规模的诅咒

规模的诅咒 (Curse of Size)，是指当一只基金或一个投资组合的资产管理规模 (AUM) 变得异常庞大时，其获取超额收益的难度会显著增加，业绩表现也随之趋于平庸的现象。这就像一位武林高手，年轻时身轻如燕，可以飞檐走壁；但随着年岁增长、体型变胖，尽管内力深厚，却再也无法施展那些灵动的招式。对于基金而言，“规模”本身成了限制其获取卓越回报的沉重枷锁。这种现象由价值投资大师沃伦·巴菲特多次提及，他曾坦言，如果只管理几百万美元，他有信心取得远超现在的年化回报率。

资金规模的增长本应是成功的体现，但当它大到一定程度后，就会带来一系列难以克服的挑战，这些挑战共同构成了“规模的诅咒”。

对于管理着数百亿甚至上千亿美元的巨型基金来说，世界虽大，但能容纳它们的“投资池”却非常有限。

• 无法投资小盘股： 许多极具增长潜力的优秀公司都处于发展早期，市值较小。一个百亿规模的基金哪怕只拿出1%的资金（1亿美元）去投资一家市值仅有几亿美元的公司，就可能成为其控股股东。这不仅会面临严格的监管审查，也违背了基金经理作为财务投资者的初衷。因此，巨型基金只能被迫放弃这片充满机会的“浅水区”。
• 聚焦于大盘股： 结果是，这些基金的投资范围只能收缩到那些市值巨大、流动性极好的大盘股上。然而，这些家喻户晓的公司通常被成千上万的分析师紧密跟踪，市场对其定价相对有效，很难找到被严重低估的“便宜货”，获取超额收益（即阿尔法 (Alpha)）的难度自然大增。

流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。资金规模越大，买卖操作对股价的冲击就越大，这被称为“冲击成本”。

• 买入即推高成本： 一个巨型基金如果想建仓某只股票，其巨大的买单会迅速推高股价，导致自己的买入成本远高于最初的计划。这就像一头大象走进瓷器店，每一步都可能碰碎点什么。
• 卖出即砸盘： 同理，当基金需要卖出头寸时，庞大的卖单会给市场带来巨大压力，导致股价下跌，使得最终的卖出价格远低于预期。这种进退两难的局面，极大地限制了基金操作的灵活性和盈利空间。

要驱动一个庞大的投资组合获得超越市场的回报，需要大量卓越的投资“好主意”。然而，真正伟大的投资机会是稀缺的。

• 单笔投资影响甚微： 假设一个管理着1000亿美元的基金，找到了一个绝佳的投资机会，投入1亿美元，并且这笔投资翻了一倍，获利1亿美元。这听起来很棒，但对于整个基金而言，这笔收益仅仅使其总资产增长了0.1% (1亿 / 1000亿)，几乎可以忽略不计。
• 被迫分散投资： 为了让业绩“动起来”，基金经理必须找到几十个甚至上百个这样的机会，这几乎是不可能的。最终，他们可能被迫将资金分散到大量“还不错”但并非“极好”的投资上，导致投资组合越来越像一个指数基金，业绩也只能无限接近于市场平均水平（即贝塔 (Beta)）。

沃伦·巴菲特是“规模的诅咒”最著名的“抱怨者”。他曾在多个场合表示，管理伯克希尔·哈撒韦公司天文数字般的资产，是他获取高回报的最大障碍。 他曾风趣地说：“如果我只管理一百万美元，我能让它每年增值50%。不，我保证能做到。” 这句“抱怨”的背后，是他对小型投资者独特优势的肯定。一个聪明的个人投资者，可以灵活地在各种规模的公司中寻找机会，尤其是那些被华尔街巨头们忽略的、拥有宽阔护城河的小公司，而这正是巴菲特早期赖以成功的秘诀。对他而言，巨大的成功反而让他失去了最大的优势——选择的自由。

理解“规模的诅咒”，能为普通投资者带来非常实用的启示，帮助我们更好地在市场中定位自己。

作为个人投资者，你最大的优势恰恰是资金规模小。你不必担心买卖行为会冲击股价，也不必为了填满庞大的资金池而被迫投资平庸的公司。

• 你是灵动的快艇： 相较于巨型基金这艘“航空母舰”，你是一艘可以随时调转方向的“快艇”。你可以深入探索那些被大机构忽略的“小海湾”和“浅滩”，在小盘股和冷门股中发掘隐藏的宝石。这是机构投资者无法复制的结构性优势。

在选择主动管理型基金时，不能只看其过往的辉煌业绩，更要关注其当前的资产管理规模。

• 昨日的英雄，明日的路人： 许多基金在规模较小时取得了惊人的业绩，从而吸引了大量资金涌入，成为“明星基金”。然而，规模的急剧膨胀往往会成为其未来业绩的“诅咒”。当一只基金的规模增长了10倍甚至100倍后，其基金经理很难再运用过去同样的策略来复制成功。
• 把规模作为考量因素： 因此，在投资决策中，应将基金规模视为一个重要的风险考量因素。一个规模适中、策略清晰、且基金经理能力圈明确的基金，可能比一个声名显赫但规模臃肿的巨无霸拥有更大的超额收益潜力。