每日再平衡

每日再平衡（Daily Rebalancing）是一种投资组合管理策略，尤其常见于杠杆ETF和反向ETF等金融衍生产品中。它的核心操作是，在每个交易日结束时，基金管理人会买入或卖出资产，以重新校准投资组合的风险敞口，使其精确地对准预设的杠杆或反向倍数（例如，追踪指数日收益率的2倍或-1倍）。这种高频次的调整确保了产品在下一个交易日开始时，能够从一个“清爽”的基准点出发。然而，也正是这个机制，导致了这类产品在长期持有下会出现一种特殊的“耗损”，即贝塔衰减效应。

要理解每日再平衡的魔力与陷阱，没有什么比一个具体的例子更清楚了。

• 假设有一个追踪“致富指数”的2倍杠杆ETF。
• 初始时，致富指数是100点，这只ETF的净值也是100元。你投资了100元。

• 致富指数上涨10%，从100点变为110点。
• 这只ETF的目标是实现2倍日收益，即上涨20%。你的100元投资增长到120元。
• 再平衡时刻：收盘后，基金经理必须“再平衡”。为了在120元的新净值基础上维持2倍杠杆，他需要将投资组合的总头寸放大到240元。这通常意味着需要借入更多资金或买入更多金融衍生品。

• 致富指数从110点下跌10%，变为99点。
• 由于杠杆的存在，ETF需要承受2倍的跌幅，即下跌20%。它的净值从120元下跌20%，变为 120元 x (1 - 0.20) = 96元。

• 两天下来，致富指数从100点变为99点，累计下跌1%。
• 按照直觉，2倍杠杆ETF似乎应该下跌2%（即变为98元）。
• 但实际上，你的投资从100元变成了96元，亏损了4%！这个“多出来”的2%亏损，就是每日再平衡在市场波动中产生的“波动率衰减 (Volatility Drag)”。

每日再平衡机制就像一把双刃剑，它既可能带来惊喜，也可能造成伤害，关键取决于市场的“路径”。

在持续上涨或持续下跌的单边行情中，每日再平衡会产生正向复利效应。

• 举个例子：如果市场连续两天都上涨10%，指数从100点变为121点（涨21%）。2倍杠杆ETF第一天从100元涨到120元，第二天在120元的基础上再涨20%，变为144元（涨44%）。这里的44%是大于21% x 2 = 42%的。这是因为它在上涨后，用更大的基数去博取第二天的收益。

在震荡市中，每日再平衡的“高买低卖”特性会导致净值损耗，就像我们第一个例子中展示的那样。市场涨上去，它加仓追高；市场跌下来，它减仓割肉。如此反复，净值就会被一点点磨掉。这正是普通投资者长期持有杠杆/反向ETF后，发现收益远不如预期的根本原因。

作为一名理性的投资者，你应该如何看待和使用这类工具？

1. 定位是短期交易工具：请牢记，每日再平衡产品是为专业交易员设计的短期或日内交易工具，用于捕捉明确的市场方向。它的名字“每日”已经暗示了它的生命周期。它不适合纳入价值投资的“买入并长期持有”策略中。
2. 远离震荡市：如果你无法判断市场短期方向，尤其是在市场上下波动、方向不明的“震荡市”中，请远离这些产品。因为波动率衰减会像一个看不见的吸血鬼，悄悄侵蚀你的本金。
3. 认清隐性成本：除了看得见的管理费（通常较高）之外，波动率衰减是这类产品最大的隐性成本。在计算潜在收益时，务必将这一因素考虑在内。
4. 价值投资者的视角：价值投资的核心是买入优秀公司的股权，分享企业成长的价值。我们关注的是企业的内在价值，而非市场价格的短期搏杀。每日再平衡工具追逐的是价格的瞬时波动，与价值投资的哲学背道而驰。投资的真谛是成为企业的所有者，而不是赌场里的押注者。