VBA (Valuation Based on Assets)，即基于资产的估值法，是价值投资（Value Investing）武器库中的一件经典兵器。它不像市盈率（P/E Ratio）那样追逐公司当下的盈利高光，也不像贴现现金流（DCF）模型那样预测遥远的未来，VBA的目光坚定地聚焦于一个更坚实、更古老的东西——公司的家底。简单来说，这种方法的核心思想是：暂时忘掉这家公司能赚多少钱，先盘一盘它到底值多少东西。它试图回答一个最朴素的问题：如果把公司所有的资产（厂房、设备、库存、现金等）清算卖掉，偿还所有负债后，还能剩下多少钱？这个“兜底价值”就为我们提供了一个坚实的估值锚点，是构建安全边际（Margin of Safety）的重要基石。
VBA的理念并非新生事物，它的精神内核早已深深烙印在价值投资的DNA中。要理解它，我们必须回到源头，拜访那位被誉为“华尔街教父”的传奇人物。
VBA的集大成者，无疑是价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）。在他所处的时代，市场情绪极度悲观，许多公司的股价甚至跌破了其清算价值。格雷厄姆敏锐地发现，这是一个巨大的机会。他开创性地提出了“净流动资产价值（Net-Net Working Capital）”投资法，这是VBA最极致、最保守的应用。 其计算方式简单粗暴：公司市值 < (流动资产 - 总负债)。 这里的流动资产（Current Assets）指的是现金、应收账款、存货等一年内可以变现的资产。格雷厄姆认为，只要你能用低于这个数值的价格买入一家公司，就相当于白得了公司的厂房、设备等所有非流动资产（Non-current Assets），这笔投资的下行风险极低。他将这类投资比作“捡烟蒂”：在地上捡起别人丢弃的、还剩最后一口可抽的烟蒂，虽然不体面，但几乎是零成本的享受。 格雷厄姆通过这种严苛的资产估值法，在著作《证券分析》（Security Analysis）和《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）中，为无数投资者绘制了一张寻找“便宜货”的藏宝图，其核心就是基于资产的深度价值挖掘。
当然，格雷厄姆的“烟蒂股”策略在现代市场已越来越难寻觅。但VBA的智慧并未过时，而是以更多元的形式得以传承和发展。格雷厄姆的得意门生，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）早期也是VBA的忠实践行者，收购濒临破产的伯克希尔·哈撒韦公司就是典型的例子。 然而，巴菲特后来在查理·芒格（Charlie Munger）的影响下，投资理念从“用便宜的价格买入普通的公司”进化为“用合理的价格买入伟大的公司”。他开始更关注公司的长期盈利能力和护城河（Moat），例如他投资喜诗糖果（See's Candies）时，看重的是其强大的品牌价值这一无形资产（Intangible Assets），而不仅仅是其生产糖果的机器和厂房。 但这并不意味着巴菲特抛弃了VBA。恰恰相反，他对资产价值的理解更加深刻。例如，他在收购内布拉斯加家具城（Nebraska Furniture Mart）时，依然会仔细评估其库存和店面的价值。VBA的现代应用，已经从单纯的清算价值（Liquidation Value）扩展到了更广阔的领域：
VBA不再仅仅是寻找破产清算机会的工具，更成为理解企业内在价值、判断价格是否合理的参照系。
想运用VBA进行投资决策，你需要学会像侦探一样审视公司的财务报表，尤其是那张记录公司“家底”的地图——资产负债表（Balance Sheet）。
资产负债表是VBA分析的起点和核心。你需要对上面的每一个科目都保持合理的怀疑，并进行“压力测试”。
流动资产通常被认为是公司资产中流动性最好、价值最可靠的部分，但事实并非总是如此。
这部分资产是公司的运营基础，但也常常是价值评估的难点。
在审慎地评估了各项资产的真实价值后，我们可以运用以下几种经典的VBA模型来给公司估值。
这是最简单直接的方法。 公式：净资产 = 总资产 - 总负债 通过计算每股净资产，并与当前股价进行比较，就得到了市净率（P/B Ratio）这个指标。P/B小于1，通常被认为是股价被低估的信号。但它的缺陷在于完全依赖于财报的账面数字，而我们已经知道，账面数字可能并不可靠。
这是格雷厄姆式的保守主义方法，它估算的是公司立刻停止运营，变卖所有资产并偿还债务后，股东能拿回多少钱。 估算公式：清算价值 ≈ (现金 + 应收账款 x 折扣率 + 存货 x 折扣率 + …) - 总负债 这个数值代表了公司价值的绝对底线。如果能在远低于清算价值的价格买入，那么你的投资就拥有了极高的安全边际。这种方法特别适用于评估那些陷入困境、可能面临重组或破产的公司。
这种方法问的是另一个问题：“如果我现在要从零开始，建立一个和目标公司一模一样的企业，需要投入多少钱？” 重置成本（Replacement Cost）考虑了土地、设备、技术、销售网络等所有有形和无形资产的当前市场价格。如果一家公司的市值远低于其重置成本，那么对于潜在的行业竞争者或收购方来说，直接收购这家公司，可能比自己新建要划算得多。这为公司的股价提供了一个隐性的支撑。经济学家詹姆斯·托宾（James Tobin）提出的托宾Q值（Tobin's Q Ratio），就是基于这一理念的学术化表达。
VBA虽然强大，但并非万能灵药。了解它的适用范围和潜在陷阱，与掌握其方法本身同等重要。
VBA在以下几类公司中尤其能发挥威力：
在使用VBA时，投资者必须时刻保持警惕，避开以下几个常见的“价值陷阱（Value Trap）”：
资产负债表上的数字可能经过“美化”。存货可能早已过时，应收账款可能是一堆烂账，巨额的商誉可能随时“灰飞烟灭”。投资者必须具备财务侦探的眼光，穿透报表数字，探寻资产的真实成色。
资产的最终价值在于其产生未来现金流量（Cash Flow）的能力。一家公司坐拥金山银山，但管理层无能，无法利用这些资产创造利润，那么这些资产就是“死”资产。这样的公司即使P/B再低，也可能是一个价值陷阱。因此，VBA必须与盈利能力分析指标（如净资产收益率（ROE）、总资产回报率（ROA））结合使用，确保你买的不是一个“资产的坟墓”。
VBA对于轻资产的科技公司、服务公司和消费品牌公司显得力不从心。对于苹果、谷歌或可口可乐这样的企业，其最大的价值在于品牌、技术、用户生态等无形资产，而这些在资产负债表上往往体现得非常不充分。用VBA去评估它们，无异于用尺子去测量思想的重量，结果必然是谬以千里。
对于普通投资者而言，VBA不仅仅是一种估值技术，更是一种深刻的投资哲学。它带给我们以下几点重要启示：
总而言之，VBA就像一张藏宝图，它或许不能带你找到每一处宝藏，甚至有时会把你引向歧途，但它教会了你如何阅读地图、如何识别地形、如何评估风险。掌握了VBA，你就拥有了价值投资世界里一双透视眼，能够看穿盈利波动的迷雾，洞悉企业价值最坚实的内核。