审核制
审核制 (Approval-based System, 又称‘核准制’) 是首次公开募股 (IPO)的一种发行制度。在这种制度下，证券监管机构不仅对申请上市的公司所提交材料的真实性、准确性和完整性进行审查，更会对其持续盈利能力、投资价值等进行实质性判断和评估。这就好比一位严格的家长，不仅要检查孩子的作业（信息披露）是否都写了，还要评判作业的质量好不好（公司质地），最后才决定是否批准孩子出门玩耍（上市交易）。该制度曾长期是中国A股市场新股发行的主要模式。
审核制是如何运作的？
想象一家公司梦想着上市“敲钟”，在审核制下，它的旅程是这样的：
- 第一步：提交申请。 公司需要准备一套非常详尽的申请材料，像一本厚厚的自传，交给证券监管机构（在中国主要是指中国证监会）。
- 第二步：排队候审。 申请的公司非常多，所以需要排队等待监管机构的审核。这个队伍有时会很长，等上几年也不稀奇。
- 第三步：发审委审核。 关键环节来了。一个被称为“发行审核委员会”（简称“发审委”）的专家团队会召开会议，对公司进行全方位的“灵魂拷问”。他们不光看财务报表是否合规，还会深入考察公司的行业前景、竞争优势、盈利模式是否可靠，甚至是否符合国家产业政策导向。这正是审核制的核心——实质性审核。
- 第四步：核准或否决。 如果发审委认为这家公司“德才兼备”，就会予以核准，公司便可以成功上市。如果认为不行，就会被否决，上市之路就此中断。
这个过程就像一场精英选拔赛，只有监管机构眼中的“优等生”才能最终拿到上市的入场券。
审核制 vs. 注册制
要真正理解审核制，最好的方法就是将它和现在主流的注册制 (Registration-based System)做个对比。
- 审核制： 监管机构的角色是“选美评委”+“守门人”。他们不仅要确保选手没有作弊（信息真实），还要亲自挑选出他们认为最“美”的选手（最有价值的公司）推上舞台。其核心理念是，通过行政力量为投资者筛选掉一批“差公司”，带有一定的“父爱主义”色彩。
- 注册制： 监管机构的角色更像是“信息核查员”。他们的核心职责是确保上市公司把所有应该披露的信息都真实、准确、完整地披露出来，至于这家公司是好是坏，值不值得投资，则完全交给市场和投资者自己去判断。它强调的是“卖者有责，买者自负”。
两相比较，审核制下，上市公司的数量相对较少，被市场赋予了“稀缺性”，新股上市后往往受到爆炒，市盈लिए率高企。而注册制下，上市门槛相对降低，公司供给增加，投资者的选股难度也随之加大。
价值投资者的启示
对于信奉价值投资的投资者来说，理解审核制及其变迁，能带来深刻的启示：
- 政府背书 ≠ 投资保障。 在审核制下，很多投资者会产生一种错觉：既然是政府千挑万选出来的公司，那肯定错不了。这是一个巨大的误区。监管审核只能筛掉一部分明显不合规的企业，但绝不代表这家公司未来就一定能持续创造价值。投资的根本，永远是对公司本身基本面的判断。