Lambert Pharmaceutical Company

兰伯特制药公司 (Lambert Pharmaceutical Company)，是一家曾在20世纪初大放异彩的美国制药企业，其名字在今天的资本市场早已不见踪影，但它留下的商业传奇和投资案例，却像其明星产品——Listerine（李施德林）漱口水一样，味道“冲劲十足”，让后世的价值投资者们回味无穷。对于学习价值投资的普通人来说，兰伯特公司不仅是一家历史上的公司，更是一个鲜活的教科书式案例。它被一代投资宗师Philip Fisher（菲利普·费雪）在其传世之作《Common Stocks and Uncommon Profits》（中译名《怎样选择成长股》）中反复提及，完美诠释了什么是强大的经济护城河、如何运用“scuttlebutt”（闲聊法）进行调研，以及长期持有一家卓越公司所能带来的惊人回报。

兰伯特公司的故事，必须从一瓶如今遍布全球超市货架的漱口水——李施德林讲起。

李施德林最初并非为口腔护理而生。它诞生于19世纪末，由一位名叫约瑟夫·劳伦斯的医生发明，配方灵感来源于英国外科医生约瑟夫·李斯特的消毒理论。因此，它最早的身份是强效外科手术消毒剂，也被用来清洁地板、治疗淋病，甚至作为头皮屑的治疗方案。它的应用场景五花八门，但始终不温不火，直到兰伯特家族接手并开启了一段堪称市场营销殿堂级的操作。

20世纪20年代，兰伯特公司的营销天才们做了一件石破天惊的事情：他们没有去寻找有需求的客户，而是直接“创造”了一个需求。 他们从一个晦涩的医学词汇“Halitosis”入手，将其翻译为极具社交杀伤力的词——“口臭”。在此之前，口臭虽然客观存在，但很少被公众当作一个需要严肃对待的社交或健康问题。兰伯特公司通过铺天盖地的广告，将口臭描绘成一种令人尴尬、阻碍个人事业成功和爱情甜蜜的“社交癌症”。广告中充斥着这样的场景：美丽的女孩因为口臭而始终无法得到心上人的青睐；才华横溢的年轻人因为口臭而在面试中屡屡碰壁。 这些广告精准地击中了人们内心深处的社交焦虑。紧接着，兰伯特公司顺理成章地推出了唯一的、最佳的解决方案——李施德林漱口水。广告语“Even your best friends won't tell you”（即使是你最好的朋友也不会告诉你）成为经典。通过这波操作，兰伯特公司几乎是凭空创造了一个价值数十亿美元的全新市场，并让李施德林成为了这个市场的绝对统治者。 这种强大的品牌营销，为兰伯特公司构建了第一道，也是最坚固的一道护城河。消费者购买的早已不是那瓶成分简单的乙醇、桉叶油素、薄荷醇和水杨酸甲酯的混合液体，而是一种社交自信和心理安慰。

当华尔街的分析师们还在为兰伯特公司的财务报表争论不休时，成长股投资之父菲利普·费雪却看到了数字背后更深层次的东西。费雪的投资哲学核心在于寻找那些具有长期增长潜力的“超级明星股”，并长期持有它们。他著名的“15个要点”投资清单，就包含大量关于企业质地、管理层能力和行业地位等非量化因素的考察。兰伯特公司，正是他运用这套哲学体系发掘出的完美标的。

费雪认为，仅仅阅读公司年报和财务数据是远远不够的。要真正了解一家公司，投资者必须像侦探一样，通过各种渠道去拼凑信息。他将这种独特的调研方法称为“闲聊法”（Scuttlebutt）。我们可以想象，费雪当年是如何通过“闲聊法”来调研兰伯特公司的：

• 与竞争对手聊天： 他可能会去问其他日化公司的高管：“你们为什么不推出一款漱口水来和李施德林竞争？”得到的答案很可能是：“我们试过，但根本卖不动。消费者只认那个黄瓶子（李施德林早期包装）。” 这直接证明了兰伯特公司强大的品牌护城河。
• 与零售商交谈： 他会去药店、杂货铺，询问店主哪款漱口水最畅销，补货最频繁。店主们会告诉他，李施德林是必需品，哪怕在大萧条时期，人们也愿意省下钱来购买它，因为它关乎“面子”。这揭示了产品的消费粘性和抗周期性。
• 与广告从业者交流： 他会去请教广告界的朋友，兰伯特公司的营销策略为何如此成功。专家会告诉他，兰伯特公司是制造和利用消费者心理的大师，其品牌形象已经深入人心，难以撼动。
• 甚至观察普通消费者： 在商店里观察购物者，看看他们是如何毫不犹豫地将李施德林放进购物车的。

通过这些看似琐碎的“闲聊”，费雪得以穿透财报的迷雾，触摸到兰伯特公司业务的真正核心：一个凭借卓越营销建立起来的、拥有强大消费者心智占有率的超级品牌。即使后来有法庭判决指出李施德林的配方并非秘密，也无法动摇其市场地位，因为消费者信任的是品牌，而不是配方。

费雪从兰伯特公司身上看到了几点非凡的特质，这些特质是成长股的典型标志：

1. 持续增长的市场： 公司不仅主导了一个市场，更创造了这个市场，并有能力不断扩大它。
2. 高利润率： 凭借品牌溢价，公司享有远高于普通产品的利润空间。一瓶成本极低的漱口水，可以卖出很高的价格。
3. 卓越的研发和营销能力： 这里的“研发”更多体现在市场营销的创新上，公司持续不断地通过广告强化品牌形象。
4. 正直且富有远见的管理层： 能够策划并执行如此成功的长期战略，管理层的能力不言而喻。

这些定性层面的优势，在费雪看来，远比一两个季度的市盈率（P/E）波动要重要得多。

费雪的洞察力很快得到了市场的验证。兰伯特公司的巨大成功和稳定的现金流吸引了其他行业巨头的目光。 1955年，另一家制药巨头Warner-Lambert（华纳-兰伯特）公司以换股的方式收购了兰伯特制药公司。对于像费雪这样早期买入并坚定持有的投资者来说，这无疑是一次巨大的胜利。他们的兰伯特公司股票，被转换成了规模更大、业务更多元的华纳-兰伯特公司的股票。 故事到这里并没有结束。费雪投资哲学的精髓之一，就是“不要轻易卖掉一家卓越公司的股票”。他认为，找到一家伟大的公司极其困难，因此一旦找到，就应该尽可能长久地持有它，享受其复利增长的果实。 如果一位投资者在当年持有兰伯特公司的股票，并在收购后继续持有华纳-兰伯特的股票，那么他的财富之旅还将继续。华纳-兰伯特在接下来的几十年里继续成长，旗下拥有众多知名品牌。而在2000年，全球制药业巨头Pfizer（辉瑞）又收购了华纳-兰伯特公司。 这意味着，一笔最初投向兰伯特制药公司的资金，经过两次成功的并购，最终会变成全球最大制药公司之一的辉瑞公司的股份。从一瓶漱口水开始，这笔投资的价值在几十年的时间里，通过企业自身的成长和资本市场的整合，实现了惊人的复利增长。这正是“与卓越同行，让时间成为朋友”的最佳范例。

作为《投资大辞典》的读者，我们无法穿越回去购买兰伯特公司的股票，但这个百年之前的商业故事，为我们今天的投资实践提供了四条极其宝贵的启示。

Warren Buffett（沃伦·巴菲特）常常将企业的持久竞争优势比作“经济护城河”。兰伯特公司的故事，就是关于品牌护城河的完美教学。

• 什么是品牌护城河？ 它指的是一个品牌在消费者心智中建立起的强大认知和信任，使得消费者愿意为其支付溢价，并形成重复购买的习惯。可口可乐、苹果公司都是拥有强大品牌护城河的现代典范。
• 给投资者的启示： 在分析一家公司时，不要只看它的产品有多好，技术有多先进。要问自己：这家公司的品牌是否构成了真正的壁垒？ 消费者选择它，是因为习惯、信任，还是仅仅因为价格便宜？一个能让消费者“闭着眼睛买”的品牌，就是一座能抵御竞争对手长年进攻的坚固堡垒。

费雪的“闲聊法”告诉我们，投资研究绝不能仅仅是坐在电脑前分析数据。真正的洞察力来自于对商业世界第一手的、全方位的感知。

• 如何实践“闲聊法”？
  1. 成为用户： 如果你对一家公司感兴趣，去体验它的产品或服务。
  2. 和圈内人聊： 和该公司的员工、前员工、供应商、经销商甚至竞争对手聊一聊。你会得到很多年报里看不到的真实信息。
  3. 逛逛卖场： 去超市、商场实地观察，看看它的产品是如何摆放的，促销力度如何，消费者反应如何。
• 给投资者的启示： 好的投资机会往往隐藏在常识和细节之中。培养你的商业嗅觉，像一个企业家一样去思考，而不仅仅是一个股票交易者。数据会说谎，但来自真实世界的反馈往往不会。

兰伯特公司最令人惊叹之处，在于它定义问题并创造市场的能力。这种能力在商业世界中极为罕见，也极为珍贵。

• “创造需求”的现代案例： 苹果公司在推出iPhone之前，没人觉得智能手机是必需品；特斯拉在推广电动车之前，大众对电动车的接受度远没有今天这么高。这些公司都成功地教育了市场，创造了新的需求。
• 给投资者的启示： 寻找那些不只是满足现有需求，更在引领潮流、定义未来的公司。这些公司通常拥有改变世界格局的潜力，它们的增长天花板会非常高。投资这样的公司，需要远见和勇气，但回报也可能是巨大的。

兰伯特公司的长期股权演变史，是对“长期持有”理念的最好辩护。

• 复利的魔力： 投资中最强大的力量是复利，而复利发挥作用需要足够长的时间。频繁买卖会中断复利进程，并产生高昂的交易成本。
• 给投资者的启示： 投资的真谛不是预测市场短期的涨跌，而是以合理的价格买入卓越的公司，并长期分享其成长的价值。我们投资的是公司本身，而不仅仅是那串代码。 当你找到一家像兰伯特这样拥有强大护城河和优秀管理层的公司时，最正确的操作往往是“买入并持有”，把剩下的交给时间。