Emmanuelle Charpentier

埃马纽埃尔·夏彭蒂耶（Emmanuelle Charpentier），一位法国微生物学家、遗传学家和生物化学家。对于大多数投资者而言，这个名字可能远不如沃伦·巴菲特或彼得·林奇那样如雷贯耳。然而，在《投资大辞典》中，她却占据着一个独特的位置。夏彭蒂耶并非投资大师，但她的一项革命性科学发现——CRISPR-Cas9基因编辑技术，不仅为她赢得了2020年的诺贝尔化学奖，更像一把精准的“手术刀”，划开了一个全新的投资时代。她和她的发现，为我们提供了一个绝佳的范本，用以剖析颠覆性技术如何创造出激动人心的投资机会，以及作为一名理性的价值投资者，我们该如何在这种充满诱惑与泡沫的“淘金热”中保持清醒，寻找真正的价值。

投资的世界，常常由那些看似遥远的科学突破所驱动。蒸汽机、互联网、智能手机……每一次技术浪潮都重塑了商业格局，诞生了伟大的公司。夏彭蒂耶的故事，正是这个规律在21世纪生物技术领域的生动演绎。

科学的伟大突破，有时源于一次美丽的意外。夏彭蒂耶在研究一种名为“化脓性链球菌”的细菌时，偶然发现了一个此前未知的RNA分子（tracrRNA）。她敏锐地意识到，这个分子在细菌的古老免疫系统CRISPR-Cas中扮演着关键角色。 这个发现本身已经足够重要，但更精彩的故事在于合作。她与美国科学家Jennifer Doudna联手，共同揭示了这套系统的完整工作原理。她们发现，通过一段“向导RNA”，Cas9蛋白质（一种酶）可以被精确地引导到DNA的特定位置，并像剪刀一样将其剪断。更重要的是，她们证明了这套系统是可以被编程的。 这意味着什么？这意味着科学家们得到了一把前所未有的“基因魔剪”。以往修改基因，过程复杂、昂贵且效率低下，如同在图书馆里用手抄本修改一本书中的某个错字。而CRISPR-Cas9技术的出现，就像是给这本书配备了强大的“查找-替换”功能，可以廉价、高效、精准地对生命体的基因组进行编辑。这项技术的影响是颠覆性的，它为治愈遗传病、开发新的抗癌疗法、改良农作物等领域打开了无穷的想象空间，一个全新的基因编辑 (Gene Editing) 时代由此开启。

资本的嗅觉总是最灵敏的。当CRISPR-Cas9的论文于2012年发表后，风险投资 (Venture Capital) 机构便蜂拥而至。在短短几年内，三家基于这项技术、后来被并称为“基因编辑三巨头”的公司相继成立：

• CRISPR Therapeutics：由夏彭蒂耶本人联合创立。
• Editas Medicine：与麻省理工学院和哈佛大学的博德研究所（Broad Institute）的张锋教授合作。
• Intellia Therapeutics：由杜德纳提供技术支持。

这几家公司在几乎没有任何产品、没有一分钱收入的情况下，凭借着诺奖级的技术光环和对未来的宏大叙事，轻松获得了巨额融资，并先后完成了首次公开募股 (IPO)，登陆纳斯达克。它们的股票一上市就受到市场的狂热追捧，股价常常因为一则早期临床试验的积极消息而一飞冲天。 对于许多投资者来说，这看起来就像是下一个“亚马逊”或“谷歌”的诞生故事。一个全新的、拥有万亿市场潜力的赛道被开辟出来，谁能率先将技术转化为有效的疗法，谁就可能成为下一个时代的王者。然而，对于价值投资者来说，这场资本的狂欢背后，却隐藏着一系列棘手的难题。

价值投资的核心，是用低于其内在价值的价格买入一家优秀的公司。但当面对像基因编辑这样全新的领域时，传统的价值标尺似乎失灵了。

价值投资的基石之一是估值。我们习惯于使用市盈率 (P/E Ratio)、市净率 (P/B Ratio) 或者现金流折现 (DCF) 模型来评估一家公司的价值。但这些工具对于一家初创的生物科技公司来说，几乎完全无效。

• 没有盈利：公司处于烧钱研发阶段，没有利润，市盈率是负无穷。
• 没有稳定现金流：公司的现金流是持续的负数，依靠不断融资来维持运营，现金流折现模型的前提假设不成立。

投资这类公司，本质上是在投资一个“可能性”。其价值完全建立在对未来的预期之上：预期它的技术能够成功，预期它的药物能够通过临床试验，预期它最终能够商业化并产生巨额利润。 这个过程充满了巨大的不确定性。一个微小的科学障碍、一次失败的临床试验，都可能让公司的估值瞬间崩塌。因此，对这类公司的分析，重点从财务报表转向了对一些非量化因素的判断：

1. 科学的可靠性：技术路径是否清晰？临床前数据是否扎实？
2. 管理团队的背景：创始团队是否拥有顶尖的科学背景和成功的药物开发经验？
3. 知识产权的强度：公司是否拥有核心技术的专利保护？
4. 潜在市场的规模：其研发管线瞄准的疾病领域，市场空间有多大？

这无疑是对投资者能力圈 (Circle of Competence) 的巨大挑战。它要求投资者不仅要懂金融，甚至还要成为半个生物学家。

护城河 (Moat) 是巴菲特极为看重的概念，它代表着一家公司能够抵御竞争、长期保持高利润的可持续竞争优势。那么，基因编辑公司的护城河是什么？ 许多人会立刻回答：专利。 理论上确实如此。但CRISPR-Cas9的故事却上演了一场旷日持久的专利大战。夏彭蒂耶和杜德纳所在的加州大学伯克利分校团队，与张锋所在的博德研究所，就谁最先“发明”了在真核细胞（包括人类细胞）中使用CRISPR技术展开了激烈争夺。这场官司打了近十年，结果错综复杂，双方各有胜负。 对于早期投资者而言，这种专利归属的不确定性，就像是在公司的护城河上悬了一把达摩克利斯之剑。这意味着，即使一家公司率先取得了临床突破，也可能因为专利问题而需要向竞争对手支付高昂的专利费，从而侵蚀其未来的利润。此外，随着技术的发展，新的、更优的基因编辑工具（如碱基编辑、引导编辑）也在不断涌现，对第一代CRISPR-Cas9技术构成了潜在的迭代威胁。 因此，在这一领域，单一的技术专利或许不足以构成坚不可摧的护城河。真正的护城河，可能是一种综合能力：包括持续的研发创新能力、高效的临床推进能力、强大的商业化运作能力以及对特定疾病领域的深度理解。

革命性的技术总是伴随着巨大的市场热情，而热情往往会催生泡沫。基因编辑板块的股价走势，完美诠释了投资大师本杰明·格雷厄姆关于投资与投机的论述。

• 投资者（Investor）的出发点是基于深入的分析，确保本金安全和满意的回报。

1. 投机者（Speculator）的出发点是预测市场价格的波动，从中获利。

当一家公司的股价仅仅因为一则新闻、一个概念，而非其内在价值的坚实增长而暴涨时，其中就充满了投机的成分。许多追逐基因编辑热潮的资金，并非基于对科学和商业的深刻理解，而仅仅是害怕“踏空”下一个风口。 对于价值投资者而言，最重要的问题是：在当前的价格下，买入这家公司是否具有足够的安全边际 (Margin of Safety)？也就是说，即便未来的发展不如最乐观的预期，你是否依然不会亏损太多？在巨大的不确定性和高企的估值面前，为基因编辑公司找到一个令人信服的安全边际，是一项极其困难的任务。格雷厄姆曾警告说：“投机最主要的风险，是你在以为自己在投资时，其实是在投机。”

埃马纽埃尔·夏彭蒂耶的故事，虽然始于生物实验室，却在投资世界回响。作为一名希望基业长青的投资者，我们可以从中汲取宝贵的智慧。

1. 关注创造价值的源头：伟大的投资机会，往往源自于那些能够从根本上提高社会效率、解决人类重大问题的基础性创新。与其整日盯着股价的红绿波动，不如花些时间去了解那些正在发生的、可能改变世界的科技变革。
2. 尊重科学，更要敬畏不确定性：科学的突破是投资的“因”，但从“因”到商业成功的“果”，中间隔着一条充满不确定性的鸿沟。我们需要为科学家的才华喝彩，但作为投资者，必须用最严苛的眼光去审视这条转化路径上的每一个风险。
3. 坚守你的“能力圈”：如果你无法向一个外行简单清晰地解释一项技术或一门生意的核心逻辑，那么它大概率就在你的能力圈之外。对于基因编辑这样的高壁垒领域，承认自己的无知，远比假装自己是专家要明智。不懂，就不投。
4. 寻找“卖铲人”的机会：在淘金热中，直接挖金矿的风险极高，但向淘金者出售铲子、牛仔裤和水的生意却往往更稳妥。在基因编辑领域，我们是否可以把目光投向那些为整个行业提供工具、试剂、生产外包（CDMO）服务的公司？它们或许没有那么性感的故事，但其商业模式可能更清晰，确定性也更高。
5. 拥抱长期主义：夏彭蒂耶从最初的研究到获得诺奖，花费了超过十年的时间。一项颠覆性技术从诞生到成熟，再到大规模商业化，同样需要漫长的周期。投资这类企业，需要的是与科学家同等的耐心和远见，而非追涨杀跌的短期冲动。

总而言之，埃马纽埃尔·夏彭蒂耶用她的智慧为人类开启了一扇通往未来的大门。而对于我们投资者来说，她和她所催生的这个行业，则是一面镜子，映照出投资的本质：在理解世界深刻变化的基础上，以理性的价格，投资于那些能为社会创造长期价值的伟大事业，并以足够的耐心，等待价值的实现。