Non-GAAP

Non-GAAP（非公认会计准则，Non-Generally Accepted Accounting Principles），又称“经调整后盈利”（Adjusted Earnings）。想象一下，上市公司的财务报表是它们上交给老师的“标准答案”作业，这份作业必须严格按照一套名为`GAAP`（公认会计准则）的规则来写。而Non-GAAP，则是这家公司私下递给你的一张“小纸条”，上面写着：“老师，别光看标准答案，我这还有个‘导演剪辑版’的成绩，更能体现我的真实水平！”。具体来说，公司会在GAAP净利润的基础上，加回或减去一些它认为“不寻常”或“不影响核心业务”的项目，比如一次性的重组成本、资产减值、`股票薪酬`等，从而得出一个“经调整后”的盈利数字。

公司发布Non-GAAP数据并非纯粹为了“炫技”，背后通常有几个常见动机：

• 讲一个更好听的故事： 通过剔除非经常性或非现金的支出，公司希望向投资者展示一个更“纯粹”、更“平滑”的核心盈利能力。比如，一家公司当年因关闭工厂而产生了一大笔遣散费，这会严重拉低GAAP利润。通过Non-GAAP，公司可以说：“别看我们今年亏了钱，但如果把关厂这件百年一遇的事去掉，我们的主营业务其实蒸蒸日上。”
• 满足市场预期： `分析师`们往往也会关注Non-GAAP盈利。有时候，公司的GAAP利润可能不及预期，但经过“调整”后的Non-GAAP利润却能轻松达标甚至超预期，这有助于维持股价的稳定。
• 增强可比性： 不同国家或不同行业的会计准则可能存在差异，或者某些会计处理方式（如收购产生的摊销）会影响跨期比较。Non-GAAP可以在一定程度上消除这些“噪音”，让投资者更容易在不同公司或同一公司的不同时期之间进行比较。

这张“小纸条”虽然可能提供额外信息，但也常常成为公司管理层“粉饰太平”的工具。价值投资者需要警惕其中的陷阱：

• 随心所欲的“一次性”费用： 最常见的“猫腻”是把某些常规经营成本包装成“一次性”费用并从利润中剔除。例如，某些科技公司常年进行业务重组，却年复一年地将“重组费用”作为调整项剔除。沃伦·巴菲特曾犀利地指出：“如果一次性费用总是发生，那它就不是一次性的。”
• 被忽略的真实成本： 股票薪酬是一个典型的例子。许多公司认为它不涉及现金支出，所以在Non-GAAP中将其加回。但巴菲特认为，这毫无疑问是真实的成本，因为它稀释了老股东的权益。付给员工的无论是现金还是股票，都是公司付出的代价。
• 双重标准： 有些公司在调整时采用双重标准——亏损时，他们会剔除一次性损失；盈利时，却可能会将一次性收益计入Non-GAAP利润。这种“报喜不报忧”的做法会严重误导投资者。

面对Non-GAAP，聪明的投资者不应全盘接受，也不必完全拒绝，而是要学会如何使用这面“照妖镜”，看清公司的真实面目。

1. 1. 永远对比GAAP数据： Non-GAAP数字本身没有意义，它的意义在于和GAAP数字的差异。仔细阅读财报中从GAAP到Non-GAAP的调节表，搞清楚公司到底“调整”了什么。问自己：这些调整合理吗？为什么管理层认为需要剔除这些项目？
2. 2. 关注调整的持续性： 翻看公司过去几年的财报。如果一家公司年年都在“重组”，或者总有“一次性”的减值，那这些所谓的“特殊项目”很可能就是其业务模式中根深蒂固的一部分，是需要你正视的常规风险。
3. 3. 现金流是最终的试金石： 利润可以被“调整”，但现金流很难作假。将公司的Non-GAAP盈利与`经营性现金流`进行比较。如果一家公司常年吹嘘其高增长的“调整后利润”，但其经营性现金流却停滞不前甚至持续为负，这便是一个巨大的危险信号。这说明它漂亮的利润并没有转化为实实在在的现金，只是纸上富贵。
4. 4. 相信常识： 记住，企业经营就是要花钱的。如果一家公司试图通过会计技巧让你相信某些成本不是成本，那么你就要提高警惕了。正如彼得·林奇所说，“任何白痴都能经营好一家公司——实际上，最终往往就是某个白痴在经营它。” 不要被复杂的会计名词迷惑，要用商业常识去判断企业的真实盈利能力。