大程度上取决于其管理层的能力与品格。股东信是评估管理层最直接、最真实的材料。一位优秀的CEO会通过这封信，建立与股东之间的信任。他会像对待合伙人一样，坦诚地沟通。传奇投资家Warren Buffett（沃伦·巴菲特）每年为Berkshire Hathaway（伯克希尔·哈撒韦）公司撰写的致股东信，就被全球投资者奉为圭臬。巴菲特在信中不仅分享成功，更会花大量篇幅剖析自己的错误，这种罕见的坦诚与智慧，让股东们相信，他们的资本托付给了值得信赖的人。
很多公司的业务复杂难懂，财报中的业务描述又往往官样文章。而一封好的股东信，会用普通人能听懂的语言，清晰地解释公司的商业模式——它如何为客户创造价值，又如何从中赚钱。如果一位CEO无法用简单的语言说清楚自己公司的业务，投资者就有理由怀疑，他是否真的深刻理解这门生意。正如投资大师彼得·林奇所说，他只投资那些他用几句话就能向12岁孩子解释清楚的公司。
资本市场常常被季度财报和短期股价波动所绑架。但价值投资的核心是关注企业的长期内在价值。优秀的管理层会在股东信中，反复强调公司的长期战略和愿景，引导股东将注意力从短期的“噪音”转移到长期的“信号”上。他们会解释为什么牺牲短期利润是为了构建更深的competitive moat（护城河），或者为什么在市场恐慌时进行反向投资。这封信，是管理层与长期股东之间的一个“君子协定”，共同抵御市场的短视。
阅读股东信，不能像读小说一样一扫而过。它更像是一场侦探游戏，你需要带着批判性思维，从字里行间寻找线索，拼凑出关于公司和管理层的完整图景。以下是一份可以遵循的侦探指南：
capital allocation（资本配置）是CEO最重要的工作，没有之一。公司赚来的钱，是用于再投资以扩大生产、进行收购、回购股票、派发股息，还是偿还债务？对这些决策的解释，是衡量CEO是否为股东着想的试金石。
研究最优秀的范本，是提升自己解读能力的最快途径。
这可能是全世界最著名的股东信，被誉为“投资者的圣经”。每一封信都是一堂关于投资、商业、人性的深度课程。巴菲特以其无与伦比的智慧、幽默感和坦率，将伯克希尔的经营哲学娓娓道来。他不仅解释公司的投资决策，还会分享自己的人生感悟。对于任何希望理解价值投资精髓的人来说，通读这些信件是必修课。它们是免费的、世界上最好的商学院课程。
从1997年的第一封信开始，贝佐斯就奠定了亚马逊“一切为了长远（It's all about the long term）”的核心基调。他提出的“Day 1”哲学，即永远保持创业第一天的心态，贯穿始终。这些信件系统地阐述了亚马逊如何从一家网上书店，成长为集电商、云计算、人工智能于一体的商业帝国。阅读贝佐斯的信，你能深刻理解什么是真正的长期主义和客户至上。一个标志性的做法是，他每一年的信都会附上1997年的第一封信，以提醒自己和股东不忘初心。
最终，一封股东信的价值远不止于信息本身。它是一种姿态，一种管理层对股东责任感的体现。愿意花时间认真撰写股东信的管理层，通常也更倾向于以一种负责任的方式经营企业。 对于价值投资者而言，投资一家公司，本质上是与这家公司的管理层结成商业伙伴关系。在你决定将自己辛苦赚来的钱投入其中之前，通过股东信这扇窗户，去深入了解你未来的“合伙人”，无疑是至关重要的一步。它提醒我们，投资的真谛不仅仅是买卖一串代码，而是以所有者的心态，去理解并拥有一门好生意。