李维·斯特劳斯

李维·斯特劳斯（Levi Strauss），Levi Strauss & Co.（通常简称李维斯）的创始人。他并非投资家，也未曾写过投资理论著作，但在《投资大辞典》中，他的名字却占据着一个独特而重要的位置。这是因为他的人生故事，尤其是在加州淘金热时期的商业选择，为投资者提供了一个生动、深刻且极具启发性的投资策略隐喻——“卖铲人”策略（Picks and Shovels Strategy）。该策略主张，在一个热门的淘金行业中，最稳妥的致富之道，或许不是亲自下场淘金，而是向所有淘金者出售他们必需的镐、铁锹、帐篷和耐穿的裤子。

要理解李维·斯特劳斯为何能成为投资界的一个符号，我们必须回到19世纪中叶的美国西部。

1848年，加利福尼亚发现了黄金，一场席卷全球的淘金热潮就此拉开序幕。成千上万的梦想家蜂拥而至，他们怀揣着一夜暴富的梦想，投身于一场高风险、高不确定性的赌博。每个人都希望自己是那个挖到巨大金块的幸运儿，但历史告诉我们，绝大多数淘金者最终都空手而归，甚至客死他乡。 当时，来自德国的年轻移民李维·斯特劳斯也来到了旧金山。但他没有像其他人一样冲向金矿，而是敏锐地观察到了一个被忽视的巨大商机。他发现，矿工们的工作环境异常艰苦，他们的裤子磨损得特别快。他带来的用于制作帐篷和马车篷的帆布，质地坚固，正好可以解决这个痛点。 于是，他没有去挖那虚无缥缈的金子，而是开始用帆布为矿工们缝制结实耐用的工作裤。这，就是世界上第一条蓝色牛仔裤的雏形。后来，他与裁缝Jacob Davis合作，在裤子口袋的边角等受力点加上了铜铆钉，使其更加牢固。这款产品大获成功，成为了淘金路上人手一件的“标配”。

李维·斯特劳斯的成功，完美诠释了“卖铲人”策略的精髓：

• 淘金者（投机者）： 他们追逐的是高回报，但也承担着极高的失败风险。在投资世界里，他们就像是那些试图在成百上千家初创公司中选中下一个Google或Tesla的投机者。这需要非凡的眼光和极佳的运气，成功概率极低。
• 卖铲人（价值投资者）： 李维·斯特劳斯不关心哪一个矿工能挖到金子，他只知道所有矿工都需要结实的裤子。他的生意，建立在整个淘金产业的宏观需求之上，而非某个个体的成败。这为他带来了稳定、可预测且持续的现金流。

这个故事对于秉持价值投资理念的投资者来说，是一个绝佳的教材。价值投资的核心是寻找具有内在价值、价格合理的优质企业，并长期持有。而“卖铲人”企业，恰恰具备了这些特质。

将李维·斯特劳斯的商业选择转化为投资框架，我们可以提炼出一种稳健而高效的投资方法。这种方法的核心，是在一个高增长的“淘金”赛道中，识别并投资于那些为整个行业提供核心产品或服务的“基础设施”型公司。

应用此策略的第一步，是识别出未来几年甚至十几年内具有巨大增长潜力的宏观趋势或产业。这需要投资者具备一定的前瞻性，去思考哪些技术或社会变革将重塑我们的世界。 例如，在今天：

• 人工智能（AI）革命： 这是一场新的“淘金热”。无数公司正在开发自己的大语言模型（LLM）或AI应用，试图成为行业霸主。
• 电动汽车（EV）普及浪潮： 各大传统车企和新势力都在这条赛道上激烈搏杀。
• 生物科技与基因编辑： 新药研发和生命科学的突破，吸引了海量的资本和人才。
• 全球数字化转型： 企业和个人对云计算、数据存储和网络安全的需求持续爆发。

识别出这些大赛道，是应用“李维·斯特劳斯策略”的前提。

在确定了“淘金热”之后，关键的第二步是绘制出这个行业的产业链地图，并找出那些位于“卖铲”环节的公司。这些公司通常具备以下特征：客户是行业内的众多参与者，其产品或服务是行业运转不可或缺的一环。 让我们以前面提到的“淘金热”为例：

• AI淘金热的“铲子”：
  1. 芯片制造商： AI模型训练需要消耗海量的算力，提供高性能GPU（图形处理器）的公司，如NVIDIA，就成了最重要的“卖铲人”。
  2. 晶圆代工厂： 无论是哪家公司设计的芯片，大多都需要顶尖的代工厂来制造，例如TSMC（台积电）。
  3. 云服务提供商： 绝大多数AI公司没有能力自建庞大的数据中心，它们需要从Amazon（AWS）、Microsoft（Azure）等公司租用算力。
• 电动汽车淘金热的“铲子”：
  1. 电池制造商： 无论哪家车企胜出，它们都需要高质量的动力电池。CATL（宁德时代）等电池巨头就是典型的“卖铲人”。
  2. 上游原材料供应商： 生产电池所需的锂、钴、镍等关键矿产的供应商。
  3. 充电设施运营商： 电动车要普及，充电桩网络必须先行。

这种分析方法，能帮助投资者跳出对单一“淘金者”成败的押注，转而分享整个行业增长的红利。

这种策略之所以备受推崇，因为它天然契合了价值投资的几大核心原则。

1. 1. 更高的确定性与更低的风险： “卖铲人”公司的收入不依赖于单一客户的成功，而是来源于整个行业的景气度。这种多元化的收入基础，大大降低了投资风险，也更符合本杰明·格雷厄姆所强调的安全边际（Margin of Safety）原则。当一个矿工破产时，李维·斯特劳斯只会失去一个客户；但如果一个矿工挖到金矿，他的裤子生意会因为更多矿工的涌入而更加兴旺。
2. 2. 更宽的经济护城河： 许多“卖铲人”公司往往能建立起强大的护城河（Moat），这是沃伦·巴菲特极为看重的企业特质。这些护城河可以体现在：
   • 技术壁垒： 如芯片制造的极高技术门槛。
   • 规模效应： 如云服务商巨大的资本投入和规模优势带来的成本领先。
   • 品牌价值： 李维斯牛仔裤本身就凭借其质量和历史，建立起了强大的品牌护城河。
   • 网络效应： 如充电网络，越多人用，就越方便，从而吸引更多人使用。
3. 3. 更易于理解和估值： 相比于预测哪款新药能通过三期临床，或者哪个AI应用能成为爆款，“卖铲人”的商业模式通常更简单、更稳定。它们销售的是实实在在的产品或服务，需求和增长也更有迹可循。这使得投资者更容易理解其业务，并对其进行合理的估值。
4. 4. 规避非理性繁荣： 查理·芒格曾多次告诫投资者要警惕“人类误判心理学”带来的投资陷阱。在“淘金热”中，人们往往会陷入集体的非理性狂热，高估成功的可能性，从而支付过高的价格。“李维·斯特劳斯策略”引导投资者将目光从光鲜亮丽的“金块”移开，聚焦于背后不起眼但至关重要的“铲子”，这本身就是一种逆向思考，有助于保持投资的冷静和理性。

对于普通投资者而言，可以遵循一个简单的三步法来实践这一策略。

1. 第一步：识别宏大叙事与长期趋势。 多阅读、多观察，思考未来十年什么会改变世界。是能源结构的变化？是人口老龄化？还是太空探索？找到你真正理解并相信的“淘金”大赛道。
2. 第二步：绘制产业链地图，寻找“卖铲人”。 针对你选定的赛道，深入研究其上、中、下游。问自己几个问题：
   • 这个行业运转的核心瓶颈是什么？
   • 谁在为这个瓶颈提供解决方案？
   • 哪些产品或服务是所有玩家都绕不开的？
   • 谁的议价能力最强？
3. 第三步：用价值投资的尺子去衡量。 找到潜在的“卖铲人”公司后，绝不意味着可以盲目买入。你仍需回归价值投资的基本功：
   • 质地分析： 这家公司是否拥有宽阔的护城河？管理层是否优秀？盈利能力和历史记录如何？
   • 估值分析： 当前的价格是否合理？相比其内在价值，是否存在足够的安全边际？

风险提示： “卖铲人”策略并非万无一失的保险箱。投资者仍需警惕几类风险：

• 技术迭代风险： 新的“淘金”技术可能会让旧的“铲子”变得一文不值。例如，新的芯片技术可能颠覆现有格局。
• 竞争加剧风险： 如果“卖铲”的利润过于丰厚，必然会吸引大量竞争者，从而侵蚀利润率。需要持续评估其护城河的坚固程度。
• 行业周期风险： 如果整个“淘金热”被证明是一个巨大的泡沫，那么当潮水退去时，“卖铲人”的生意也同样会受到重创，只是程度可能较轻。

李维·斯特劳斯的故事，是商业史上的传奇，更是投资智慧的结晶。他用一条简单的牛仔裤告诉我们：最耀眼的机会，往往伴随着最高的风险；而真正持久的成功，常常源于为他人创造不可或缺的价值。 作为一名价值投资者，我们的任务不是在黑暗的矿洞里疯狂地寻找金块，而是像李维·斯特劳斯一样，站在洞口，点亮一盏灯，为所有进洞的人提供最坚固的工具和最温暖的支持。这不仅是一种更稳健、更从容的投资之道，更是一种深刻理解商业世界运转规律的智慧。下一次，当你看到市场为某个新兴概念而狂欢时，不妨后退一步，问问自己：“这里的‘铲子’和‘牛仔裤’是什么？”