Coupang Eats

Coupang Eats是韩国电子商务巨头Coupang旗下的外卖配送服务平台。作为韩国外卖市场“三国杀”格局中的重要一员，Coupang Eats以其独特的“一单一送”模式异军突起，通过提供极致的配送速度和用户体验，迅速在由Baedal Minjok和Yogiyo主导的市场中撕开一道口子。它不仅仅是一个独立的外卖应用，更是Coupang庞大电商生态系统中的关键一环，通过与母公司的“火箭”会员体系深度绑定，共同构建了一个强大的用户粘性闭环。对于投资者而言，Coupang Eats的案例生动地展示了资本、战略和运营效率如何在一个竞争白热化的行业中创造颠覆性力量。

想象一下，一场盛大的派对已经进行到一半，两个最受欢迎的明星（Baedal Minjok和Yogiyo）占据了舞池中央，几乎所有的客人都围着他们转。就在这时，一个“迟到”的挑战者——Coupang Eats，推门而入。这就是它在2019年登场时面临的局面。然而，这个后来者不仅没有被边缘化，反而掀起了一场席卷整个行业的风暴。

在Coupang Eats进入市场之前，韩国的外卖江湖早已是“血雨腥风”。两大巨头——被德国公司Delivery Hero收购的Baedal Minjok（简称“배민”或Baemin）和Yogiyo——占据了超过90%的市场份额。这是一个典型的双头垄断市场，新玩家的生存空间极其狭窄。用户习惯已经养成，商家资源已被瓜分，网络效应的壁垒高高耸立。任何新进入者都必须回答一个灵魂拷问：你凭什么让用户和商家放弃现有的选择，转而投向你的怀抱？

Coupang Eats的答案简单而粗暴：极致的用户体验。它祭出的大杀器，就是名为“猎豹配送”（Cheetah Delivery）的“一单一送”模式。 在传统的外卖模式中，骑手为了效率最大化，通常会一次接取多个顺路的订单，分批次配送。这虽然降低了平台的运营成本，但对于消费者来说，却意味着更长的等待时间和逐渐变凉的食物。你点的炸鸡可能在别人的披萨后面排队，等你拿到手时，早已失去了刚出锅的酥脆。 Coupang Eats敏锐地抓住了这个痛点。它的“一单一送”模式承诺，一位骑手在同一时间只配送一个订单，从餐厅取餐后直奔用户家中。这意味着：

• 更快的速度： 极大地缩短了配送时间。
• 更好的品质： 热食不会变凉，冷饮不会变温。
• 更强的确定性： 用户可以清晰地看到自己的订单正在“专线”运输中。

这种体验上的“降维打击”立刻赢得了大量对服务品质要求高的用户的青睐。虽然这种模式成本高昂，但在初期抢占市场、树立品牌形象方面，效果立竿见影。这就像在拥挤的公交系统中，突然出现了一辆价格亲民的“专车”，即使需要为此支付一些溢价，很多人也愿意尝试。这正是Coupang Eats构建其初始竞争优势的核心战术，即通过提升服务质量来构建一种基于体验的、差异化的护城河。

当然，“一单一送”的高品质服务背后是高昂的履约成本。支撑这场烧钱大战的，是Coupang强大的资本实力。作为一家在纽交所上市、并获得软银愿景基金等顶级资本支持的公司，Coupang有足够的弹药来支撑Coupang Eats前期的战略性亏损，以换取市场份额。 然而，比“钞能力”更深层次的优势，在于Coupang Eats与母公司生态的完美融合。Coupang的核心是其“火箭配送”（Rocket Delivery）电商业务和“火箭WOW”会员体系。Coupang Eats被无缝整合进了这个体系：

• 会员权益共享： “火箭WOW”会员在使用Coupang Eats时可以享受免配送费或折扣等优惠。这极大地降低了Coupang Eats的客户获取成本 (CAC)，因为Coupang可以轻易地将数百万的电商忠实用户转化为外卖用户。
• 品牌协同效应： “火箭”=“快”，这个品牌认知已经深入人心。Coupang Eats的“猎豹配送”延续了这一品牌基因，让用户自然而然地产生“Coupang送外卖，一定也很快”的联想。

这种生态协同，我们称之为“火箭联盟”的力量。它使得Coupang Eats不再是一个孤军奋战的外卖平台，而是整个Coupang零售帝国延伸其触角、增强用户粘性的战略棋子。

对于价值投资者而言，一个公司的故事再动听，最终也要回归到对其内在价值的评估。Coupang Eats的案例，为我们提供了一个分析高成长、高竞争性行业中企业价值的绝佳样本。

价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久护城河的企业。Coupang Eats的护城河究竟有多深？

• 优势面： 它的护城河并非建立在外卖业务本身，而是建立在Coupang的整体生态上。强大的“火箭WOW”会员体系构建了显著的用户粘性。一个用户可能因为电商的次日达而成为会员，然后顺便享受了Coupang Eats的免运费，久而久之，就形成了在Coupang生态内解决一切消费需求的习惯。这种由交叉销售和网络效应构成的生态护城河，是竞争对手难以在短期内复制的。
• 挑战面： 如果单看外卖业务，其护城河相对较浅。无论是消费者还是餐厅，平台的转换成本都很低。今天可以用Coupang Eats，明天也可以因为Baemin的优惠券而“叛变”。“一单一送”模式也被竞争对手迅速模仿。这说明，在服务和商业模式上的创新，如果不能形成结构性的成本优势或网络效应，很容易被复制，难以成为长久的护城河。

长期以来，Coupang Eats都是一个“烧钱大户”，其运营亏损是拖累Coupang整体财报的重要因素之一。投资者最关心的问题是：这种烧钱能否在未来换来可持续的盈利？

• 单位经济模型： 外卖平台的盈利关键在于其单位经济模型（Unit Economics）是否健康。这包括抽成率 (Take Rate)、骑手配送成本、营销费用等。在“一单一送”和大量补贴的模式下，Coupang Eats早期的单位经济模型无疑是负的。
• 盈利拐点： 近年来，我们观察到一个重要的战略转变。Coupang Eats开始调整其激进的扩张策略，转向对盈利能力的关注。例如，它推出了“节省配送”（Saver Delivery）选项，即回归到更经济的拼单模式，为价格敏感型用户提供选择。同时，Coupang也上调了“火箭WOW”的会员费。这些举措都清晰地指向一个目标：改善盈利能力。对于投资者来说，识别这种从“不惜一切代价增长”到“追求有质量的增长”的战略拐 गिल点至关重要。

Coupang Eats的未来增长潜力在哪里？

• 增长驱动力：
  1. 市场渗透： 韩国外卖市场虽然成熟，但仍有提升空间。
  2. 品类扩张： 从餐饮外卖扩展到生鲜、日用品的即时零售（即时电商），这是所有外卖平台都在觊觎的巨大市场。Coupang在这方面拥有天然的供应链优势。
  3. 数据协同： 利用Coupang庞大的用户消费数据，进行更精准的营销和用户服务。
• 面临的挑战：
  1. 后疫情时代： 随着社会回归正常，线下餐饮复苏，外卖需求的自然增长会放缓。
  2. 激烈竞争： 与Baemin和Yogiyo的补贴战和价格战可能随时重燃。
  3. 监管风险： 全球范围内对平台经济的监管趋严，涉及零工经济下的骑手权益保障、平台对商家的抽成比例等问题，都可能成为未来的政策风险。

研究Coupang Eats这样的公司，不仅仅是分析一家外卖平台，更是理解现代互联网商业竞争的缩影。它为我们价值投资者提供了三条宝贵的启示。

在分析现代科技公司时，绝不能孤立地看待某一个业务部门。Coupang Eats的真正价值在于它对Coupang主营电商业务的反哺作用。它像亚马逊的Prime Video一样，本身可能不赚钱，但却是增强会员吸引力、提高用户忠诚度和消费频率的强大工具。对于投资者来说，需要评估的是整个生态系统产生的总价值，而不是纠结于单一业务的短期盈利。这种“1+1 > 2”的协同效应，正是生态型公司的核心价值所在。

在竞争激烈的行业中，通过残酷的烧钱大战赢得市场份额，有时会陷入“赢家诅咒”的陷阱。即为了“赢”，付出了远超其内在价值的代价，导致即便成为市场领导者，也长期无法获得合理的回报。投资者必须审慎评估企业为获取市场份额所付出的成本，并判断其在取得领先地位后，是否具备足够强的定价权和盈利能力，以实现可观的投入资本回报率 (ROIC)。仅仅看到市场份额的增长是远远不够的。

最优秀的投资机会，往往出现在公司的战略发生重大转变，而市场尚未完全消化这一变化的时候。Coupang Eats从“极致体验、不计成本”转向“平衡增长与盈利”，就是一个典型的战略拐点。伟大的投资者如查理·芒格所言，他们总是在寻找系统性的变化和新的模式。对于Coupang Eats，投资者需要判断这一转变是迫于压力的被动调整，还是公司在占据有利市场地位后，开始进入“收割期”的主动选择。读懂这种转变，才能在市场噪音中发现真正的价值信号。