大通曼哈顿银行

大通曼哈顿银行 (Chase Manhattan Bank)，对于今天的年轻投资者来说，这个名字可能有些陌生，但它绝不是历史故纸堆里的一个普通名词。它曾是美国金融界的象征，是洛克菲勒家族的金融旗舰，也是全球最有影响力的银行之一。它的故事，就是一部浓缩的美国金融史，充满了野心、权谋、危机与创新。对于价值投资者而言，大通曼哈顿银行的兴衰史，如同一本活生生的教科书，深刻揭示了银行业的商业本质、护城河的变迁以及周期与人性的博弈。最终，它在世纪之交的合并浪潮中，与J.P.摩根公司等机构共同组建了我们今天所熟知的金融巨无霸——摩根大通 (JPMorgan Chase)。

大通曼哈顿银行的历史，像一条由两条大河交汇而成的巨川。它的两个源头，本身就充满了传奇色彩。

故事的一端，要追溯到1799年的纽约。当时，美国开国元勋之一、后来在决斗中杀死了竞争对手亚历山大·汉密尔顿的亚伦·伯尔 (Aaron Burr)，想要建立一家自己的银行。但当时，获得银行牌照需要州议会的特许，而议会被他的政敌所控制。 伯尔计上心来，他声称要成立一家“曼哈顿公司”，为黄热病肆虐的纽约市提供清洁的饮用水。这是一个高尚且紧迫的公共卫生项目，议会无法拒绝。然而，在这家水务公司的章程中，伯尔悄悄塞进了一个条款：公司可以将“多余的资本用于任何合法的货币交易”。 这个“多余的资本”自然就是公司的全部资本。水管项目几乎被搁置，而“曼哈顿公司银行”（Bank of the Manhattan Company）却迅速开业，成为了美国历史上第二古老的银行。这个故事告诉我们一个永恒的投资教训：永远要仔细阅读“说明书”，无论是公司章程还是财务报表附注，魔鬼往往藏在细节里。

故事的另一端，始于1877年。一位名叫约翰·汤普森 (John Thompson)的银行家创立了大通国家银行（Chase National Bank）。为了赋予银行一种诚信和稳健的形象，他用自己敬佩的前美国财政部长萨蒙·蔡斯 (Salmon P. Chase)的名字来命名。蔡斯是亚伯拉罕·林肯时期的财长，主导了美国国家银行体系的建立，是美国现代金融的奠基人之一。 在20世纪上半叶，大通国家银行通过一系列精明的并购，迅速成长为全美乃至全球最大的银行之一。尤其是在约翰·麦克洛伊和温斯罗普·奥尔德里奇（洛克菲勒家族的女婿）的领导下，它的业务遍及全球。 1955年，这两条历史长河终于交汇。大通国家银行与曼哈顿公司银行合并，正式诞生了“大通曼哈顿银行”。这次合并，缔造了一个兼具悠久历史和庞大规模的金融帝国。

如果说合并奠定了大通曼哈顿的躯体，那么大卫·洛克菲勒 (David Rockefeller)则为它注入了灵魂。作为标准石油创始人约翰·D·洛克菲勒的孙子，大卫·洛克菲勒于1957年成为银行的副董事长，并于1969年至1981年间担任董事长兼CEO。 在他的执掌下，大通曼哈顿迎来了最辉煌的“大卫王朝”时代。它不再仅仅是一家商业银行，更成为美国资本和政治影响力的全球大使。

• 全球扩张的先驱： 大卫·洛克菲勒是一位真正的国际主义者。他凭借家族的显赫声望和个人魅力，在全球范围内编织了一张无与伦比的政商关系网。大通曼哈顿率先在前苏联和中国开设了分支机构，其业务网络遍布世界每一个角落。对于投资者来说，这展示了管理层视野的重要性。一位有远见的领导者，能够为公司开辟全新的增长曲线。
• 创新的双刃剑： 在他的领导下，大通曼哈顿在金融创新领域也走在前列，大力发展了信用卡业务（今天的Visa卡前身之一就有它的身影）和国际银团贷款。然而，这种扩张也埋下了风险的种子。对拉美国家的大量贷款，最终导致银行在1980年代的主权债务危机中损失惨重。这提醒我们，创新和增长必须与审慎的风险控制相匹配。

大卫·洛克菲勒时代的大通曼哈顿，是权力和荣耀的象征。但当他退休后，银行却陷入了一段迷航。巨额的不良贷款、僵化的官僚体系以及来自新兴金融对手的激烈竞争，让这个巨人步履蹒跚。

对于普通投资者而言，研究大通曼哈顿这样的公司，不是为了怀旧，而是为了汲取那些穿越时空的投资智慧。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)将企业的长期竞争优势比作“护城河”。大通曼哈顿曾经拥有宽阔的护城河：

1. 品牌与声誉： “洛克菲勒的银行”这块金字招牌本身就是无价之宝，代表着信任和实力。
2. 网络效应： 遍布全球的分支机构和客户关系，构成了一张难以复制的网络。
3. 规模优势： 作为最大的银行之一，它在融资成本和业务多元化方面享有巨大优势。

然而，历史告诉我们，护城河并非一成不变。到了20世纪末，随着金融管制的放松（例如废除格拉斯-斯蒂格尔法案 (Glass-Steagall Act)），投资银行、共同基金和保险公司开始侵蚀商业银行的传统地盘。同时，科技的发展也使得实体网点的价值下降。大通曼哈顿的传统护城河，在新的竞争格局下面临严峻挑战。 投资启示： 分析一家公司的护城河时，不仅要看它现在有多宽，更要判断它是在变宽还是在变窄。动态地审视竞争优势，是价值投资者的核心功课。

巴菲特反复强调，投资者应该坚守自己的能力圈 (circle of competence)。这个原则同样适用于公司管理层。大通曼哈顿在80年代的困境，很大程度上源于其信贷决策超出了自身的能力圈。 向拉美国家提供的巨额主权贷款，本质上是押注这些国家的政治和经济稳定性。这已经超出了传统的企业信用分析范畴，进入了地缘政治博弈的领域。事实证明，银行家们高估了自己对这些复杂风险的理解和控制能力。同样，在80年代末对商业地产的过度放贷，也是在市场狂热气氛中，忘记了对抵押品价值进行审慎评估的基本原则。 投资启示： 当一家公司（尤其是金融公司）大举进入一个看似光鲜亮丽的新领域时，投资者需要问一个关键问题：这在它的能力圈之内吗？管理层是否具备驾驭新业务所必需的专业知识和风险意识？历史上无数案例表明，多元化扩张往往是“多元恶化”的开始。

面对困境，大通曼哈顿最终选择了通过合并来寻求出路。1996年，它与规模相近的化学银行（Chemical Bank）合并。这是一次典型的“抱团取暖”式并购。

• 合并的逻辑： 理论上，合并可以带来巨大的协同效应。两家银行可以削减重叠的分支机构和后台部门，从而大幅降低成本；合并后的新银行规模更大，市场影响力更强。
• 合并的现实： 然而，企业并购的失败率极高。文化冲突、整合难题、高估协同效应，都可能导致1+1<2的结果。

有趣的是，大通与化学银行的合并，虽然名义上保留了“大通”这个更响亮的品牌，但实际上主导合并后新公司的是化学银行更为精干和高效的管理团队，其CEO沃尔特·希普利 (Walter Shipley)成为了新公司的掌舵人。这次合并被认为是相对成功的，因为它不仅仅是规模的叠加，更是一次管理基因的优化。 投资启示： 当你投资的公司宣布一项重大并购时，不要只听管理层描绘的宏伟蓝图。你需要深入分析：

1. 合并的战略逻辑是否清晰？
2. 收购价格是否合理？ （付出过高代价的收购是股东价值的毁灭器）
3. 谁将主导整合？ 新的管理团队是否具备强大的执行力？
4. 企业文化能否融合？

银行业是一个典型的周期性行业。它的繁荣与宏观经济的脉搏同频共振。大通曼哈顿的历史，完美地演绎了这种周期性。

• 经济繁荣时，信贷宽松，银行争相放贷，利润丰厚，股价高涨，市场一片乐观。
• 当经济转入衰退，违约率攀升，银行不得不计提巨额坏账准备，利润暴跌，股价跳水，市场一片恐慌。

这种周期背后，是永恒不变的人性：贪婪与恐惧的交替。在牛市中，银行家和投资者都会选择性地忘记风险；在熊市中，又会过度悲观，惜贷如金。 投资启示： 投资周期性行业（如银行、地产、能源），关键在于理解周期，并利用人性。真正的机会，往往出现在“别人恐惧我贪婪”的时刻——即当行业深陷困境、资产价格被严重低估时。而在市场狂热、人人都在谈论“这次不一样”的时候，保持警惕和冷静，则是保护自己财富的最佳方式。这正是价值投资的精髓所在。

2000年，经过化学银行整合后的大通曼哈顿，又与传奇投行J.P.摩根公司 (J.P. Morgan & Co.)合并，最终在2004年收购第一芝加哥银行后，形成了今天的摩根大通帝国。 今天的摩根大通，其基因中依然流淌着大通曼哈顿的血液。

• 它继承了大通的全球商业银行网络和庞大的零售客户基础，这是其业务的压舱石。
• 它也吸取了大通在风险控制上的历史教训，在CEO杰米·戴蒙的带领下，以业内领先的“堡垒式资产负债表”著称。

回顾大通曼哈顿银行从诞生到“消失”的200年历史，我们看到的不仅是一个金融机构的生命周期，更是一面镜子。它映照出资本市场的风云变幻，也映照出颠扑不破的投资原则。对于每一个希望在市场中行稳致远的投资者来说，读懂它的故事，远比盯住K线图更有价值。