速腾聚创

速腾聚创 (RoboSense)，全称深圳市速腾聚创科技有限公司，是一家全球领先的激光雷达 (LiDAR) 及感知解决方案提供商。你可以把它想象成给自动驾驶汽车、机器人等智能设备装上了一双“超级眼睛”。这双眼睛通过发射和接收激光来精确感知周围环境，生成三维点云图像，从而让机器“看懂”世界。速腾聚创的核心业务就是研发、生产并销售这双“眼睛”及其配套的“大脑”（感知软件），帮助汽车实现更高阶的智能驾驶辅助系统（ADAS）功能。

对于普通投资者而言，理解一家公司的产品和技术是进行价值投资的第一步。速腾聚创的故事，本质上是一个关于如何为机器打造更强“视觉”的故事。

你或许在科幻电影里见过炫酷的扫描光线，激光雷达（LiDAR）的原理与此类似，但它早已不是遥不可及的黑科技。 想象一下蝙蝠如何在黑夜中飞行：它发出超声波，然后通过接收回声来判断前方物体的距离和形状。激光雷达的原理异曲同工，只不过它用的是人眼看不见的激光束。

• 发射： 激光雷达向外发射成千上万束激光。
• 碰撞与反射： 这些激光束碰到障碍物（如车辆、行人、树木）后会反射回来。
• 接收与计算： 接收器捕捉到返回的激光，并通过计算光束飞行的时间（Time of Flight, ToF）来精确测定物体的距离。

将这些海量的数据点汇集起来，就能瞬间构建出一幅周围环境的、极其精细的实时三维地图，我们称之为“点云”。这幅地图的精度远超传统摄像头和雷达，因此被认为是实现高级别自动驾驶不可或缺的核心传感器。

激光雷达的技术路径并非只有一条，而速腾聚创押注并引领了MEMS（微机电系统）扫描技术路线。 早期的机械式激光雷达，就像一个头顶着“大花盆”在不停旋转的设备，体积大、成本高、可靠性也较差。而MEMS技术，则是在小小的硅基芯片上集成了微型的振镜。这个小振镜可以像人眼转动眼球一样，通过高速振动来控制激光束的扫描方向。 这种技术的好处是显而易见的：

• 更小巧： 可以轻松集成到车身设计中，而不是突兀地顶在车顶。
• 更可靠： 机械结构大大简化，提升了车规级应用的稳定性。
• 更便宜： 基于半导体工艺，具备大规模量产后降低成本的巨大潜力。

正是凭借在MEMS技术上的前瞻性布局和深厚积累，速腾聚创成功地将激光雷达的成本拉入寻常百姓家，推动了其在乘用车市场的规模化应用。

了解了基本业务，我们戴上价值投资的“透视镜”，来审视这家公司的核心价值。对于一家像速腾聚创这样仍处于亏损状态的成长型公司，传统的市盈率（P/E）估值法显然不适用。我们需要关注更本质的东西：商业模式、护城河和成长空间。

投资大师沃伦·巴菲特最看重的就是企业的护城河，即其可持续的竞争优势。速腾聚创的护城河主要体现在以下几个方面：

• 客户关系与定点模式： 这是其最核心的护城河。在汽车行业，零部件供应商一旦通过车企严苛的测试验证，获得某个车型的定点（Design Win），通常意味着在长达数年的车型生命周期内锁定了供应关系。更换供应商的成本极高。速腾聚创已经拿下了包括比亚迪、吉利汽车集团、小鹏汽车、广汽埃安等在内的众多国内外主流车企的定点项目。这个“朋友圈”不仅宽，而且深，为公司带来了稳定且可预期的收入来源。
• 技术领先与先发优势： 公司在MEMS技术路线上的领先地位和海量的路测数据，构成了坚实的技术壁垒。数据越多，感知算法就越“聪明”，产品性能就越好，从而吸引更多客户，形成一个正向循环。
• 规模效应与成本优势： 作为全球出货量领先的激光雷达公司，速腾聚创能够通过规模化生产摊薄成本，在与竞争对手（如禾赛科技、图达通等）的竞争中占据价格优势。这使得它在争夺中低端车型市场时更具竞争力，进一步巩固市场地位。

沃伦·巴菲特曾说：“人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。”对于速腾聚创而言，智能汽车的浪潮就是那“很湿的雪”，而汽车智能化升级的长期趋势就是那“很长的坡”。 公司的成长逻辑非常清晰：

1. 渗透率提升： 目前，激光雷达主要搭载于中高端车型。随着成本的进一步下降，未来将加速向20万元甚至更低价格区间的车型渗透，市场空间（TAM）将呈指数级增长。
2. 单车价值量提升： 当前主流方案是单车搭载一颗前向主激光雷达。为了实现更高阶的自动驾驶，未来车辆可能会搭载3颗甚至更多的激光雷达（增加侧向补盲），这将使单车价值量翻倍。

看到速腾聚创财报上的亏损数字，许多投资者可能会望而却步。但对于成长型科技公司，我们需要读懂亏损背后的“悄悄话”。

• 战略性亏损： 公司的亏损主要源于巨额的研发（R&D）投入和为了扩大生产规模而进行的固定资产投资。这是一种典型的“用今天的投入换取明天市场份额和利润”的战略。投资者需要关注的不是当下的利润，而是其未来创造自由现金流的潜力。
• 毛利率的“体温计”： 毛利率是观察公司盈利能力和成本控制能力的重要指标。如果速腾聚创的毛利率能够随着出货量的增加而稳步提升，那就证明其规模效应正在显现，商业模式是健康的。这是从亏损走向盈利的关键一步，也是投资者需要密切跟踪的核心财务数据。

投资速腾聚创，就像是投资于“自动驾驶的未来”。这其中既有机遇，也伴随着不小的风险。

• 理解生意是第一步： 正如投资大师彼得·林奇所倡导的，不要投资你不了解的东西。投资速腾聚创前，你需要对自动驾驶行业的发展阶段、技术趋势和竞争格局有基本的认知。
• 着眼于未来现金流： 不要被短期的亏损吓到。尝试去估算当公司达到稳定运营状态时，它能产生多少现金。这需要对市场空间、市场份额和最终的利润率进行合理的假设。
• 护城河是“金钥匙”： 一家公司的长期价值最终取决于其护城河的宽度和深度。速腾聚创的客户定点是其最坚固的防线，需要持续关注其能否维持并扩大这一优势。

• 技术迭代风险： 科技行业日新月异。虽然MEMS是当前主流，但未来是否会出现性能更优、成本更低的颠覆性技术（如光学相控阵OPA、4D毫米波雷达的崛起等），存在不确定性。
• 竞争“红海”： 激光雷达赛道“群雄逐鹿”，价格战已悄然打响。激烈的竞争可能会侵蚀公司的毛利率，延缓其盈利的步伐。
• 下游行业依赖： 公司业绩与全球汽车行业的景气度高度相关。如果汽车销量下滑，或者车企放缓了对智能驾驶功能的投入，都会直接影响到速腾聚创的收入。
• 估值陷阱： 成长股往往伴随着高估值，市场预期已经提前计入了未来的高速增长。一旦增长不及预期，股价可能面临大幅回调的风险。因此，即便是面对最好的公司，也要强调安全边际的重要性。

速腾聚创无疑是一家站在时代风口上的优秀公司，它为我们描绘了一幅激动人心的智能出行蓝图。作为一名理性的价值投资者，我们在为“看见未来”而兴奋的同时，更要沉下心来“看清价值”。这意味着要深入研究其商业模式的坚固程度，客观看待其面临的挑战与风险，并始终坚守自己的能力圈和安全边际，最终做出独立的投资决策。