News Corporation

新闻集团（News Corporation）是一家全球性的、业务多元化的媒体与信息服务公司。它由传奇媒体大亨鲁伯特·默多克（Rupert Murdoch）创立和领导，是全球最具影响力的媒体帝国之一。对于价值投资者而言，新闻集团不仅是一个家喻户晓的名字，更是一个充满戏剧性、复杂性与深刻投资哲理的鲜活案例。它的历史，尤其是2013年的公司分拆，为我们提供了一个教科书级别的范例，展示了如何通过结构重组来释放被遮蔽的公司价值，以及如何分析一个由强势创始人掌控的、横跨新旧媒体的复杂企业。理解新闻集团，就是理解媒体行业的变迁、家族企业的治理挑战，以及在变化的世界中寻找不变的投资价值的艺术。

要谈论新闻集团，就无法绕开它的灵魂人物——鲁伯特·默多克。他是一位充满争议但又无疑是商业天才的企业家。从澳大利亚一家地方性报纸起家，默多克用半个多世纪的时间，通过一系列大胆甚至被视为鲁莽的收购，建立起一个横跨报纸、电视、电影、出版等领域的庞大媒体帝国。 从价值投资的角度看，默多克是一个典型的“所有者经营者”（Owner-Operator）。这意味着公司的主要决策者同时也是公司的大股东。这种模式通常有两个显著特征：

• 长期视角： 所有者经营者往往更关心公司的长期发展，而非短期的季度盈利，因为他们的个人财富与公司的未来深度绑定。默多克在收购华尔街日报（The Wall Street Journal）母公司道琼斯公司（Dow Jones & Company）等交易中展现出的决心，正是这种长期战略思维的体现。
• 独特的资本配置风格： 他们的资本配置决策往往带有强烈的个人色彩。默多克以其对媒体资产的敏锐嗅觉和高风险的交易风格而闻名。他既能做出像收购20世纪福克斯那样极具远见的投资，也可能进行一些被市场质疑的、旨在扩大影响力的“帝国建设”式收购。

对于投资者来说，分析由默多克这样强势创始人领导的公司，既要欣赏其可能带来的超额回报，也必须警惕其“一言堂”决策可能带来的风险。评估他的决策是否在为全体股东创造长期价值，是投资新闻集团这艘巨轮的关键。

新闻集团历史上最重要的事件之一，无疑是2013年将其拆分为两家独立的上市公司。这一举动，是理解其投资价值的核心，也是一个绝佳的“部分加总估值法（Sum-of-the-Parts, SOTP）”的应用案例。

在2013年之前，老的新闻集团是一个“大杂烩”。它旗下既有像20世纪福克斯电影公司、福克斯新闻（Fox News）频道这样高增长、高利润的娱乐资产，也有像《泰晤士报》、《太阳报》以及澳大利亚众多报纸等处于结构性衰退中的传统印刷媒体资产。 这种混杂的结构给投资者带来了估值上的困扰：

• 估值折价： 市场往往会对这种业务复杂、增长前景不一的集团公司给予一个“集团折价”（Conglomerate Discount）。因为投资者很难清晰地评估每个业务板块的真实价值，并且担心表现不佳的业务会持续拖累表现优异的业务。
• 增长故事模糊： 增长迅速的娱乐业务的光芒，被增长缓慢甚至负增长的报业部门的阴云所遮蔽。公司的整体增长率看起来平平无奇，无法吸引那些寻求高增长机会的投资者。
• 资源错配： 报业部门可能需要持续的资金投入来维持运营或进行数字化转型，这会消耗掉本可以用于高回报娱乐业务的宝贵现金流。

简单来说，市场看待当时的新闻集团，就像看到一个捆绑销售的包裹：里面有一件闪闪发光的珠宝（娱乐业务），但旁边却绑着一块沉重的石头（报业业务）。结果，整个包裹的价格远低于珠宝单独售卖的价格。

默多克和公司管理层意识到了这个问题。2013年6月28日，新闻集团正式一分为二：

1. 21世纪福克斯公司（21st Century Fox）： 继承了原公司的娱乐和广播电视业务，包括福克斯电影公司、福克斯广播网络和一系列有线电视频道。这是一家聚焦于内容创作与传播的、高增长的媒体巨头。（注：其大部分资产后于2019年被迪士尼公司收购）
2. 新的新闻集团（News Corp）： 继承了所有的出版业务，包括世界各地的报纸、图书出版公司哈珀柯林斯（HarperCollins）以及澳大利亚的数字房地产服务等等。

这次分拆就像是解开了那个捆绑销售的包裹，其效果立竿见影，完美诠释了“1+1 > 2”的协同效应：

• 价值清晰化： 投资者可以清晰地分开评估两家公司的价值。追求稳定现金流和潜在转型机会的投资者可以选择新的新闻集团；而寻求内容产业高增长的投资者则可以选择21世纪福克斯。
• 管理层专注： 两家公司的管理层可以更专注于各自的核心业务，制定更符合自身行业特点的发展战略。
• 估值修复： 拆分后，21世纪福克斯的估值立刻向其娱乐业同行（如迪士尼、时代华纳）看齐，不再受到报业的拖累。而新的新闻集团虽然面临挑战，但其真实的资产价值（包括品牌、现金流和一些隐藏的优质资产）也得以被市场重新审视。

这次分拆是现代企业史上一次经典的价值释放操作。它告诉我们，有时候一家公司的最大价值，并非来自于业务的扩张，而是来自于聪明的“收缩”与“聚焦”。

对于今天的普通投资者来说，当我们分析拆分后的“新”闻集团（News Corp, 股票代码 NWSA），可以从以下几个价值投资的核心角度进行审视：

护城河（Economic Moat）是沃伦·巴菲特（Warren Buffett）用来形容企业可持续竞争优势的著名比喻。新闻集团的护城河体现在哪里呢？

• 强大的品牌与内容： 《华尔街日报》是全球商业报道的黄金标准，拥有极高的品牌价值和客户忠诚度。道琼斯通讯社提供的新闻和数据服务对于金融机构来说是不可或缺的。哈珀柯林斯是世界顶级的图书出版商之一。这些都是强大的无形资产。
• 网络效应（部分业务）： 其在澳大利亚拥有的数字房地产网站REA Group拥有强大的网络效应。越多的房产中介在上面发布房源，就会吸引越多的购房者；越多的购房者使用该平台，就会吸引更多的中介，形成一个良性循环。
• 转型挑战： 然而，其核心的报纸业务面临着数字化的巨大冲击，传统的印刷广告和发行收入持续下滑。其护城河正在经受严峻的考验。投资者需要评估其数字化转型的速度和成效，能否成功地将读者从线下转移到付费的线上订阅。

因此，新闻集团的护城河呈现出一种“冰与火之歌”的景象：一部分业务（如专业财经资讯、数字房地产）护城河依然坚固，而另一部分传统业务的护城河则在逐渐被侵蚀。

默多克家族至今仍对公司拥有绝对的控制权。这意味着，评估管理层的决策——尤其是如何使用公司赚来的钱（即资本配置）——至关重要。投资者需要关注：

• 投资与收购： 管理层是倾向于将现金用于收购新的资产，还是回购股票、派发股息来回报股东？他们的收购记录如何？是创造了价值还是摧毁了价值？
• 成本控制： 在面临结构性挑战的报业领域，管理层是否在进行有效的成本控制，以保证业务的盈利能力？
• 继任计划： 鲁伯特·默多克年事已高（已于2023年卸任新闻集团和福克斯公司董事长），其继任者能否像他一样有效地领导这家复杂的公司？家族内部的权力交接是否平稳，是长期投资者必须考虑的一个重要变量。

这是分析新闻集团这类多元化公司时最有趣的部分，也是价值投资大师本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所倡导的“捡烟蒂”策略的延伸——在不被市场关注的角落里寻找价值。 新闻集团旗下就有一项经常被市场低估的“珍宝”——REA Group。这是一家在澳大利亚证券交易所上市的数字房地产广告公司，新闻集团持有其多数股权。REA Group的业务模式优秀，增长迅速，盈利能力强，其市场价值在某些时期甚至接近或超过了新闻集团自身的总市值（剔除其持有的REA股份后）。 这意味着，市场给予新闻集团其余所有业务（包括道琼斯、《华尔街日报》、哈珀柯林斯等）的估值非常之低，甚至是负数。这为聪明的投资者提供了一个潜在的“安全边际”（Margin of Safety）。通过部分加总估值法，将新闻集团持有的REA Group股权价值、图书出版业务、新闻媒体业务等分开估值再加总，投资者可能会发现，公司的整体市值远低于其内在价值的总和。

通过剖析新闻集团这个案例，普通投资者可以获得以下几点宝贵的启示：

1. 警惕集团折价，寻找分拆机会： 当你看到一家业务庞杂、估值低迷的公司时，可以思考一下，如果将其分拆，各个部分的价值总和是否会远超当前市值。企业的分拆、分立等重组活动，往往是价值释放的重要催化剂。
2. 深入研究资产负债表背后： 不要只看公司合并后的财务报表。要像侦探一样，去挖掘公司旗下到底有哪些资产，特别是那些被“隐藏”或低估的优质子公司或投资。
3. 所有者经营者是双刃剑： 投资由强势创始人领导的公司，需要你对这位创始人的能力、品格和资本配置记录有深刻的理解。你要判断他是在为所有股东创造价值，还是仅仅在满足自己建立商业帝国的野心。
4. 在衰退行业中寻找机会： 即使是处于夕阳产业（如报纸）的公司，也可能因为拥有强大的品牌、稳定的现金流或成功的数字化转型而具备投资价值。关键在于价格是否足够便宜，是否提供了足够的安全边际。

投资新闻集团同样面临诸多风险，投资者需要保持清醒：

• 数字化转型的失败风险： 如果其新闻媒体部门的数字化转型不成功，收入和利润可能会继续下滑。
• 广告市场的周期性： 其收入在很大程度上依赖于广告支出，而广告市场会随着宏观经济的波动而呈现周期性变化。
• 监管与政治风险： 作为一个在全球范围内拥有巨大影响力的媒体集团，它时刻面临着各国的监管审查和政治压力。
• 家族控制与治理风险： 默多克家族的内部动态和未来的权力交接可能会给公司的稳定性和战略方向带来不确定性。

总而言之，新闻集团是一个复杂而迷人的投资标的。它既有传统媒体的沉重历史“包袱”，也孕育着数字时代的新希望。对于愿意深入研究、耐心挖掘的价值投资者来说，它就像一个多层魔方，每一次转动，都可能发现新的价值组合与投资机会。