SAC资本顾问

SAC资本顾问 (SAC Capital Advisors)，是一家由传奇交易员史蒂文·科恩 (Steven A. Cohen) 于1992年创立的对冲基金集团。在近二十年的时间里，SAC以其惊为天人的投资回报率（年化近30%）被誉为“华尔街赚钱机器”，科恩本人也被视为神级的交易大师。然而，这座辉煌的帝国最终因一场席卷整个公司的内幕交易丑闻而轰然倒塌，最终以承认证券欺诈罪、支付创纪录的18亿美元罚款并停止管理外部资金而告终。SAC的故事，是华尔街历史上关于才华、贪婪、监管与人性弱点最引人入胜，也最发人深省的案例之一。

在投资这片江湖里，传奇人物的故事总是充满了神秘色彩。史蒂文·科恩，这位SAC的创始人和灵魂人物，就是这样一个矛盾的综合体。有人视他为拥有“点金术”的投资天才，能从市场的噪音中洞察先机；而另一些人，尤其是监管者，则认为他是一头驱动着庞大机器、游走在法律边缘、甚至不惜越界的“华尔街之狼”。

科恩的交易天赋似乎与生俱来。他成长于一个中产家庭，据说在高中时就成了一名出色的扑克玩家。他并非依靠运气，而是通过精于计算概率、观察对手的微表情来获得优势——这种对信息和人性的洞察力，后来也贯穿了他的整个交易生涯。 1978年，从宾夕法尼亚大学沃顿商学院毕业后，科恩进入Gruntal & Co.公司成为一名初级交易员。传奇就此开始。据说在他入职的第一天，他就为公司赚了8000美元，很快，他管理的账户每天就能创造超过10万美元的利润。他那种快进快出、对市场脉搏极其敏感的交易风格，让他声名鹊起。

1992年，科恩用自己积累的2500万美元自立门户，创立了SAC资本顾问。SAC从一开始就展现出惊人的赚钱能力。在之后近二十年的时间里，它为投资者创造了年均接近30%的净回报率。 这是什么概念呢？让我们来做个简单的对比。被誉为全球股市“晴雨表”的标普500指数 (S&P 500)，同期的年化回报率大约在8%-10%左右。这意味着，SAC的业绩不仅是“跑赢大盘”，简直是把大盘远远甩在了身后。如此稳定且超高的回报，让SAC成为全球富豪和机构投资者梦寐以求的投资对象，也让科恩登上了福布斯富豪榜，成为艺术品市场上挥金如土的顶级藏家。

为什么SAC能取得如此不可思议的成功？外界曾试图从各种角度解读其成功秘诀，其中最常被提及的，是其对“信息优势”近乎偏执的追求，以及一种被称为“马赛克理论 (Mosaic Theory)”的实践。

SAC的内部结构非常独特，像一个巨大的蜂巢。科恩是蜂巢的中心，即“蜂后”，他周围有上百个独立的投资组合经理（Portfolio Manager, 简称PM）。

• 各自为战，优胜劣汰： 每个PM都管理着自己的小金库，像一个个独立的小型基金。他们拥有高度的自主权，但同时也背负着巨大的业绩压力。
• 科恩的“最佳创意”： 所有PM最有信心的投资“创意”（best ideas），都会被汇报给科恩。科恩凭借他超凡的盘感，会从中挑选出他认为最好的点子，然后用自己的主账户下更大的赌注。

这种模式一方面激发了极强的内部竞争，另一方面也让科恩得以集众人之智，做出最终决策。

SAC的薪酬体系是其文化的直接体现。

• 胡萝卜： SAC向客户收取的费用远高于行业标准。传统的对冲基金收费模式是“二八定律 (2 and 20)”，即2%的管理费和20%的利润分成。而SAC的收费高达3%的管理费和50%的利润分成！这意味着，只要能赚钱，PM们就能获得天文数字般的奖金。
• 大棒： 如果你不能持续产生高额回报，那么无论你过去多么辉煌，都会被毫不留情地解雇。这种“要么增长，要么滚蛋”（up or out）的文化，像一把达摩克利斯之剑，悬在每个交易员的头上。

SAC成功的核心，在于获取所谓的“优势”（edge）。在投资中，“优势”指的是比其他市场参与者更早、更准确地获取信息，从而做出更好的投资决策。 合法的“优势”源于勤奋的研究。比如，价值投资者通过阅读成堆的年报、进行深入的行业调研、访谈公司管理层和供应链，拼凑出对一家公司未来价值的独到见解。这就是“马赛克理论”的精髓——将无数零散的、公开的、非关键性的信息碎片拼凑起来，形成一幅能够预示未来的完整图像。 然而，在SAC高压的文化下，对“优势”的追求逐渐变味了。为了跑赢同事、保住饭碗、拿到巨额奖金，一些基金经理开始寻求捷径。他们不再满足于从公开渠道挖掘信息，而是将目光投向了法律的禁区——内幕消息 (Inside Information)。 获取内幕消息的渠道之一，是通过所谓的“专家网络 (Expert Network)”。这些机构本是合法的咨询平台，帮助基金公司联系各行业的专家（如医生、工程师、公司前雇员等）进行付费咨询。然而，在金钱的诱惑下，这条通道有时会变成内幕信息的灰色交易所。基金经理可以通过它，在一家公司的重大利好或利空消息公布前，提前获知内情。

常在河边走，哪有不湿鞋。从21世纪初开始，美国证券交易委员会 (SEC) 就盯上了SAC，但科恩极其谨慎，几乎从不留下书面记录，让调查屡屡陷入困境。然而，天网恢恢，疏而不漏。转折点发生在2008年金融危机之后，美国司法部（DOJ）加大了对华尔街金融犯罪的打击力度，一场针对SAC的围剿正式拉开序幕。

SAC案中最具戏剧性的，莫过于其前基金经理马修·马托马（Mathew Martoma）的案件。

1. 背景： 2008年，SAC重仓持有了惠氏（Wyeth）和Elan两家制药公司的股票，赌它们联合研发的一款阿尔茨海默症新药能够通过临床试验。
2. 内幕： 马托马通过专家网络，联系到了参与该药物临床试验的关键人物——吉尔曼医生（Dr. Sidney Gilman）。在药物试验最终结果公布前，吉尔曼医生私下向马托马透露了灾难性的消息：新药无效。
3. 行动： 得到消息后的那个周末，马托马立刻撰写报告并与科恩通话了20分钟。接下来的周一，SAC不仅疯狂抛售了所有价值7亿美元的相关股票，甚至还反手建立了大量空头头寸。
4. 结果： 几天后，新药失败的消息正式公布，两家公司股价暴跌。通过这次操作，SAC不仅完美避开了巨额亏损，还通过做空大赚了一笔，总计获利与避免损失高达2.75亿美元。这也成为了美国历史上金额最大的单笔内幕交易案。

最终，马托马被判入狱9年，而那位泄密的医生则通过与政府合作作证而免于起诉。

马托马案只是冰山一角。在接下来的几年里，美国司法部采取了“由外向内，层层突破”的策略，多名SAC的前雇员或被起诉，或转为污点证人。一张指向SAC核心的法网越收越紧。 最终，在排山倒海般的证据面前，SAC资本顾问作为一家“公司”，于2013年正式承认犯有证券欺诈罪，并同意支付高达18亿美元的和解金。此外，公司被禁止管理任何外部投资者的资金，只能作为科恩本人的家族办公室存在。 令人玩味的是，尽管整个公司被判有罪，多名高级员工锒铛入狱，但作为创始人和核心人物的史蒂文·科恩本人，却始终没有被提起任何刑事诉讼。他最终只是与SEC达成了民事和解，同意在一段时间内不管理公开募集的资金。

SAC的故事不仅仅是一出华尔街的罪案剧，它更像一面镜子，映照出投资世界的诱惑与陷阱，为我们这些信奉价值投资的普通投资者提供了宝贵的启示。

SAC的文化核心是追求短期的、超越市场的回报，即所谓的“阿尔法 (Alpha)”。这种追求本身没有错，但当它变得不惜一切代价时，就极易走向歧途。价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆教导我们，投资的本质是“安全边际”，是基于对企业内在价值的深入理解和长期持有。

• SAC模式： 高频交易、追逐信息、赚取差价。这更像是一场零和游戏，你的盈利来自于他人的亏损。
• 价值投资模式： 买入优秀公司的所有权，分享企业长期成长带来的价值。这是一场正和游戏，你的盈利来自于企业创造的真实财富。

对于普通投资者而言，试图在短线交易和信息博弈上战胜专业机构，无异于以卵击石。我们的真正优势在于时间和耐心。

科恩的能力圈 (Circle of Competence) 或许在于解读市场情绪和信息流，但这并非普通投资者所长。沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 反复强调，投资者最重要的事就是定义并坚守自己的能力圈。

• 对价值投资者而言，你的能力圈应该是理解商业本身。 你是否真正理解一家公司的产品、护城河、管理层和财务状况？
• “小道消息”和“内幕情报”永远在你的能力圈之外。 当听到有人神秘地告诉你一个“必涨”的股票代码时，你应该感到警惕而非兴奋。因为你无法验证信息的真伪，更不清楚其背后的风险。依赖于此的投资，与赌博无异。

SAC的故事告诉我们，普通投资者在信息获取速度和渠道上，永远不可能与顶级机构匹敌。但这并不意味着我们没有优势。著名投资思想家霍华德·马克斯 (Howard Marks) 提出了“第二层思维 (Second-Level Thinking)”的概念，这正是我们真正的优势所在。

• 第一层思维： 这是一家好公司，让我们买入它的股票。
• 第二层思维： 这是一家好公司，但人人都知道它是好公司，所以股价已经过高，包含了过度的乐观预期，因此现在买入风险很大。

我们的优势，在于拥有独立思考的能力，以及不受短期业绩压力影响的、可以跨越市场周期的长期视角。当市场因恐慌而抛售优质资产时，我们有勇气买入；当市场因贪婪而追捧泡沫时，我们有定力远离。

无论是投资一家公司，还是选择一位基金管理人，品格永远是第一位的。SAC的文化虽然创造了惊人的财富，但其“唯利是图”的内核最终导致了帝国的覆灭。 当我们在分析一家公司时，不仅要看它的财务报表，更要考察它的企业文化和管理层的诚信。一个总是走捷径、打擦边球、将股东利益置于次要位置的管理层，无论其短期业绩多么亮眼，都可能在未来埋下巨大的“地雷”。正如伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 所践行的，与诚实、有能力、有远见的人同行，远比追逐一时的市场热点来得更重要、也更安稳。 后记： 在沉寂数年后，史蒂文·科恩的家族办公室更名为Point72资产管理 (Point72 Asset Management)，并在禁令期满后，于2018年重新开始管理外部资金。华尔街的传奇仍在继续，但SAC的故事将永远作为一则警世恒言，提醒着每一个投资者：在追求回报的道路上，有些捷径，看似风光无限，实则通向悬崖。