DARPA

DARPA（Defense Advanced Research Projects Agency），即美国国防高级研究计划局。这是一个听起来和你的股票账户八竿子打不着的美国政府机构，其主要职责是为军方开发高科技武器和技术。然而，这个“五角大楼的疯狂科学家实验室”却无意中成为了人类历史上最成功的“风险投资机构”。它所催生的技术不仅彻底改变了世界，更蕴含着深刻的投资哲学，对于信奉价值投资的普通投资者来说，DARPA的故事堪称一本价值连城的启示录。

把一个军事科研单位放进投资词典，听起来确实有点离谱。但请先别急着合上书，我们来看一份DARPA的“投资成绩单”：

• 互联网： 我们今天刷短视频、开视频会议、在线购物所依赖的一切，都源于DARPA在20世纪60年代资助的一个名为ARPANET的项目。
• GPS全球定位系统： 你手机里的导航、外卖小哥的路线规划，都离不开DARPA最初为军方开发的这项技术。
• 隐形技术： 让战斗机在雷达上“消失”的酷炫科技。
• 语音识别： 你手机上的智能助手（如Siri）的技术源头。
• 无人机、人工智能（AI）、先进机器人……

这份名单长得惊人。如果把DARPA看作一家投资公司，它投出的“独角兽”企业（估值超过10亿美元的公司）数量和质量，足以让硅谷所有顶级的风险投资（VC）公司汗颜。它不直接追求商业回报，却创造了数以十万亿美元计的商业价值，孕育了像谷歌、亚马逊、高通等无数科技巨头赖以生存的产业生态。 因此，DARPA不仅仅是一个科研机构，它是一种投资模式的终极体现——一种专注于颠覆性创新、拥有极致耐心、且不畏惧失败的投资模式。对于我们普通投资者而言，虽然无法直接投资DARPA，但其运作背后的核心思想，却能为我们在二级市场寻找伟大的公司提供一把精准的“游标卡尺”。

本杰明·格雷厄姆教我们寻找价格低于价值的“烟蒂股”，沃伦·巴菲特教我们投资拥有宽阔“护城河”的优秀企业。而DARPA则向我们展示了价值投资的另一个维度：如何识别并投资于那些能够创造未来的、具有颠覆性潜力的公司。

DARPA的立项成功率极低，有数据称可能不足10%。绝大多数项目都以失败告终，烧掉了纳税人数以亿计的美元。这听起来像是一场灾难，对吗？ 但这就是DARPA模式的第一个精髓：追求“非对称回报” (Asymmetric Payoffs)。 这个概念由思想家纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在其著作《黑天鹅》和《反脆弱》中发扬光光大。它的意思是，投资的潜在亏损是有限的、可控的（最多损失全部投资本金），但潜在的收益却是无限的、巨大的。DARPA的每一个项目，投入的资金是固定的（亏损有限），可一旦成功，比如ARPANET的诞生，其回报是整个互联网产业，回报率高到无法计算。一个成功的项目所创造的价值，足以覆盖成百上千个失败项目的成本，并且还有巨大的盈余。 投资启示： 作为普通投资者，我们往往对“亏损”二字极度敏感，倾向于投资那些看起来“稳赚不赔”的生意。但DARPA告诉我们，真正的长期厚报，往往隐藏在那些看似高风险的创新领域。我们应该学习在自己的投资组合中，以可控的仓位（比如总资产的5%-10%）去配置那些致力于解决重大问题、开发突破性技术的公司。即使其中大部分表现平平甚至失败，只要抓住一两个“互联网”级别的机会，整个投资组合的长期回报就将是惊人的。这正是杠铃策略思想的体现。

19世纪的美国加州淘金热中，真正稳定赚大钱的，不是那些前途未卜的淘金客，而是向他们出售铲子、牛仔裤和帐篷的商人。李维斯（Levi's）牛仔裤就是那个时代的产物。 DARPA做的，就是“制造铲子”的生意，而且是最高级的“铲子”——平台型技术。 它不直接开发一款APP或一个消费电子产品，而是创造了“互联网”这个平台，让成千上万的公司可以在这个平台上开发自己的APP和产品。它创造了“GPS”这个平台，让无数地图、导航、社交软件得以实现。 平台型技术如同土壤，能长出形态各异的商业大树。投资平台，就是投资整个生态的成长潜力，而不是去赌某棵树能长多高。 投资启示： 在选择投资标的时，不妨多问一句：这家公司是在“淘金”，还是在“卖铲”？

• 淘金型公司：例如，开发某款热门手机游戏的公司。游戏可能火爆一时，但生命周期有限，竞争激烈。
• 卖铲型公司：例如，提供游戏开发引擎（如Unity）、云计算服务（如亚马逊的AWS）、或者AI模型训练平台（如英伟达的CUDA）的公司。只要“淘金”的游戏产业在发展，这些“卖铲人”就能持续受益。

投资于那些构建了强大技术平台、并形成网络效应的公司，其商业模式往往更具持久性和扩张性。

DARPA前局长乔治·海尔梅耶（George Heilmeier）为了高效筛选那些天马行空的项目，制定了一套简单而深刻的提问清单，被称为“海尔梅耶 catechism”（catechism意为“教理问答”）。这套问题清单，对于投资者审视一家公司的研发项目乃至商业模式，具有黄金般的价值。

1. 1. 你到底想做什么？（What are you trying to do?） 要求清晰、无术语地阐述目标。
2. 2. 目前这事是怎么做的？现行方法的局限是什么？（How is it done today, and what are the limits of current practice?） 明确竞争格局和现有痛点。
3. 3. 你的方法有什么新意？为什么你认为它能成功？（What's new in your approach and why do you think it will be successful?） 阐述核心创新点和竞争优势。
4. 4. 谁在乎？如果成功了，会带来什么不同？（Who cares? If you're successful, what difference will it make?） 定义目标市场和潜在影响力。
5. 5. 风险和回报是什么？（What are the risks and the payoffs?） 评估项目的非对称性。
6. 6. 这需要花多少钱？（How much will it cost?） 评估投入。
7. 7. 这需要花多长时间？（How long will it take?） 评估时间表。
8. 8. 你如何在中期和期末检验是否成功？（What are the midterm and final “exams” to check for success?） 设定可量化的里程碑。

投资启示： 下次当你研究一家宣称要“颠覆行业”的公司时，不妨戴上“海尔梅耶”的眼镜，用这八个问题去审视它：

• 它真的清楚自己要解决什么问题吗？
• 它的技术或商业模式真的比现有的方案更好吗？好在哪里？
• 它的产品或服务真的有人需要吗？市场空间足够大吗？
• 它对风险有清醒的认识吗？管理层是否诚实地沟通了挑战？
• ……

一套问下来，许多看似光鲜的项目可能就会“原形毕露”。而那些能够清晰、有力地回答所有问题的公司，则更有可能成为真正的价值创造者。

从ARPANET的诞生到互联网商业化的普及，花了近30年。从GPS系统立项到它进入你的私家车，也花了超过20年。 DARPA的投资周期是以“十年”为单位计算的。它投资的是那些影响深远的“慢变量”，这些变量的成长需要时间发酵，无法用季度财报来衡量。 这与华尔街追求即时回报的浮躁文化形成了鲜明对比。华尔街的分析师们痴迷于预测下个季度的每股收益，任何不及预期的风吹草动都可能引发股价的剧烈波动。 投资启示： 投资于创新，最大的敌人不是技术失败，而是投资者的“不耐烦”。当你基于对一家公司长期颠覆性潜力的判断而买入时，就必须给予它足够的时间去成长、去试错、去兑现它的愿景。巴菲特说，“我们最喜欢的持有期限是永远。” 这句话对于投资创新型公司尤其适用。不要因为短期的股价波动，而卖掉了下一个“亚马逊”或“特斯拉”。

理论很丰满，现实如何操作？以下是一些将DARPA思维融入个人投资的实用策略：

什么样的公司可以看作是商业世界的“小DARPA”？它们通常具备以下特征：

• 高强度的研发投入： 不仅看研发费用的绝对值，更要看其占收入的比例，并与同行进行比较。
• 富有远见的领导层： 公司的创始人和管理层是否对未来有清晰的洞察和长远的战略规划？他们是在追求短期利润，还是在投资未来？
• 容忍失败的创新文化： 公司是否鼓励内部创新和试错？类似谷歌著名的“20%时间”项目或亚马逊内部的各种实验性项目。
• 专注于解决根本性问题： 公司的目标是推出一个改良版产品，还是致力于解决某个领域最棘手的根本性难题？

历史上，施乐公司的PARC实验室（Palo Alto Research Center）和AT&T的贝尔实验室（Bell Labs）都扮演过类似的角色，它们的发明（如图形用户界面、鼠标、晶体管、激光等）定义了我们今天的数字世界。

你不必将所有资金都押注在高风险的创新公司上。可以采用“杠铃策略”：

• 杠铃的一端（80%-90%的资金）： 投资于非常安全、稳健的资产。比如指数基金、高股息的蓝筹股、债券等。这部分资产为你提供稳定的基础，确保生活无忧。
• 杠铃的另一端（10%-20%的资金）： 投资于多个具有“DARPA基因”的高风险、高回报潜力的公司。这部分是你捕捉“黑天鹅”机会的“彩票”。

这种结构让你既能安稳度日，又有机会分享到科技突破带来的巨大红利，同时将潜在的最大损失控制在可接受的范围内。

预测未来是极其困难的。我们无法精准预测哪家公司的哪项技术最终会胜出。但我们可以通过提问，来判断一家公司思考的深度、战略的清晰度以及执行的可靠性。 与其徒劳地预测“谁是下一个苹果？”，不如用“海尔梅耶 catechism”去分析那些你感兴趣的创新公司。成为一个优秀的“提问者”，远比成为一个平庸的“预测者”更有价值。

DARPA这个名字，提醒着每一位价值投资者：最大的价值，源于对未来的想象和对创新的投资。 它拓宽了“价值”的边界，告诉我们价值不仅存在于低估的股价和稳固的护城河中，更蕴藏在那些勇于探索未知、致力于解决人类重大挑战的“疯狂”想法里。 在你的投资之旅中，除了寻找格雷厄姆的“烟蒂”和巴菲特的“城堡”，不妨也留出一小片试验田，用DARPA的眼光，去播下几颗关于未来的种子。或许，它们中的某一粒，就将长成你投资生涯中最为璀璨的参天大树。