平均收益

平均收益 (Average Return) 是用来衡量一项投资在特定时期内“平均”表现的指标。想象一下，你班里每次考试的平均分，就是把所有同学的分数加起来再除以人数。投资中的平均收益也类似，它通常指将一段时间内（如数年）每期的投资回报率相加，再除以期数。这个数字看似直观，但它就像一张经过“美颜”的照片，常常隐藏着一些关键信息。如果不加分辨，投资者很容易被它误导，因为它无法完全反映投资过程中的颠簸起伏以及最终的实际落袋收益。因此，理解平均收益的真实含义和它的局限性，是每位投资者的必修课。

当我们谈论平均收益时，其实是在讨论两种截然不同的“平均”概念。搞混它们，就像错把李逵当李鬼，后果可能很严重。

最常见也最容易误导人的是算术平均收益率 (Arithmetic Mean Return)。它的计算方法简单粗暴：把每年的收益率直接相加，再除以年数。

• 举个例子： 假设你投资了100元，第一年大赚50%（资产变为150元），第二年又不幸亏损50%（资产从150元变为75元）。
  • 它的算术平均收益率是：(50% + (-50%)) / 2 = 0%。
  • 看到这个0%，你可能会觉得：“哦，不赚不赔，白忙活一场。” 但实际上，你的本金从100元变成了75元，实实在在地亏损了25%！

这就是为什么我们需要另一个更诚实的指标：几何平均收益率 (Geometric Mean Return)。它反映的是投资的真实复合增长率，告诉你为了从期初的100元增长到期末的75元，你每年实际的复合回报率是多少。在这个例子中，几何平均收益率是-13.4%，它准确地告诉了你“你的钱正在缩水”这个残酷的现实。 对于长期投资者而言，几何平均收益率远比算术平均收益率更有意义，因为它直接关系到你的财富最终是增长了还是减少了。

算术平均收益率之所以会“说谎”，主要是因为它忽略了两个投资中至关重要的因素：波动性和偏差。

波动性 (Volatility) 是指投资回报率上下波动的剧烈程度。算术平均值对波动性尤其“不敏感”。

• 再看一个例子：
  • 投资A： 两年来的年化收益率分别是 +10% 和 +10%。
  • 投资B： 两年来的年化收益率分别是 +40% 和 -20%。

两项投资的算术平均收益率都是10%，看起来一样好。但结果呢？

• 投资A： 100元 x (1 + 10%) x (1 + 10%) = 121元。真实年化回报（几何平均）为10%。
• 投资B： 100元 x (1 + 40%) x (1 - 20%) = 112元。真实年化回报（几何平均）仅为5.8%。

这个对比清晰地表明，剧烈的波动会侵蚀你的复利 (Compound Interest) 成果。一个平稳增长的投资，远比一个上蹿下跳的“过山车”式投资更能让你安稳地赚钱。很多金融产品宣传时，偏爱使用算-术平均收益来美化业绩，投资者需要擦亮双眼。

另一个常见的陷阱是幸存者偏差 (Survivorship Bias)。在计算某个基金类别或股票指数的“平均收益”时，统计者往往只纳入了那些至今仍然“活着”的公司或基金，而那些已经倒闭、退市或被清盘的“失败者”则被悄悄地从样本中剔除了。这就像统计一个百岁老人村庄的平均年龄，然后得出结论说“我们村的人都很长寿”，却忽略了那些未能活到百岁的人。这种偏差会系统性地抬高我们看到的“平均收益”，给我们一种投资比实际情况更容易、回报更高的错觉。

作为一名理性的价值投资者 (Value Investor)，我们不应被华丽的“平均数”所迷惑，而应聚焦于投资的本质。

价值投资的核心是追求长期、可持续的复利增长。这意味着我们更关心几何平均收益率，因为它直接反映了复利的效果。股神巴菲特的名言是：“投资的第一条准则是永远不要亏钱，第二条是永远记住第一条。” 为什么？因为一次巨额亏损对复利的破坏力是惊人的（正如第一个例子中-50%的亏损），需要更长的时间和更高的收益才能弥补回来。

在看到任何宣传“平均收益”的数据时，多问自己几个问题：

• 这是算术平均还是几何平均？
• 过去每年的具体收益是多少？波动大不大？
• 这个统计是否可能存在幸存者偏差？

追求一个看似很高的平均收益，不如追求一个长期来看“还不错”且足够稳定的回报率。稳健，是比“平均”更重要的品质。

价值投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。短期的平均收益数字几乎没有意义。我们关注的是一家公司长期的内在价值和盈利能力，并期望在足够长的时间里，分享它成长带来的果实。比起纠结于一个漂亮的平均数，不如花更多时间去理解你投资的生意，并以合理的价格买入，然后，耐心持有。