PERC

PERC（Price Earnings Ratio to Growth plus Cash Ratio），是一个在市盈率相对盈利增长比率（PEG）基础上优化而来的估值指标。它创造性地将公司的现金储备纳入考量，旨在更全面地评估一家公司的内在价值与股价之间的关系。简单来说，PERC就像是PEG的“豪华升级版”，它不仅关心一家公司赚钱的速度（盈利增长），还关心这家公司口袋里有多少“余粮”（现金）。对于奉行价值投资的投资者而言，PERC提供了一个更具安全性的视角，帮助我们寻找那些不仅增长快，而且财务状况极为稳健的“三好学生”型公司。

想象一下，你打算投资一家社区里最受欢迎的果汁店。你该如何判断这家店的要价是否合理呢？这正是我们在投资世界里每天都要面对的问题。而PERC，就是我们手中一个非常精妙的估值工具。要理解它，我们得从它的“前辈们”——市盈率（P/E）和市盈率相对盈利增长比率（PEG）说起。

最开始，人们用市盈率 (Price-to-Earnings Ratio, P/E)来估值。它的公式是：股价 / 每股收益。 这很好理解，P/E告诉我们，以当前股价买入，需要多少年才能通过公司的盈利收回成本。比如一家公司P/E是10倍，意味着理论上10年回本。这就像你买下那家果汁店，它的要价是它年利润的10倍。 但P/E有个明显的问题：它是静态的。它只看当下，不问将来。一个P/E为30倍的公司，可能因为未来每年利润能翻一番，而显得比一个P/E只有10倍但利润停滞不前的公司更有吸引力。这就好比，一家新开的网红果汁店，虽然回本年限长，但它的队伍越排越长，生意蒸蒸日上，未来可期。 为了解决这个问题，投资大师彼得·林奇 (Peter Lynch)推广了市盈率相对盈利增长比率 (Price/Earnings to Growth Ratio, PEG)。它的公式是：P/E / 盈利增长率(%)。 PEG巧妙地把“增长”这个变量加了进来。它认为，公司的估值水平应该和它的成长速度相匹配。

• 如果PEG = 1，说明估值与增长匹配，价格可能合理。
• 如果PEG > 1，说明估值可能偏高，股价跑在了盈利增长的前面。
• 如果PEG < 1，说明估值可能偏低，是个值得研究的潜在机会。

PEG的出现，让价值投资的工具箱丰富了许多。投资者不再只盯着后视镜（过去的盈利），也开始看挡风玻璃（未来的增长）。

然而，PEG也并非完美无缺。它最大的“盲区”在于，它只关注利润表上的盈利和增长，却忽略了公司的资产负债表，尤其是其中最闪亮的部分——现金。 想象两家一模一样的公司，我们叫它们“快跑科技”和“稳健实业”。它们的P/E都是20倍，未来三年的盈利增长率也都是20%，所以它们的PEG都等于1（20 / 20 = 1）。从PEG来看，它俩一样好。 但如果我告诉你：

• “快跑科技”账上几乎没有现金，还欠着银行一大笔钱，靠不断借债来维持研发和扩张。
• “稳健实业”几乎没有负债，账上还趴着一大笔现金，相当于公司市值的30%。

现在，你觉得哪家公司更值得投资？ 答案显而易见。那笔巨额现金，是“稳健实业”的巨大优势。它是公司过冬的“棉袄”，也是未来逆势扩张、收购对手的“弹药”。这笔现金实质上降低了你的投资风险和真实成本。买下“稳健实业”，你不仅买到了它的盈利能力，还等于“免费”获得了它账上的一部分现金。 PERC（有时也被称为PEGC）应运而生，就是为了修正PEG对现金的“视而不见”。它在PEG的基础上，把公司持有的净现金价值从市值中扣除，从而得到一个更真实的估值水平。

PERC的计算过程并不复杂，我们可以分步理解： 第一步：计算现金调整后的市盈る率 (Cash-Adjusted P/E) 首先，我们要算出公司每股持有的净现金。

• 净现金 = （现金及现金等价物 + 短期投资 - 总负债）
• 每股净现金 = 净现金 / 总股本

然后，我们用当前股价减去这部分每股净现金，得到一个“现金调整后”的股价。

• 现金调整后股价 = 股价 - 每股净现金

最后，用这个调整后的股价去除以每股收益，得到现金调整后的P/E。

• 现金调整后的P/E = （股价 - 每股净现金）/ 每股收益

第二步：计算PERC 用上一步得到的“现金调整后的P/E”去除以未来的盈利增长率。

• PERC = 现金调整后的P/E / 盈利年均复合增长率(%)

这个公式的精髓在于，它承认了“公司账上的现金，某种程度上是属于股东的”，因此在计算估值时，应该把这部分价值扣除掉，看看剔除现金后，我们为公司的“实际经营业务”付出了多少代价。

理论说完了，我们来看看在真金白银的投资世界里，PERC这个“神器”该怎么用。

和PEG一样，PERC的衡量标准也直截了当：

• PERC < 1：通常被认为是值得关注的区域。
• PERC < 0.5：这往往意味着你可能发现了一个“便宜得不可思议”的投资机会。它表明，即便剔除了公司所有的现金价值，你为它的成长性所付出的代价依然极低。这正是价值投资者梦寐以求的，拥有强大安全边际的投资标的。

当然，这只是一个经验法则，并非绝对。但它为你提供了一个强有力的筛选标准。

对于普通投资者来说，可以尝试用以下简单的三步来运用PERC：

1. 第一步：初筛（P/E）
   • 用一个合理的P/E标准（比如低于25倍或低于行业平均水平）进行初步筛选，剔除那些估值明显过高的公司。
2. 第二步：精选（PEG）
   • 在初筛结果中，计算或查找这些公司的PEG值，重点关注那些PEG小于1的公司，找到“成长与价格匹配”的候选者。
3. 第三步：终选（PERC）
   • 对PEG小于1的候选公司，动手计算它们的PERC。那些PERC显著低于PEG，甚至低于0.5的公司，就是你的重点研究对象。它们很可能是被市场暂时忽略的、持有大量现金的“价值洼地”。

我们再回到“快跑科技”和“稳健实业”的例子，用数字说话。 假设两家公司的基本数据如下：

现在我们来计算：

1. 计算PEG：
   • 快跑科技 PEG = 20 / 20 = 1
   • 稳健实业 PEG = 20 / 20 = 1
   • 结论：从PEG看，两家公司吸引力相同。
2. 计算PERC：
   • 快跑科技：
     • 现金调整后股价 = 20 - (-2) = 22元
     • 现金调整后P/E = 22 / 1 = 22倍
     • PERC = 22 / 20 = 1.1
   • 稳健实业：
     • 现金调整后股价 = 20 - 6 = 14元
     • 现金调整后P/E = 14 / 1 = 14倍
     • PERC = 14 / 20 = 0.7

看到区别了吗？一旦把现金因素考虑进去，两家公司的形象立刻变得立体起来。“快跑科技”的PERC为1.1，吸引力下降；而“稳健实业”的PERC降至0.7，展现出了相当的投资价值。PERC就像一副X光眼镜，帮助我们穿透了表面相似的PEG，看到了公司骨骼（资产负债表）的强健程度。

尽管PERC非常强大，但它也不是万能的。作为一名理性的投资者，你需要了解它的局限性：

• 行业差异：对于需要投入大量资本的重资产行业（如制造业），其现金水平和负债结构与轻资产的科技行业截然不同，直接跨行业比较PERC意义不大。
• 盈利增长的预测性：PERC和PEG一样，高度依赖对未来盈利增长的预测。而预测总是有可能出错的。一个过于乐观的增长率假设，会让PERC看起来很美，但现实可能并非如此。
• 现金的使用方式：账上有大把现金是好事，但如果管理层不知道如何有效利用这些现金（比如进行糟糕的收购，或者只是让它在账户里“发霉”），那么这些现金的价值也会大打折扣。聪明的投资者，如沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)，总是强调资本配置能力的重要性。
• 它只是工具之一：PERC是一个量化估值工具，但投资决策还需要定性分析。公司的护城河 (Moat)有多深？管理层是否诚信可靠？行业前景如何？这些都是数字无法完全回答的问题。

PERC指标带给我们的，不仅是一个计算公式，更是一种深刻的投资哲学： 首先，它强调了资产负债表的极端重要性。 一家伟大的公司，不仅要有一张漂亮的利润表，更要有一张干净、坚实的资产负债表。现金，是抵御风险、抓住机遇的最强武器。 其次，它指明了一条寻找“深度价值”的路径。 当市场狂热时，人们追逐故事和增长；当市场恐慌时，现金为王。PERC帮助我们在喧嚣的市场中，找到那些被低估的、拥有厚实“现金垫”的优质企业。 最后，它提醒我们，真正的价值投资是立体的。 它需要我们像侦探一样，结合盈利能力（P/E）、成长性（G）和财务实力（C），去拼凑出一家公司的完整图像。 下次当你发现一只PEG诱人的股票时，不妨多问自己一个问题：“它的现金情况怎么样？” 算一算PERC，或许你会得到一个完全不同的，但却更接近投资真相的答案。