欧曼

欧曼，在投资圈内有时被提及，但它更广为人知且准确的对应是投资界的传奇人物——霍华德·马克斯 (Howard Marks)。他是一位深受尊敬的投资大师、思想家，以及全球知名的资产管理公司橡树资本 (Oaktree Capital Management) 的联合创始人兼联席董事长。与许多投资人不同，马克斯不仅仅是位赚钱高手，更是一位投资哲学家。他以其深邃的思考、清晰的逻辑和充满智慧的投资备忘录 (Memos) 而闻名于世。这些备忘录是全球投资者的必读文件，就连“股神”沃伦·巴菲特也曾公开表示：“当我看到霍华德·马克斯的备忘录出现在我的邮箱里时，它们是我的第一读物。” 马克斯的投资哲学深深植根于价值投资的土壤，但他又为其注入了独特而深刻的理解，尤其是在风险控制、市场周期和第二层次思维等方面。对于普通投资者而言，学习“欧曼”（即霍华德·马克斯）的思想，不是为了复制他的交易，而是为了建立一套更成熟、更理性的投资框架，从而在充满不确定性的市场中行稳致远。

霍华德·马克斯的职业生涯堪称一部华尔街的传奇史。他于1967年毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，之后在花旗银行开启了他的投资生涯。在积累了丰富的行业经验后，他于1995年与几位合伙人共同创立了橡树资本。 橡树资本并非一家追逐市场热点的公司，它的专长领域是许多人避之不及的“冷门”地带，例如不良债务、困境证券和另类投资。正是在这些被市场错误定价、充满恐惧情绪的领域，马克斯和他的团队凭借严谨的风险评估和对内在价值的深刻洞察，取得了长期卓越的投资回报。截至2023年底，橡树资本管理的资产规模已超过1800亿美元，成为全球另类投资领域的翘楚。 然而，马克斯对投资界更大的贡献，或许并非他赚了多少钱，而是他分享了多少智慧。自1990年起，他开始撰写“投资备忘录”，定期与客户和公众分享他对市场、经济和投资心理的思考。这些备忘录以其坦诚、睿智和发人深省的特点，成为投资者的精神食粮。他后来将这些备忘录中的精华集结成书，出版了经典著作《投资最重要的事》 (The Most Important Thing)，这本书被誉为价值投资者的必读圣经之一。

马克斯的投资哲学博大精深，但其核心可以归结为三大基石。这三大基石如同三根定海神针，帮助投资者在市场的惊涛骇浪中保持清醒和理性。

这是马克斯最为人称道的思想之一。他认为，投资就像一场思维的博弈，想要获得超越市场平均水平的回报，你就必须具备与众不同的思维方式。

• 什么是第一层次思维？
  • 简单且肤浅。 几乎人人都能做到。比如：“这家公司前景光明，让我们买入它的股票！”或者“经济衰退要来了，快卖掉所有东西！”
• 什么是第二层次思维？
  • 深邃、复杂且迂回。 它要求你思考得更远、更全面。面对同样的情况，第二层次思维者会问：
    1. “这家公司的前景光明，但市场上的每个人是不是都已经知道了？它的股价是否已经过度反映了这些利好？未来的增长预期有多高？如果达不到预期会怎样？”
    2. “人人都担心经济衰退，市场已经充满了恐慌情绪。那么，这种恐慌是否已经过度？哪些优质资产的价格因为非理性的抛售而被严重低估，从而提供了绝佳的买入机会？”

马克斯打过一个生动的比方：投资好比赌马。只挑选最快的马（第一层次思维）是赢不了钱的，因为它的赔率最低。你需要找出那匹实力被低估、但获胜概率高于其赔率所反映的马（第二层次思维）。 在投资中，这意味着你不能仅仅因为一家公司是“好公司”就买入，你必须思考它的价格是否“好价格”。同样，你不能仅仅因为市场恐慌就卖出，你必须评估恐慌是否创造了机会。第二层次思维是逆向投资 (Contrarian Investing) 的灵魂，它要求投资者在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

在马克斯看来，金融市场并非如有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis) 所描述的那样理性、高效。相反，市场充满了人类的情绪，这些情绪像一个巨大的钟摆，在两个极端之间来回摆动：

• 一端是 极度乐观（贪婪）：此时，投资者相信“这次不一样”，风险被忽视，资产价格被推至不合理的高位。
• 另一端是 极度悲观（恐惧）：此时，投资者认为世界末日即将来临，不计成本地抛售资产，导致价格远低于其内在价值。

马克斯强调，投资者几乎不可能精确预测钟摆的摆动时点或顶点，但至关重要的是要感知钟摆当前所处的位置。这就是所谓的“市场情绪钟摆”意识。

• 当钟摆摆向乐观的顶端时，即使市场仍在上涨，也应提高警惕，收紧风险敞口，因为此时的收益伴随着巨大的潜在风险。
• 当钟摆摆向悲观的谷底时，即使市场仍在下跌，也应开始积极寻找机会，因为此时优质资产的价格可能已经“打骨折”，未来的潜在回报远大于风险。

理解市场周期，尤其是信贷周期 (Credit Cycle) 的重要性，是马克斯思想的另一大特点。他认为，信贷的宽松与收紧是驱动经济和市场周期的关键力量。当信贷唾手可得时，繁荣随之而来；当信贷收紧时，萧条就在眼前。对于投资者来说，理解我们身处周期的哪个阶段，比预测未来某一天会发生什么重要得多。

如果说霍华德·马克斯的投资哲学只能用一个词来概括，那无疑是“风险”。他的著作《投资最重要的事》中，有整整四章都在讨论风险。 他对于风险的定义，与学术界主流的“波动率”观点截然不同。他认为： 真正的投资风险，不是价格的波动，而是资本发生永久性损失的可能性。 基于此，他提出了关于风险的几个核心观点：

1. 风险控制是第一要务：优秀的投资者首先是杰出的风险管理者。在考虑一项投资能赚多少钱之前，必须先考虑最坏情况下会亏多少钱。高额的回报往往只是出色风险管理之后自然而然的结果。
2. 风险的主要来源是价格过高：无论多么优秀的公司，如果买入的价格过高，它都可能是一笔糟糕的投资。这与价值投资之父本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 提出的安全边际 (Margin of Safety) 概念一脉相承。只有当资产价格显著低于其内在价值时，你才拥有了抵御未来不确定性的缓冲垫。
3. 风险是隐蔽且难以衡量的：风险最高的时候，往往是市场感觉最安全的时候（例如牛市顶部）；而风险最低的时候，往往是市场感觉最危险的时候（例如熊市底部）。因此，不能用市场情绪来判断风险，而要用冷静的、基于基本面的分析来评估风险。

学习霍华德·马克斯的投资智慧，并非要让我们成为专业的困境债务投资者，而是要吸收其哲学思想，应用到我们自己的投资决策中。以下是一些普通投资者可以借鉴的实用启示：

• 培养第二层次思维：在做出任何投资决策前，多问自己一个问题：“我的想法是否已经是市场共识？如果人人都这么想，那么机会在哪里？” 尝试独立思考，而不是随波逐流。
• 尊重周期，保持耐心：不要试图预测市场的短期走势。相反，要努力判断市场情绪和估值水平正处于周期的哪个位置。在市场狂热时保持谨慎，在市场低迷时积攒勇气和现金。
• 将风险管理置于首位：建立一个你能够承受的投资组合。永远不要忘记“安全边际”原则，只在你认为价格合理甚至便宜的时候买入。记住，不亏钱，或者少亏钱，是长期复利增长的关键。
• 承认“我不知道”：投资世界充满了不确定性。马克斯反复强调，对宏观经济和市场未来的预测大多是徒劳的。一个好的投资者会为不同的可能性做准备，而不是把所有赌注押在一个单一的预测上。保持谦逊，构建一个能够应对多种未来情景的稳健组合。
• 持续学习，终身阅读：霍华德·马克斯本人就是一位不知疲倦的学习者和思考者。他的投资备忘录和书籍是绝佳的学习材料。定期阅读这些充满智慧的文字，可以帮助我们在纷繁复杂的市场中保持清醒的头脑。

总而言之，“欧曼”，即霍华德·马克斯，为我们描绘了一幅通往成功投资的路线图。这条路不追求一夜暴富的捷径，而是强调深思熟虑、严守纪律和对风险的敬畏。对于任何希望在投资长路上走得更远、更稳的普通投资者来说，他的思想都是一座取之不尽的宝库。