Zelle

Zelle是一个美国的数字支付网络 (digital payments network)。它并非一个独立的手机应用（尽管它也有自己的App），而更像一个内嵌在美国各大银行手机银行App中的“快车道”。通过Zelle，用户可以快速、直接地在不同银行的个人账户之间进行转账，通常在几分钟内就能完成。它的独特之处在于，资金的流动是直接从一个银行账户到另一个，而不是通过一个第三方“钱包”进行中转。Zelle由一家名为Early Warning Services, LLC的金融科技公司运营，而这家公司则由包括美国银行 (Bank of America)、摩根大通 (JPMorgan Chase)、富国银行 (Wells Fargo)在内的七家美国银行业巨头共同拥有。对于投资者而言，Zelle本身无法直接投资，但它却是理解美国银行业护城河、金融科技 (FinTech)竞争格局以及支付行业未来的一个绝佳窗口。

当人们谈论移动支付时，常常会提到中国的支付宝和微信支付。而在美国，虽然市场更为分散，但Zelle无疑是近年来崛起的一股强大力量。不过，简单地将其称为“美国版支付宝”并不完全准确，因为它们的底层逻辑和商业模式存在显著差异。

要理解Zelle，首先要抓住它的三个核心特征：

• 快如闪电： Zelle最大的卖点就是“快”。传统的跨行转账（ACH转账）可能需要1-3个工作日才能完成。而Zelle利用其网络，让资金在几分钟内就能从付款人的银行账户到达收款人的银行账户。这种即时性极大地改善了用户体验。
• 直达账户： 这Zelle与PayPal或其子公司Venmo等竞争对手的关键区别。当别人用Venmo给你转钱时，钱是先进入你的Venmo账户（一个数字钱包），你需要手动“提现”才能将钱转入你的银行账户。而Zelle则跳过了这个中间步骤，资金直接在银行账户之间流动。这不仅更便捷，也让用户感觉更“原生”、更安全。
• 银行内置： Zelle的杀手锏在于它被预装进了超过1000家银行和信用合作社的手机App中。这意味着数以亿计的美国银行客户无需下载新App，只需在自己熟悉的银行App里激活Zelle功能即可使用。这种“坐享其成”的用户获取方式，是其他任何独立支付应用都无法比拟的巨大优势。

Zelle并非一家初创公司，而是传统金融巨头为了应对金融科技浪潮而打造的“联合舰队”。它的所有者Early Warning Services由以下七家银行共同控股：

• 美国银行 (Bank of America)
• Truist
• 第一资本 (Capital One)
• 摩根大通 (JPMorgan Chase)
• PNC银行 (PNC Bank)
• 美国合众银行 (U.S. Bank)
• 富国银行 (Wells Fargo)

这个强大的股东背景决定了Zelle的战略定位：它不是为了颠覆银行，而是为了巩固银行的地位。它通过提供现代化的支付体验，将客户更紧密地锁定在传统银行的生态系统内，以抵御来自Venmo、Block公司旗下的Cash App等金融科技挑战者的侵蚀。

对于以价值投资为核心理念的投资者来说，直接“买入并持有”Zelle股票是不可能的。但是，通过深入分析Zelle这个现象，我们可以获得洞察行业格局、评估企业护城河 (Moat)以及发现间接投资机会的宝贵启示。这就像伟大的投资者沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)所说，“你 необязательно быть ракетным ученым. Инвестирование — это не игра, в которой парень с IQ 160 побеждает парня с IQ 130.”（“你不必成为一个火箭专家。投资并非智商160的人击败智商130的人的游戏。”）重点在于理解商业模式和竞争优势。

巴菲特最看重的就是企业的“护城河”，即能够保护企业免受竞争对手攻击的持久性竞争优势。Zelle正是传统银行业为自己挖掘的一道又深又宽的“集体护城河”。

• 强大的网络效应 (Network Effect)： Zelle的价值随着用户数量的增加而指数级增长。当你的所有朋友都在使用内嵌Zelle的银行App时，你几乎没有理由再去下载和使用一个独立的支付App。银行联盟通过整合各自庞大的客户基础，从第一天起就为Zelle注入了无与伦比的网络效应。对于价值投资者而言，在分析摩根大通或美国银行的零售银行业务时，必须将Zelle所带来的客户粘性视为其护城河的重要组成部分。它降低了客户流失率，并强化了银行作为客户金融生活中心的角色。
• 极高的转换成本： 虽然注册一个新支付App很容易，但更换你的主银行账户却是一件非常麻烦的事情。工资、账单、信用卡还款等都与之绑定。Zelle巧妙地将便捷的P2P支付功能与这些高转换成本的银行核心服务捆绑在一起。用户因为Zelle的便利而更不愿意离开现有银行，这无形中加固了银行的客户关系。
• 成本优势： Zelle对消费者是免费的。银行们将其视为一项“防御性投资”或“基础设施支出”，目的是留住客户，而不是直接用它来创造收入。这种“不以盈利为首要目的”的策略，让那些需要考虑盈利和营收的竞争对手（如PayPal）在定价和竞争时处于非常被动的地位。

因此，当评估这些银行巨头的股票时，不能仅仅看它们的存贷利差或投资银行业务。Zelle的存在，证明了它们有能力联合起来，利用其规模优势来应对外部创新，并维护其在金融体系中的核心地位。

Zelle的崛起，为我们提供了一个观察支付行业激烈竞争的绝佳视角。投资者可以利用Zelle作为“参照物”，来评估其他相关上市公司的投资价值。

1. 对PayPal (PYPL) 和Block (SQ) 的挑战：
   1. 增长天花板： Zelle的成功意味着，PayPal旗下的Venmo和Block旗下的Cash App在美国本土市场的用户增长可能会面临更大的阻力。银行通过Zelle正在夺回原本可能流向这些金融科技公司的支付场景。
   2. 盈利压力： Venmo的主要变现方式之一是“即时提现”手续费。但Zelle的“即时到账且免费”模式，直接冲击了Venmo的核心卖点和盈利模式。这可能会迫使Venmo等应用在未来寻找新的、更可持续的收入来源，从而增加了其商业模式的不确定性。
   3. 护城河的再评估： 过去，投资者可能认为Venmo的社交属性和品牌形象是其坚固的护城河。但Zelle的案例表明，当便利性、安全性和内置属性达到极致时，“好玩”的社交功能可能不足以抵挡攻势。投资者需要重新评估，这些金融科技公司的护城河究竟有多深。

投资就像下棋，你需要了解棋盘上所有棋子的动态。Zelle就是银行业投下的那枚关键棋子，它的每一步都可能影响到棋盘上其他棋子（如PayPal、Block）的命运。

作为价值投资者，我们的目标是寻找被市场低估的优质公司。通过Zelle的视角，我们可以这样思考：

1. 投资机会：
   1. 银行巨头： 如果市场低估了Zelle为传统银行带来的客户粘性和防御价值，那么这些银行巨头的股票可能就存在投资机会。当分析富国银行的财报时，除了关注其丑闻后的恢复情况，也应该看看其零售客户的活跃度，而Zelle的交易量和用户数就是一个很好的辅助指标。
   2. 支付处理商： 像Visa和Mastercard这样的卡组织，以及背后的支付处理技术公司，也在这个生态中扮演着角色。Zelle的流行改变了资金流动的路径，理解这些变化如何影响整个支付产业链，可能会发现新的机会。
2. 风险警示：
   1. 欺诈风险： Zelle也因其“即时且不可撤销”的特性，成为诈骗分子的温床。由于交易是直接的银行转账，一旦用户被骗付款，追回资金极其困难。这已经引发了大量的消费者投诉和监管关注。如果未来因此出台更严格的法规，可能会增加银行的运营成本和合规负担，从而影响其盈利能力。
   2. 创新者的窘境： Zelle是银行联盟的产物，这意味着任何重大的产品更新或战略决策都可能需要多方协调，决策链条长，反应速度可能不如独立的科技公司灵活。如果未来出现新的颠覆性支付技术，Zelle能否快速跟上，是一个潜在的风险。

一个好的品牌名字能让产品事半功倍。Zelle这个名字背后也有一段有趣的故事。它的发音类似于英文单词“sell”（出售），暗示了其在商品交易支付中的潜力。 但更深层的含义来源于“gazelle”（瞪羚）。瞪羚是一种以速度和敏捷著称的动物。创始团队希望这个名字能够传达出其支付服务快速、高效、流畅的特点。从如今Zelle在几分钟内完成转账的现实来看，这个名字确实非常贴切。 这个小故事也提醒投资者，在分析一家公司时，除了冰冷的财务数据，公司的品牌、文化和愿景等“软实力”同样重要。一个精心设计的名字，背后往往体现了公司对产品核心价值的深刻理解。

Zelle是一个教科书级别的案例，它告诉我们三件事：

1. 第一，永远不要低估传统巨头的反击能力。 当面临颠覆性威胁时，看似笨重的大象也能联合起来，跳起敏捷的舞蹈。
2. 第二，商业竞争的本质是争夺用户。 Zelle的成功，很大程度上源于它免去了用户“选择”和“下载”的步骤，直接出现在用户面前。它揭示了在数字时代，渠道和内置优势是多么强大。
3. 第三，对于价值投资者，真正的洞察力来自于理解商业生态的全貌。 你无法孤立地分析一家公司。要投资PayPal，你必须懂Zelle；要投资摩根大通，你也必须懂Zelle。Zelle就像一块“试金石”，帮助我们检验金融和科技领域里众多公司的真正成色。

因此，下次当你在朋友聚餐后使用手机银行里的Zelle转账时，不妨多想一层：你正在使用的不仅仅是一个支付工具，更是一个正在深刻改变金融竞争格局的战略武器，以及一个充满投资启示的商业样本。