ValueAct Capital

ValueAct Capital（全称：ValueAct Capital Management, L.P.），是一家总部位于美国旧金山的投资管理公司。它被广泛认为是一家激进投资者基金，但其投资风格却独树一帜，常常被冠以“友善的激进派”或“建设性激进派”的称号。与那些喜欢发动公开代理权战争、言辞犀利的“门口的野蛮人”不同，ValueAct更倾向于通过私下沟通、与管理层和董事会建立合作关系的方式，从内部推动企业变革，从而释放和提升公司的内在价值。其创始人Jeffrey Ubben将其理念总结为：成为公司问题的解决方案之一，而非问题本身。这种“以合伙人而非对抗者”的姿态进行投资的模式，使其在激进投资界显得尤为独特和成功。

在投资的江湖里，激进投资者通常扮演着令上市公司管理层闻风丧胆的角色。他们就像一群精明的“猎人”，一旦发现公司治理不善或资产价值被低估，就会大举买入股票，然后通过各种高压手段——公开信、媒体战、甚至是争夺董事会控制权——来迫使公司进行改革，例如分拆业务、更换CEO或大量回购股票。Carl Icahn便是这种经典“硬汉”风格的代表人物。 然而，ValueAct Capital却选择了一条截然不同的道路。

ValueAct的哲学核心是建设性参与（Constructive Engagement）。他们相信，与公司管理层建立信任和合作关系，比公开对抗更有效率，也更能创造长期价值。他们的操作方式更像是一位经验丰富的“企业顾问”或“战略伙伴”。

• 幕后沟通而非公开喊话： 他们很少公开发表攻击性言论或致股东的公开信。相反，他们会花费数月甚至数年时间，与公司的管理层、董事会成员进行深入、私密的交流，分享他们的研究成果和改进建议。
• 寻求董事席位而非控制权： 他们的目标通常是在目标公司的董事会中获得一到两个席位。这使他们能够名正言顺地参与到公司的最高决策中，从内部施加影响，而不是在外部制造噪音。他们希望成为“房间里的人”，而不是“在窗外呐喊的人”。
• 着眼于运营而非财务工程： 许多激进投资者热衷于通过财务杠杆、分拆或出售公司等手段在短期内榨取价值。ValueAct则更关注公司的长期健康发展，他们会协助公司改善核心业务的运营效率、优化长期战略、进行合理的人才布局等。

ValueAct的投资组合策略完美地体现了“少即是多”的智慧，这与Warren Buffett和Charlie Munger的投资理念不谋而合。

• 高度集中的投资组合： ValueAct的投资组合通常只包含10到15家公司。这种极度集中的策略意味着他们对每一笔投资都抱有极高的信念。他们会将绝大部分精力投入到对这些公司的深度研究中，力求比市场上的任何人都更了解这家公司。
• 漫长的持有周期： 一旦投资，ValueAct通常会持有数年之久（平均3-5年，甚至更长）。他们不是寻找短期交易机会的投机者，而是致力于陪伴企业共同成长的长期股东。这种耐心使得他们能够见证并推动公司基本面发生实质性的、持久的改善，最终收获价值创造的果实。

ValueAct的投资流程像一部精心编排的戏剧，环环相扣，逻辑清晰。我们可以将其大致归纳为三个步骤。

ValueAct的搜寻雷达始终对准那些基本面良好、但因某些原因暂时被市场“冷落”或低估的公司。他们寻找的目标通常具备以下几个特征：

• 强大的商业模式和护城河： 这家公司必须拥有难以被竞争对手复制的优势，例如强大的品牌、专利技术、网络效应或规模优势。
• 可预测的经常性收入： 他们偏爱那些业务收入稳定、现金流可预测的公司，这为长期价值的评估和增长提供了坚实的基础。
• 存在明显的价值提升空间： 最关键的一点是，ValueAct必须能清晰地看到一条通过自身参与可以帮助公司提升价值的路径。这可能源于公司糟糕的资本配置、被忽视的优质资产、或者可以改善的运营策略。
• 愿意沟通的管理层： 尽管他们是“激进派”，但他们更倾向于选择那些管理层相对开明、愿意倾听外部建议的公司作为潜在目标。

在完成深度研究并悄悄建仓后，ValueAct便会启动其最具标志性的一步：谋求董事会席位。这不仅是他们施加影响力的核心渠道，也是他们区别于其他投资者的关键所在。 一旦成为董事会成员，ValueAct的合伙人（例如其现任CEO Mason Morfit）就从一个外部投资者转变为拥有决策权和信息权的“内部人士”。这带来了巨大的优势：

• 信息优势： 他们能够接触到非公开的详细运营数据和战略规划，从而更精准地判断公司的真实状况和未来走向。
• 决策影响力： 他们可以直接参与到关于公司资本配置、并购策略、高管薪酬和CEO任免等核心议题的讨论和投票中。
• 建立信任： 通过在董事会内部的专业表现和合作态度，他们能够逐步赢得其他董事和管理层的信任，使自己的建议更容易被采纳。

成为董事会的一员只是一个开始。接下来是漫长而细致的“耕耘”阶段。ValueAct会像一位耐心的园丁，与管理层并肩工作，共同为公司的长期发展浇水施肥。他们的工作可能包括：

• 优化资本配置： 推动公司将现金用于最能创造价值的地方，例如增加研发投入、进行战略性收购、或在股价低估时进行大规模股票回购。
• 剥离非核心资产： 建议公司出售或分拆那些与主营业务协同效应不佳的部门，使公司聚焦于自身最具竞争力的领域。
• 完善公司治理： 推动建立更合理的管理层激励机制，使其与股东的长期利益更好地保持一致。

ValueAct深知，企业的转型和价值的释放需要时间。他们愿意付出这份耐心，等待他们的“建设性”努力最终在公司的业绩和股价上开花结果。

理论需要通过实践来检验。ValueAct的投资历史上有许多教科书级别的案例，其中最著名的莫过于对Microsoft（微软）的投资。

在2013年，微软正处在一个尴尬的境地。其股价在长达十年的时间里几乎停滞不前，市场普遍认为它已经错过了移动互联网的浪潮，沦为了一个“过去式”的科技巨头。当时的CEO Steve Ballmer虽然为公司创造了巨额利润，但其领导下的多次战略失误（如收购诺基亚手机业务）也备受诟病。 ValueAct正是在这时悄然入场。他们的投资逻辑是：市场过分关注微软在消费领域的失败，而严重低估了其在企业服务领域（如Windows Server, Office）的巨大价值和统治地位。他们认为，只要微软能够进行战略聚焦，并找到一位更具远见的领导者，这家公司就拥有巨大的价值重估潜力。 经过数月的沟通，ValueAct与微软达成协议，获得了董事会的一个席位，由Mason Morfit出任。在董事会中，ValueAct积极推动了CEO的更迭进程，并被认为是Satya Nadella最终接任CEO的关键支持力量之一。Nadella上任后，迅速确立了“移动为先，云为先”的核心战略，带领微软成功转型为一家以云计算和企业服务为核心的科技巨擘。 这次投资被誉为激进投资史上最成功的案例之一。ValueAct没有发动任何公开战争，却通过和平、理性的方式，深刻地影响了一家万亿市值公司的命运，并为自己和所有股东创造了惊人的回报。

作为一名普通投资者，我们或许无法像ValueAct那样直接进入公司董事会，但他们独特的投资哲学和方法论，却能为我们的投资实践提供宝贵的启示。

这是价值投资的精髓。不要把买股票看成是买一串代码，而要把它看成是购买一家公司的一部分所有权。在你投资之前，问问自己：我是否真正理解这家公司的生意？它的产品或服务有何竞争力？它如何赚钱？管理层是否值得信赖？当你以企业主的视角去审视投资时，你的决策会变得更加审慎和理性。

现代投资理论总是强调分散化。但ValueAct的成功告诉我们，有深度的认知比盲目的分散更重要。对于普通投资者而言，与其持有一大堆自己完全不了解的股票，不如将资金集中在你经过深入研究、真正看好的少数几家优质公司上。当然，前提是你必须为此付出足够的研究努力。

ValueAct的耐心是他们成功的关键。市场情绪总是在贪婪和恐惧之间摇摆，导致股价短期内上蹿下跳。我们应该学习ValueAct，将目光放长远，专注于公司的基本面是否在持续变好。正如价值投资的鼻祖Benjamin Graham所教导的，要把市场先生 (Mr. Market)看作一个情绪不定的伙伴，利用他的悲观（提供便宜的买入机会），而不是被他的恐慌所感染。

虽然我们不能进入董事会，但我们依然可以做一个“积极的股东”。这意味着：

• 认真阅读财报和年报： 这是了解公司最直接、最可靠的途径。尤其是致股东的信，通常凝聚了管理层对过去一年的总结和未来战略的思考。
• 行使你的投票权： 不要忽视你的投票权。对于公司的重大决策，你的每一票都是在表达作为股东的态度。
• 持续学习和跟踪： 投资不是一劳永逸的。持续关注你所投资公司的行业动态、竞争格局和内部变化，是保护你投资成果的必要功课。

归根结底，ValueAct Capital的成功故事告诉我们，投资可以是一种充满智慧、耐心和建设性力量的活动。它不仅仅是关于发现价值，更是关于通过积极、理性的参与，去帮助和推动价值的创造。