剑桥大学

剑桥大学 (University of Cambridge) 这所闻名遐迩的英国顶尖学府，为何会出现在一本投资辞典里？答案并非其经济学系的某个理论，而是它那规模庞大、运作成功的大学捐赠基金。剑桥大学捐赠基金是全球机构投资的典范，其投资哲学与实践，犹如一座灯塔，为秉持价值投资理念的普通投资者指明了方向。它告诉我们，投资的真谛或许与追求顶尖智识一样，需要的是长远的眼光、坚定的纪律和对事物内在价值的深刻理解。研究它，不是为了复制其复杂的投资组合，而是为了吸收其“以百年为计”的投资智慧。

将一所大学与投资大师画上等号，似乎有些出人意料。但当我们揭开大学捐赠基金（University Endowment Fund）的神秘面纱时，就会发现，顶尖学府实际上是全球资本市场上最聪明、最耐心、也最强大的参与者之一。

大学捐赠基金本质上是一笔永久资本 (Perpetual Capital)。它由校友、企业和社会各界的捐赠汇集而成，其核心使命只有一个：永续经营。这笔钱不能被轻易花掉，它的本金需要被永久地、审慎地进行投资，而每年产生的投资收益则用于支持大学的日常运营，比如教授薪酬、学生奖学金、前沿科研等。 你可以把它想象成一个只会下金蛋、但永远不能被杀掉的鹅。基金管理者的任务，就是确保这只鹅既能活得长久，又能持续、稳定地产出金蛋，并且金蛋的“购买力”不会因为通货膨胀而缩水。这种“永久”的属性，赋予了捐赠基金一种普通投资者梦寐以求的特权：极致的耐心。

剑桥大学捐赠基金（Cambridge University Endowment Fund, CUEF）正是这类“巨鹅”中的佼佼者。截至2023年，其管理的资产规模已超过80亿英镑。它的长期投资目标非常明确：在扣除所有费用后，实现英国零售价格指数（RPI）+ 5%的年化回报率。这个目标看似简单，实则极具挑战性，它要求基金不仅要跑赢通胀，还要在此基础上获得可观的真实回报，以支持大学的宏伟蓝图。 在全球范围内，剑桥的捐赠基金与耶鲁大学、哈佛大学的基金齐名。其中，耶鲁大学捐赠基金在前首席投资官大卫·斯文森 (David Swensen) 的带领下，开创了著名的“耶鲁模式”，即大量配置另类投资，深刻影响了全球机构投资的格局。剑桥的策略在很大程度上也借鉴了这一模式的精髓。

这些顶尖大学的捐赠基金之所以能取得卓越的长期回报，离不开它们得天独厚的“不公平”优势：

• 超长投资期限： 它们以世纪为单位思考问题，而非季度财报。这使得它们能够从容地投资于那些流动性较差、但长期回报潜力巨大的资产，比如未上市公司的股权。当市场恐慌、资产价格暴跌时，它们可以扮演“最后买家”的角色，冷静地捡拾被错杀的“便宜货”。
• 顶级朋友圈： 庞大的规模和声誉，使其能够接触到全球最顶级的基金管理人，进入普通人无法企及的投资领域，如顶尖的私募股权 (Private Equity) 基金和风险投资 (Venture Capital) 基金。它们能与黑石集团 (The Blackstone Group) 或红杉资本 (Sequoia Capital) 这样的机构做对手方。
• 专业化团队： 它们拥有一个由首席投资官（CIO）领导的全职专业团队，负责制定和执行复杂的投资策略，其专业能力远非个人投资者所能及。

尽管我们无法复制剑桥的资源优势，但其背后的投资哲学，却与价值投资的理念高度契合，值得每一位普通投资者细细品味和学习。

剑桥投资哲学的基石是长远主义。它们深知，短期市场波动是无法预测的，试图择时进出市场往往是徒劳的。本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 提出的“市场先生” (Mr. Market) 寓言，在这里得到了最完美的诠释。市场先生情绪多变，时而亢奋地报出高价，时而悲观地给出低价。对于一个需要随时变现的短线交易者来说，市场先生是危险的。但对于剑桥这样的长期投资者，市场先生的非理性反而提供了绝佳的机会——在它悲观时买入，在它亢奋时保持冷静。这种利用市场波动而非被其奴役的能力，正是价值投资的核心。

如果说长远主义是心态，那么多元化的资产配置 (Asset Allocation) 则是实现目标的具体战术。剑桥的投资组合远比“股债平衡”要复杂得多。它们将大量资金配置于“另类投资”，构建了一个高度多元化、能够抵御不同经济环境冲击的“全天候”组合。

• 公开市场股权 (Public Equity): 这是组合的基石，投资于全球范围内的上市公司，分享人类优秀企业的成长红利。
• 私募股权 (Private Equity): 直接投资于未上市的公司，期望通过帮助公司成长或改善运营，在未来退出时获取高额回报。
• 房地产与自然资源 (Real Estate and Natural Resources): 投资于土地、森林、基础设施等实体资产。这类资产不仅能提供稳定的现金流，更重要的是，它们是极佳的通胀对冲工具，能在物价上涨时保值增值。
• 绝对回报策略 (Absolute Return): 投资于一些对冲基金，这些基金的目标是不论市场涨跌，都力争获得正回报。

这种配置的精髓在于寻求不相关的收益来源。当股市下跌时，房地产或自然资源可能表现稳定，从而平滑整个投资组合的波动。

剑桥的成功并非源于对市场的精准预测，而是源于钢铁般的纪律。它们会制定一个长期的、战略性的资产配置比例，并严格遵守。当某个类别的资产因为大涨而导致其在组合中的占比过高时，团队会果断地卖出部分，将利润投入到那些表现落后、占比偏低的资产类别中。这个过程被称为“再平衡”（Rebalancing）。 这是一种内在的“高抛低吸”机制，它强迫投资者克服“追涨杀跌”的人性弱点，始终保持组合的稳健。这种看似枯燥乏味的纪律性操作，恰恰是长期复利得以实现的重要保障。

对于资金量、信息渠道和专业知识都无法与剑桥媲美的普通投资者而言，我们能从中学到什么实用的启示呢？

投资前，请先成为自己家庭财富的“首席投资官”。像机构一样，为自己制定一份“个人投资政策声明”（Personal Investment Policy Statement, PIPS）。这份声明不需要复杂，但必须清晰地回答几个核心问题：

• 我的投资目标是什么？（例如：20年后为子女准备教育金，30年后实现财务自由）
• 我的投资期限是多久？（明确的目标能让你拥有更长的期限和耐心）
• 我能承受多大的亏损？（诚实地评估自己的风险承受能力）
• 我的投资哲学是什么？（例如：坚持长期持有优质公司，不参与短期炒作）

把这些写下来，时常回顾。在市场疯狂或恐慌时，这份文件将是你保持理性的“锚”。它提醒你，你的目标在远方，不要被脚下的波涛所迷惑。像沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 那样，关注你所投资资产的长期“生产力”，而不是它每日的价格标签。

虽然你无法直接投资于顶级VC或PE，但你可以运用现代金融工具，构建一个理念相通的简化版多元化组合。

• 核心仓位 - 公开市场股权： 对于绝大多数人而言，成本低廉的宽基指数基金是最佳选择。例如，定投追踪标准普尔500指数的基金，或投资于覆盖全球市场的指数基金（如MSCI All-Country World Index），就能让你以极低的成本成为数百家全球顶尖公司的股东。
• 卫星仓位 - 另类资产的替代品：
  • 房地产： 通过投资房地产投资信托基金 (REITs)，你可以方便地成为一篮子商业地产（如购物中心、写字楼）的“包租公”，获取租金收益。
  • 通胀对冲： 可以小部分配置黄金ETF或与通胀挂钩的债券（TIPS），以应对潜在的通胀风险。
  • “类”风险投资： 如果你风险承受能力较高，可以将极小部分资金（例如不超过总资产的5%）投资于专注于科技或创新的行业ETF，或者经过深入研究的、你真正理解的几家小型成长型公司。切记： 这部分必须是你“输得起”的钱。

剑桥的投资回报，是几十年如一日耐心持有的结果。对于普通投资者而言，最强大的武器同样是时间和复利。而最大的敌人，则是频繁交易带来的“摩擦成本”，包括交易佣金、税费，以及因错误决策导致的高买低卖。 投资界的智者查理·芒格 (Charlie Munger) 曾说：“赚大钱的诀窍不在于买进卖出，而在于‘等待’。” 学会“无聊”，拒绝“折腾”，设定好你的资产配置方案，每年或每半年做一次“再平衡”就足够了。把省下来的时间，用在学习和生活上，这本身就是一种回报。

剑桥大学是知识的殿堂。对投资者而言，知识是你对抗风险最坚固的安全边际 (Margin of Safety)。你对所投资的公司、行业了解得越深，你的持股就越坚定，你就越不容易在市场波动时做出恐慌的决定。坚持阅读，学习基本的会计知识，理解商业模式，关注宏观经济趋势。你的认知边界，决定了你财富的边界。

我们永远不可能成为剑桥大学捐赠基金，但这并不妨碍我们像他们一样思考。投资的成功，最终并不取决于你拥有多少内部消息或多高深的数学模型，而在于你是否拥有一个健全、理性的投资框架。 从剑桥的智慧中，我们学到的是一种超越市场喧嚣的视角：将投资视为一项严肃的、长期的事业，而非一场赌博；依靠纪律和常识，而非情绪和预测；追求财富的长期、可持续增长，而非一夜暴富的幻想。 审视你的投资组合吧。它是否有一个清晰的、长远的目标？它是否足够多元化以抵御未知的风险？你是否给予了它足够的耐心和信任？如果答案是肯定的，那么恭喜你，你正在为你自己和你的家庭，建造一座虽小但坚固的“剑桥”。