Cevian Capital

Cevian Capital，是一家总部位于瑞典的投资公司，由Lars Förberg和Christer Gardell于2002年创立。它是欧洲规模最大的激进投资者（Activist Investor）基金。与人们印象中“野蛮、好斗”的华尔街激进投资者不同，Cevian Capital以其独特的“建设性激进主义”（Constructive Activism）或称“友好激进主义”（Friendly Activism）闻名于世。它们不像门口的野蛮人那样发动突袭，而是更像一位经验丰富的“企业医生”，通过获取公司大量股权进入董事会，与管理层合作，从内部推动企业改革，旨在释放并创造长期的股东价值。

在投资的海洋里，维京人以勇猛和劫掠著称。然而，来自北欧的Cevian Capital却颠覆了这一形象，他们更像是带着商业蓝图和手术刀而来的“温和维京人”。要理解他们的独特风格，必须追溯其创始人的背景。 两位创始人Lars Förberg和Christer Gardell都曾在瑞典著名的Investor AB（银瑞达）公司担任要职。这家公司是瑞典工业巨擘瓦伦堡家族（Wallenberg family）的核心投资旗舰。瓦伦堡家族拥有超过160年的实业投资历史，他们从不追求短暂的交易利润，而是以企业“所有者”的心态，深度参与所投公司的战略和运营，进行长达数十年的耕耘。 这段经历深刻地烙印在Cevian的基因里。他们继承了瓦伦堡家族的实业家精神和长期视角，并将其与现代金融市场的激进策略相结合，创造出一种全新的投资范式。

传统激进投资者，如Carl Icahn或Bill Ackman，常常通过公开信、媒体造势甚至发起代理权争夺战（Proxy fight）等激烈手段，逼迫公司管理层就范。他们的形象往往是咄咄逼人、以颠覆者自居。 Cevian Capital则走了另一条路。

• 合作优于对抗： 他们坚信，与公司内部人士合作比站在对立面更有效率。在入股一家公司后，他们的第一步通常是寻求与董事会和管理层进行低调、私下的沟通。他们会带着厚厚的研究报告，详细阐述他们发现的问题以及改进建议。他们的目标是说服对方，让他们相信Cevian的加入是为了把蛋糕做大，而不是抢夺一块更大的蛋糕。
• 谋求董事席位： Cevian的核心策略是进入董事会。他们认为，只有成为“圈内人”，才能真正理解公司的复杂性，并从内部施加有效影响。凭借其良好的声誉和专业的分析，他们往往能在不发动公开战争的情况下，和平地获得董事席位。
• 专注长期价值： Cevian的投资周期通常长达3-5年，有时甚至更久。这在追求“短平快”的激进投资界实属罕见。他们不屑于通过财务杠杆、大规模股票回购（Share Buyback）等手段在短期内推高股价然后套现离场。相反，他们关注的是企业运营效率的提升、战略方向的优化和公司治理（Corporate Governance）的完善——这些都是价值投资理念所推崇的、能够创造可持续内在价值的根本要素。

如同经验丰富的猎手，Cevian有一套清晰的捕猎法则和行动战术，这套方法论对普通价值投资者也极具启发意义。

Cevian的目光主要锁定在欧洲的大型上市公司。他们的理想猎物通常具备以下几个特征：

• “沉睡的巨人”： 公司本身质地优良，拥有强大的品牌、技术或市场地位，但由于种种原因，其潜能未被充分发掘，导致业绩平平，股价长期低迷。
• 结构臃肿的企业集团（Conglomerate）： 许多欧洲老牌企业业务庞杂，旗下拥有大量关联度不高的子公司。这种复杂的结构往往导致管理效率低下，并且让市场难以准确评估其真实价值。Cevian尤其钟爱这类公司，因为其中蕴含着通过分拆、资产剥离（Divestiture）来释放价值的巨大机会。
• 明显的价值洼地： Cevian会进行极为详尽的基本面分析，当他们确信一家公司的内在价值远高于其市场价格时，也就是存在足够大的安全边际（Margin of Safety）时，才会决定出手。

一旦锁定目标，Cevian便会动用其“武器库”，将资本转化为实实在在的影响力。

• 第一步：建立可观的股权仓位。 他们通常会悄悄在二级市场吸纳目标公司5%至25%的股份。这个比例既能确保他们拥有足够的话语权，又不会触发全面收购，从而将成本控制在合理范围。
• 第二步：叩开董事会的大门。 如前所述，这是他们实现战略意图的关键一步。他们会利用股权赋予的权利，礼貌而坚定地要求一个或多个董事席位。
• 第三步：实施“Cevian蓝图”。 进入董事会后，他们便开始系统性地推行一揽子价值提升计划，其核心策略通常包括：
  • 运营效率优化： 深入检视公司的成本结构、供应链管理和生产流程，寻找并消除浪费，提升利润率。
  • 战略聚焦与业务简化： 推动公司出售或分拆非核心业务，让管理层集中精力发展最具竞争优势的核心板块。这不仅能回笼大量现金，还能让公司的价值主张更清晰，更容易被市场理解和认可。
  • 资本的再配置： 优化公司的资本结构，建议将剥离资产所得或自由现金流用于更有利于股东回报的地方，例如投资于高增长领域、增加分红或在股价低估时进行回购。
  • 管理层激励与监督： 推动建立更有效的管理层薪酬激励机制，使其与股东的长期利益更紧密地捆绑在一起。

Cevian的投资哲学并非纸上谈兵，他们在欧洲资本市场上留下了一系列教科书式的经典案例。

Cevian对瑞典卡车制造商AB Volvo的投资长达11年，是其“长期建设性”理念的完美体现。在此期间，Cevian推动沃尔沃剥离了其IT外包业务和房地产资产，并促使其专注于核心的卡车和工程机械业务。这些举措极大地提升了沃尔沃的盈利能力和股东回报。最终，在2017年，Cevian将其持有的全部股份出售给了中国汽车制造商Geely（吉利），实现了丰厚的投资回报，并成功为沃尔沃引入了新的战略投资者，堪称一箭双雕。

对于瑞士-瑞典工业巨头ABB，Cevian从2015年开始入股，并迅速成为其最大的股东之一。他们敏锐地指出，ABB的电网业务部门与其核心的自动化业务协同效应有限，且估值被严重低估。因此，Cevian坚定地主张将其分拆或出售。起初，这一提议遭到了时任ABB首席执行官的强烈反对。但Cevian并未放弃，他们通过持续的、基于详实数据的分析和沟通，最终赢得了董事会和市场的广泛认同。2018年，ABB宣布将其电网业务的大部分股权出售给日本的Hitachi（日立），交易价值高达110亿美元，此举极大地释放了公司价值，股价也随之大幅上涨。

对德国工业集团Thyssenkrupp（蒂森克虏伯）的投资则显示了Cevian在面对极端复杂情况时的坚韧。蒂森克虏伯是一个业务盘根错节的庞大帝国，从钢铁到电梯，再到潜艇制造无所不包。Cevian入股后，与另一家激进投资者Elliott Management联手，强力推动公司的彻底重组，主张将资本品业务（如电梯）与周期性的钢铁业务分离开来。这个过程充满了波折，历经管理层更迭和方案反复，但Cevian的坚持最终促成了公司历史上最深刻的变革——出售其最赚钱的电梯业务，为公司的转型和生存提供了宝贵的资金。

作为一名普通的价值投资者，我们虽然无法像Cevian那样动用数十亿资金去影响一家公司，但他们的理念和方法论却蕴含着宝贵的投资智慧。

Cevian的核心是股东积极主义（Shareholder Activism），即股东作为公司的所有者，有权也有责任去影响公司的决策。对普通投资者而言，这并不意味着要去挑战管理层，而是要培养一种“所有者心态”。认真阅读年报，积极参与股东大会投票，关注公司的长期战略而非短期的股价波动。当你真正将自己视为公司的股东，而非股票的持有者时，你的投资决策会变得更加理性和长远。

Cevian的成功告诉我们，巨大的投资机会往往隐藏在那些被市场忽视或误解的公司中。我们可以学习他们的思路，去寻找那些：

• 拥有强大护城河但暂时遇到困难的公司。
• 业务复杂，价值被“折价”的企业集团。
• 管理层不思进取，有改善空间的公司。

发现这些“沉睡的巨人”，并在其价值被市场发现之前介入，是获取超额收益的关键。

Cevian对沃尔沃的投资长达11年。这提醒我们，价值投资是一场关于耐心的游戏。公司的基本面改善、战略转型的效果显现，都需要时间。市场的钟摆从悲观摆向乐观，也同样需要时间。频繁交易是价值投资的天敌，只有坚守自己的判断，给予时间和耐心，才能最终收获价值回归的果实。

一个股票价格便宜并不足以构成买入的全部理由，还需要一个能够释放其内在价值的“催化剂”（Catalyst）。对于Cevian来说，他们自己就是最强大的催化剂。对于我们普通投资者，需要学会识别潜在的催化剂，例如：

• 更换了更优秀的管理层。
• 公司宣布了业务分拆或重组计划。
• 行业迎来了拐点。
• 像Cevian这样的激进投资者入场。

当低估值与强有力的催化剂相结合时，往往就是最佳的投资时机。Cevian Capital的故事，不仅仅是一家成功基金的传奇，更是一堂生动的、关于如何通过耐心、理性和积极参与来创造长期价值的价值投资大师课。