通用电气 (General Electric)

通用电气（General Electric），简称GE，是一家源自美国的跨国多元化经营巨头，其历史可以追溯到由发明大王托马斯·爱迪生 (Thomas Edison) 在1892年创立的公司。在长达一个多世纪的时间里，通用电气不仅是美国工业实力的象征，更是全球投资者心目中“基业长青”的典范，是养老金和共同基金投资组合中雷打不动的“蓝筹股”。然而，从21世纪初开始，这座商业帝国却经历了一场史诗级的衰落，市值蒸发超过90%，最终被迫分拆。对于秉持价值投资理念的投资者而言，通用电气的故事如同一面镜子，它从辉煌顶峰到轰然坠落的全过程，为我们提供了无比深刻且代价高昂的教训，是理解商业风险、公司治理和投资原则的完美反面教材。

通用电气的兴衰史，是一部浓缩的现代商业传奇，其中充满了英雄、野心、危机与反思。它的故事核心，在于一个工业巨头如何被金融的魔力所诱惑，又最终被其反噬。

如果通用电气的历史是一部电影，那么杰克·韦尔奇 (Jack Welch) 无疑是那位光芒万丈的主角。他在1981年至2001年担任CEO期间，将通用电气打造成了一台精密、高效的“增长机器”。

• 帝国扩张战略： 韦尔奇推行“数一数二”战略，要求旗下所有业务必须在其所在的市场中占据第一或第二的位置，否则就将被修复、出售或关闭。通过频繁的并购 (M&A) 和业务重组，通用电气的触角伸向了航空、能源、医疗、塑料、传媒等几乎所有能想到的领域。在其任内，公司市值飙升了近40倍，韦尔奇也因此被誉为“世纪经理人”。
• 金融的“炼金术”： 韦尔奇时代最关键也最致命的一步，是通用电气金融服务公司 (GE Capital) 的极速膨胀。这个部门最初只是为了帮助客户分期付款购买通用电气的涡轮机和冰箱而设立，但后来却演变成了一个庞大的金融帝国。它涉足商业贷款、房地产、保险、信用卡等各种业务，其利润贡献一度占到整个公司的一半以上。对外界来说，通用电气金融服务公司就像一个“黑匣子”，其内部的杠杆和风险错综复杂，难以看透。
• “完美”财报的秘密： 韦尔奇治下的通用电气以其无比平滑的盈利增长而闻名，每个季度都能精准地满足甚至略微超出华尔街的预期。这种“可预测性”让投资者趋之若鹜。然而，这背后隐藏着盈利管理 (Earnings Management) 的影子。通过在好年景计提超额准备金（“把利润藏起来”），在坏年景时再释放出来，或是利用金融部门复杂的交易来调节利润，通用电气得以“熨平”商业周期，呈现出完美的增长曲线。这虽然在当时被视为高超财技的体现，却也为日后的崩溃埋下了伏笔。

韦尔奇在2001年功成身退，将一个看似无懈可击的商业帝国交给了继任者。然而，帝国的根基早已被金融的白蚁蛀空。 2008年的全球金融危机是第一块倒下的多米诺骨牌。这场危机暴露了通用电气金融服务公司的致命弱点：它本质上是一个缺乏足够监管的影子银行 (Shadow Bank) 体系，严重依赖商业票据 (Commercial Paper) 等短期融资来支持其长期资产。当信贷市场冻结时，通用电气的资金链瞬间断裂，濒临破产。最终，它不得不接受美国政府的紧急救助，这彻底粉碎了其“稳定”和“安全”的神话。投资者第一次惊恐地发现，他们投资的那个卖灯泡和飞机的工业公司，其实是一家高风险的金融机构。

金融危机后，通用电气开始了痛苦的“去金融化”过程，试图回归其工业本源。然而，一系列的战略失误加速了它的坠落。 其中最著名的是2015年对法国阿尔斯通 (Alstom) 电力业务的收购。这笔被誉为“世纪交易”的收购，本意是加强通用电气的核心能源业务，但却成了一场灾难。公司不仅为这笔交易支付了过高的价格，更不幸的是，它买入的时机恰逢全球化石燃料发电市场开始走下坡路。这次失败的并购导致了数百亿美元的资产减记，并最终拖垮了公司的现金流和资产负债表。 随后的几年里，坏消息接踵而至：虚报利润的会计丑闻、意外的巨额保险拨备、曾经引以为傲的季度分红被削减至象征性的一美分……通用电气的股价一泻千里，最终在2018年被剔除出它曾待了111年之久的道琼斯工业平均指数，一个时代就此落幕。

通用电气的悲剧，为我们提供了宝贵的投资启示。正如沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 所说：“只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。”通用电气，就是那个在金融狂潮中被发现裸泳的巨人。

杰克·韦尔奇的光环曾让无数投资者放弃了独立思考，盲目相信他能创造永恒的增长。然而，过于关注领导人个人魅力，往往会忽视企业经营中潜藏的巨大风险。

• 投资启示： 投资的基石应该是企业本身的商业模式、竞争优势和财务状况，而不是对某个“救世主”式CEO的崇拜。一个真正好的生意，是“一个傻瓜都能经营的生意，因为迟早会有一个傻瓜来经营它”。同时，永远不要相信任何公司“大到不能倒”。

通用电气金融服务公司的“黑匣子”是导致其最终失败的核心。连专业的金融分析师都难以完全评估其风险，普通投资者更不可能。

• 投资启示： 这是价值投资最核心的原则之一：坚守能力圈 (Circle of Competence)。如果你无法用几句简单的话向一个孩子解释清楚一家公司是如何赚钱的，以及它面临的主要风险是什么，那么就不要投资它。复杂性是创造力的敌人，更是投资者钱包的敌人。对通用电气金融的无知，让无数投资者付出了惨痛的代价。

通用电气曾经“完美”的盈利增长曲线，事后被证明是精心修饰的结果，而非健康的内生性增长。

• 投资启示： 学会阅读财务报表，并且要像侦探一样去审视。不要只看利润表上的每股收益 (EPS)，更要关注现金流量表。一家公司赚到的利润，必须有实实在在的现金流入作为支撑。 如果一家公司的净利润常年远高于其自由现金流 (Free Cash Flow)，这便是一个危险的信号，可能意味着它的盈利质量不高，甚至是“纸面富贵”。

通用电气无休止的扩张，最终让它变成了一个臃肿、迟钝、难以管理的庞然大物。不同业务之间缺乏协同效应，管理层也无法对所有领域都保持深刻的洞察力，最终导致了像收购阿尔斯通那样的灾难性决策。

• 投资启示： 对那些热衷于通过大规模并购来扩张“商业帝国”的公司保持警惕。历史证明，大多数并购交易并不能为股东创造价值，反而常常因为出价过高、文化整合失败或战略误判而摧毁价值。专注、聚焦于核心业务的公司，其长期表现往往优于业务庞杂的“巨无霸”。

面对生存危机，通用电气最终走上了彻底分拆的道路。2023年和2024年，它陆续将旗下的医疗健康业务（GE HealthCare）和能源业务（GE Vernova）分拆上市，仅保留航空航天业务（GE Aerospace）作为公司的核心。 这标志着一个工业巨头时代的终结，也是一次旨在从废墟上重生的勇敢尝试。通过化整为零，新的三家公司变得更专注、更透明，也更容易被投资者理解和估值。 通用电气的故事尚未完全写下终章，但它留给投资世界的教训已经足够深刻。它像一座警钟，时刻提醒着每一位投资者：在资本市场里，没有什么是永恒的。唯有坚持原则——理解你所投的、审慎分析财务、保持怀疑精神、并永远对人性的贪婪和自大保持敬畏——才能在这场充满不确定性的长跑中行稳致远。