GE Aerospace

GE Aerospace，全称通用电气航空航天公司，是全球领先的航空发动机、系统和服务的供应商。作为曾经的工业巨头通用电气 (General Electric)在经历历史性拆分后保留下来的核心业务，GE Aerospace如今是一家专注于航空领域的独立上市公司。它不仅为全球绝大多数商用飞机提供动力心脏，还在军用航空领域扮演着至关重要的角色。其商业模式的核心是经典的“剃刀与刀片商业模式”，即以较低的利润率销售发动机（“剃刀”），然后通过为庞大的发动机机队提供数十年的维护、修理和大修（MRO）服务（“刀片”）来获取长期、稳定且高利润的收入。这使其成为航空产业链中最具价值和最稳固的环节之一，是理解现代高端制造业和长期服务业务的绝佳范本。

要理解今天的GE Aerospace，我们必须穿越时空，回到那个由托马斯·爱迪生 (Thomas Edison)共同创立、曾经无所不包的工业帝国——通用电气（GE）。

自1892年诞生以来，GE的名字就是美国工业实力的代名词。它的业务版图曾横跨发电、家电、照明、医疗设备、塑料，甚至金融服务。在传奇CEO杰克·韦尔奇 (Jack Welch)的带领下，GE通过不断的并购和业务扩张，成长为一个庞大到令人敬畏的商业联合体。然而，这种“大而全”的模式也带来了问题。庞杂的业务线让投资者难以看清公司的真实价值，不同业务板块间的协同效应递减，形成了所谓的“集团折价”（Conglomerate Discount）。特别是其一度无比庞大的金融部门——GE资本，在2008年金融危机中险些拖垮整个集团，为GE后来的战略转型埋下了伏笔。

进入21世纪，面对日益沉重的债务和复杂的管理结构，GE开始了漫长的“瘦身”之旅。最终，在21世纪20年代初，公司做出了一个历史性的决定：将集团一分为三。

• 第一步： 2023年，医疗部门被分拆为独立上市公司GE医疗 (GE HealthCare)。
• 第二步： 2024年初，能源业务（包括可再生能源、电力和数字化业务）合并成立GE Vernova，并独立上市。
• 第三步： 2024年4月2日，剩下的核心业务——航空部门，正式更名为GE Aerospace，继承了GE的股票代码，作为一家更纯粹、更聚焦的航空航天巨头，开启了新的篇章。

这次分拆被视为GE释放股东价值、让各业务板块轻装上阵的关键一步。而GE Aerospace，正是这顶百年工业皇冠上最璀璨的那颗明珠。

GE Aerospace的赚钱之道，堪称商业模式的教科书。它完美地诠释了如何通过一个高技术门槛的入口，锁定客户并创造长达数十年的持续利润。

这个模式可以形象地分为两部分：

• 发动机销售（“剃uto”）：

飞机发动机是人类工程学的奇迹，研发和制造成本极高。为了让航空公司（如波音 (Boeing)和空客 (Airbus)的客户）能够采购得起新飞机，GE Aerospace及其合资公司CFM International（与法国赛峰集团 (Safran S.A.)各占50%股份）往往以一个相对较低的利润率，有时甚至是亏本的价格，来销售全新的发动机。这就像是卖给你一个便宜的剃须刀架。他们的目标不是在第一次销售中赚大钱，而是为了抢占市场份额，将自己的发动机安装到尽可能多的飞机上。其著名的产品线包括为窄体客机（如波音737 MAX和空客A320neo系列）提供动力的CFM LEAP发动机，以及为宽体客机提供动力的GEnx和GE9X发动机。

• 售后服务（“刀片”）：

这才是真正的利润源泉。一旦一家航空公司的机队选用了GE的发动机，他们就被“锁定”了。飞机的整个生命周期长达20-30年，在这期间，发动机需要根据飞行小时数或起降次数进行定期的、极其复杂的维护、修理和零件更换。这些服务几乎只能由原厂或其授权服务商提供，因为只有他们拥有技术、认证和原厂备件。GE Aerospace通过签订长期服务协议（LTSAs）的方式，将这些未来的服务收入提前锁定。发动机在天空中飞行的每一个小时，都在为GE Aerospace贡献高利润的服务收入。 这就像你买了剃须刀架后，必须不断地从同一个品牌购买昂贵的替换刀片。这个庞大的、遍布全球的“装机量”（Installed Base）构成了一个巨大的、持续产生现金流的资产池。

除了商业航空，GE Aerospace在军用发动机领域也占据着举足轻重的地位。它为战斗机、轰炸机、运输机和直升机提供动力，客户是美国国防部及其盟友。军用业务有几个显著特点：

• 稳定性： 军工合同通常周期长、金额大，不受商业航空周期的影响，为公司提供了稳定的现金流，起到了“压舱石”的作用。
• 高技术门槛： 军用发动机的技术要求甚至比民用的更苛刻，这进一步巩固了其技术领先地位。
• 协同效应： 许多在军用领域研发的尖端技术，后续可以转化为民用技术，形成良性循环。

在价值投资的鼻祖沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)看来，一家伟大的公司必须拥有宽阔且持久的“护城河 (Moat)”，以抵御竞争对手的攻击。GE Aerospace拥有多条深不见底的护城河。

现代航空发动机被誉为“工业皇冠上的明珠”，其复杂程度超乎想象。它需要在高温、高压、高转速的极端环境下，连续数万小时无故障运行。

• 研发投入巨大： 一款新型发动机的研发周期长达十年，耗资数十亿甚至上百亿美元。这种资本投入是潜在进入者无法承受的。
• 认证流程严苛： 每一款发动机都必须通过美国联邦航空管理局 (FAA)和欧洲航空安全局 (EASA)等机构极其严格和漫长的安全认证。这个过程本身就是一道巨大的壁垒。

当一家航空公司为它的新飞机选择了某款发动机后，更换的成本是天文数字。

• 设计整合： 飞机的机翼、结构和系统都是围绕特定型号的发动机来设计的，无法轻易更换。
• 生态系统锁定： 航空公司会围绕这款发动机建立一整套运营体系，包括飞行员培训、维修技师培训、备件库存、专用工具等。更换发动机意味着要推倒重来，成本高昂，不切实际。因此，一旦锁定，就是一份长达数十年的“合同”。

全球大型商用飞机发动机市场是一个典型的寡头垄断市场，主要由三家公司主导：GE Aerospace（及其合资公司CFM）、普拉特·惠特尼 (Pratt & Whitney)（隶属于RTX公司）和英国的罗尔斯·罗伊斯 (Rolls-Royce)。尤其在最主流的窄体客机市场，GE与赛峰的合资公司CFM几乎与普惠公司平分秋色，形成了稳固的双寡头格局。这种市场结构意味着：

• 竞争有序： 参与者倾向于理性竞争，而非毁灭性的价格战。
• 议价能力强： 面对下游的飞机制造商和航空公司，发动机巨头拥有强大的议价能力，能够确保长期可观的利润率。

即便是最优秀的公司，也并非全无风险。投资GE Aerospace前，必须清醒地认识到其面临的挑战。

航空业是一个典型的周期性行业。

• 经济衰退： 当经济不景气时，商务和休闲旅行需求会大幅下降，导致航班减少，飞机的飞行小时数也随之降低。这对GE Aerospace以飞行小时数计费的服务业务是直接的打击。
• 黑天鹅事件： 全球性事件，如恐怖袭击、战争或像新冠疫情这样的大流行病，都可能在短时间内对全球航空业造成毁灭性冲击，进而影响GE Aerospace的收入。

制造一台航空发动机需要整合来自全球数百家供应商的数万个精密零部件。任何一个环节出现问题，比如原材料短缺、劳动力罢工或物流中断，都可能导致生产延迟和成本上升，影响其向波音和空客的交付能力。

全球应对气候变化的压力正日益传导至航空业。“减碳”是整个行业未来几十年的核心主题。

• 持续的研发需求： GE Aerospace必须持续投入巨资研发更省油、更环保的下一代发动机，以满足日益严格的排放法规。
• 颠覆性技术的威胁： 虽然短期内可能性不大，但长远来看，氢能源、纯电动等颠覆性推进技术的发展，可能对现有的燃气轮机技术路线构成挑战。GE必须在保持现有优势的同时，积极布局未来技术，例如其与赛峰合作的RISE（可持续发动机革命性创新）计划。

对于信奉价值投资的普通投资者而言，GE Aerospace提供了一个观察和学习高质量企业的绝佳案例。

查理·芒格 (Charlie Munger)曾用“长坡厚雪”来形容理想的投资标的。“长坡”代表企业能在很长时间内持续增长，“厚雪”则代表企业有很强的盈利能力。

• 长坡： 全球航空旅行需求长期来看是持续增长的。GE Aerospace庞大的在役发动机机队，意味着未来20-30年都有源源不断的服务需求，这就是一条足够长的“坡”。
• 厚雪： 高利润率的售后服务业务，就像是湿润的“雪”，只要飞机在天上飞，利润的雪球就会越滚越大。

分析GE Aerospace这类公司时，不能只看传统的市盈率或净利润。以下几个指标更为关键：

• 订单积压 (Backlog)： 这是衡量公司未来收入的“蓄水池”，庞大的积压订单意味着未来几年的生产和服务收入有保障。
• 飞行小时数 (Flight Hours)： 这是服务业务收入最直接的驱动因素。关注全球商业航班的恢复和增长趋势，就能大致判断其高利润业务的走向。
• 自由现金流 (Free Cash Flow)： 这是衡量企业真实造血能力的核心指标。对于GE Aerospace而言，强大的自由现金流意味着它有能力进行研发投入、偿还债务，并通过分红和股票回购来回报股东。

最后，也是价值投资最核心的一点：再好的公司，如果买入价格过高，也可能是一笔糟糕的投资。 GE Aerospace的优秀商业模式和市场地位是众所周知的，其股价往往也反映了这种乐观预期。聪明的投资者应该利用航空业的周期性，在市场因暂时的宏观利空（如经济衰退担忧）而过度悲观时，寻找一个具有足够安全边际 (Margin of Safety)的买入点。毕竟，投资的真谛不是追逐热门，而是在喧嚣中保持冷静，以合理的价格拥抱卓越。