iFood

iFood是一家总部位于巴西的在线外卖订餐与配送平台。可以把它想象成拉丁美洲版的“饿了么”或“美团”。它通过移动应用程序连接用户、餐厅和配送员，构建了一个庞大的本地生活服务生态系统。iFood不仅是巴西餐饮外卖市场的绝对领导者，还将其业务触角延伸到了杂货配送、金融科技等多个领域，是南美洲最重要的科技“独角兽”公司之一。由于其尚未独立上市，目前由在阿姆斯特丹泛欧交易所上市的科技投资巨头Prosus全资控股。

每个伟大的企业故事，都有一个不起眼的开端。iFood的故事，就像一部精彩的创业电影，充满了远见、资本的助力和残酷的市场整合。

iFood的雏形诞生于2011年的巴西。最初，它只是一个连接餐厅和食客的线上菜单指南，甚至不涉及交易和配送环节。然而，其创始人很快意识到，真正的价值在于完成从浏览、下单到配送的整个闭环。 真正的转折点发生在它与巴西本地的移动技术公司Movile合并之后。Movile不仅为iFood带来了技术支持，更重要的是，带来了持续的资本注入和战略眼光。这为iFood后来的高速扩张奠定了坚实的基础。在互联网的世界里，尤其是在需要大量前期投入来构建平台的行业，“烧钱”换增长是一种常见且必要的策略。资本的支持，如同给高速奔跑的赛车不断加油，确保了iFood能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

外卖平台是一个典型的具有强大网络效应的行业。简单来说，越多的用户会吸引越多的餐厅入驻，而越丰富的餐厅选择又会吸引更多的新用户。这种“飞轮效应”一旦转动起来，就会形成强者恒强的局面，最终市场往往只会留下一到两个主要玩家。 深谙此道的iFood在资本的加持下，开启了在巴西市场的“吞并游戏”。它通过一系列精明的收购，将多个竞争对手（如HelloFood、RestauranteWeb）收入囊中，迅速扩大了市场份额。这就像在一场棋局中，通过不断吃掉对方的棋子来巩固自己的阵地。 其中，最具决定性的一笔交易是收购了其在巴西最大的竞争对手之一——英国公司Just Eat Takeaway的本地业务。这次收购，标志着iFood彻底清除了在国内市场的最后一个强大对手，奠定了其无可争议的霸主地位。如今，iFood在巴西外卖市场的份额高达80%以上，形成了一个事实上的垄断格局。对于价值投资者而言，这种由网络效应和市场整合形成的垄断地位，正是构建宽阔护城河的关键。

理解一家公司，首先要理解它如何赚钱。iFood的商业模式看似简单，实则是一个精心设计、多方共赢的生态系统，并且这个系统还在不断地向外扩张。

这是iFood的基石业务，也是其主要的收入来源。它构建了一个连接用户、餐厅和配送员的三边平台。

• 对用户而言： iFood提供了一个极其便利的平台，让他们可以随时随地浏览附近成千上万家餐厅的菜单并完成下单，享受美食送上门的服务。
• 对餐厅而言： iFood为它们带来了巨大的线上流量，相当于在最繁华的数字商业街上开了一家店。尤其是对于中小型餐厅，iFood极大地降低了它们的获客成本，并提供了数字化的运营工具。
• 对配送员而言： iFood创造了大量的灵活就业机会，让他们可以通过自己的劳动获得收入。

iFood的收入主要来自以下几个方面：

1. 餐厅佣金： 每当用户通过iFood平台下单，餐厅需要支付订单金额的一定比例作为佣金。这是最主要的收入来源。
2. 用户配送费： 用户需要为配送服务支付一定的费用。
3. 广告服务： 餐厅可以付费在iFood的App内获得更好的展示位置，以吸引更多流量。

一个卓越的公司从不会满足于现状。在巩固了餐饮外卖的王座之后，iFood开始积极探索“第二增长曲线”，将其强大的即时配送网络和庞大的用户基础复用到新的领域。

• 杂货配送 (Grocery Delivery): 除了送餐，iFood还开始与超市、便利店、药店合作，为用户提供日用品、药品等商品的即时配送服务。这极大地拓展了其服务的边界和总可寻址市场 (Total Addressable Market, TAM)。从“送万物”的角度看，这让iFood从一个餐饮平台，进化为了一个本地生活服务平台。
• 金融科技 (Fintech): 这是iFood最具想象力的业务之一。它利用在运营中积累的大量数据，开始为生态系统内的参与者提供金融服务。例如，为合作的餐厅提供小额商业贷款。因为iFood掌握着餐厅最真实的经营流水，所以它在风险控制上比传统银行更具优势。此外，它还推出了数字钱包等支付工具，试图在金融领域分一杯羹。

这种从核心业务自然延伸出的新业务，不仅能带来新的收入增长点，更能增强整个生态系统的用户粘性，让用户、商家都更离不开这个平台。

千万不要把iFood仅仅看作一家“送外卖的”。它的内核是一家科技公司。驱动这个庞大生态系统高效运转的，是背后强大的数据分析和算法能力。

• 智能调度系统： 如何在最短的时间内，以最低的成本，将外卖精准地送到用户手中？这背后是复杂的算法在实时计算最佳的路径规划和订单分配。
• 个性化推荐： iFood会根据你的历史订单和浏览行为，为你推荐可能喜欢的餐厅和菜品，极大地提升了用户体验和下单转化率。
• 需求预测： 通过分析历史数据，iFood可以预测特定区域在特定时间的订单量，从而提前调度运力，避免高峰期的运力紧张。

可以说，技术是iFood商业模式的放大器，它让规模化运营成为可能，并持续优化效率、降低成本。

对于信奉价值投资的我们来说，一个好的投资标的不仅要有优秀的商业模式，更要有宽阔的护城河、清晰的成长路径和合理的估值。我们不妨用这个框架来审视iFood。

iFood拥有教科书级别的护城河，这也是其价值的核心所在。

1. 强大的网络效应： 如前所述，用户和餐厅之间的正向循环构成了其最核心的护城河。任何新的竞争者都很难在短时间内复制这个网络。这就像一个社交平台，你的朋友都在上面，你自然就不会去用一个新的。
2. 品牌优势： 在巴西，“点外卖”几乎就等同于“用iFood”。这种强大的品牌认知是一种宝贵的无形资产，它能显著降低获客成本。
3. 规模经济： 作为市场老大，iFood在市场营销、技术研发等方面享有巨大的规模经济效应。例如，随着订单密度越来越高，单个订单的配送成本会被摊薄，从而提升盈利能力。

尽管iFood已经是巴西市场的巨无霸，但它的成长故事远未结束。

1. 市场渗透率： 与中国等成熟市场相比，巴西乃至整个拉丁美洲的在线外卖渗透率仍有很大的提升空间。随着智能手机的普及和居民消费习惯的改变，线上化的趋势不可逆转。
2. 品类扩张： 从餐饮到杂货，再到万物，即时配送的市场空间极其广阔。iFood每进入一个新的品类，都是在打开一个新的增长天花板。
3. 金融科技的想象力： 金融业务的利润率远高于外卖业务。如果iFood的金融科技业务能够成功，将极大地提升公司的整体价值和盈利能力。

当然，没有任何投资是完美无缺的。iFood也面临着一些挑战。

1. 盈利能力的拷问： 全球范围内的外卖平台都曾面临盈利难题。为了维持增长和应对竞争，大量的补贴和投入是必需的。投资者需要关注其单位经济模型（Unit Economics）是否健康，即平均每单是赚钱还是亏钱，以及公司是否展现出清晰的盈利路径。
2. 潜在的竞争与监管： 虽然在巴西一家独大，但在拉美其他市场，iFood仍面临着如Rappi等强劲对手的竞争。此外，全球各国政府对于零工经济（Gig Economy）从业者（如配送员）的权益保障越来越关注，相关的监管政策可能会增加平台的运营成本。
3. 宏观经济风险： iFood的业务高度集中于巴西市场，因此巴西的宏观经济状况、汇率波动等都会直接影响公司的业绩。

作为一个尚未上市的公司，我们普通投资者或许无法直接购买iFood的股票。但研究它的商业故事，能给我们带来许多宝贵的投资启示。

• 寻找平台型企业的“赢家”： iFood的成功再次印证了在具有网络效应的行业中，“赢家通吃”的规律。作为投资者，我们的任务就是在众多竞争者中，识别出那个最有可能成为最终赢家的公司，并长期持有它。这类公司一旦建立起护城河，其市场地位将非常稳固。
• 关注“第二增长曲线”： 一家优秀的公司，绝不会只守着自己的一亩三分地。要善于发现那些能够基于自身核心优势，不断开拓新业务、寻找新增长点的公司。iFood从外卖到杂货、金融的延伸，就是最好的例子。这种能力，投资大师称之为“业务的延展性”或“可选性”（Optionality）。
• 耐心是价值投资者的美德： 正如伟大的投资家沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)所说，“时间是优秀企业的朋友”。像iFood这样的平台型公司，在发展初期往往会为了构建网络和护城河而选择战略性亏损。投资者需要有足够的远见和耐心，不被短期的财务报表所迷惑，而是聚焦于其核心竞争力的增长和长期价值的创造。
• “曲线救国”的投资路径： 对于iFood这类优质的未上市公司，我们是否就束手无策了呢？并非如此。我们可以通过投资其控股母公司来间接分享它的成长红利。iFood的控股方是Prosus，而Prosus的股票是在欧洲上市交易的。通过投资Prosus，你就相当于间接拥有了iFood以及Prosus投资组合中的其他一系列优秀科技公司（比如中国的腾讯控股）的一部分。这为我们投资全球优质资产提供了一种非常实用的思路。