ROCE

已动用资本回报率 (Return on Capital Employed)，简称ROCE。 想象一下，你有一只能下金蛋的母鸡。你最关心什么？当然是这只鸡（你投入的资本）能为你下多少金蛋（为你赚取多少利润）。ROCE就是这样一个指标，它衡量的是一家公司利用其全部投入的资本（无论是股东的钱还是借来的钱）来创造利润的效率。简单来说，它回答了一个价值投资者最核心的问题：“我投入的每一块钱，公司每年能帮我赚回多少钱？”这个指标穿透了复杂的财务报表，直指商业的本质——资本的盈利能力。因此，它被许多投资大师，尤其是沃伦·巴菲特和查理·芒格所推崇，是寻找并评估优秀企业的核心利器。

在财务指标的“江湖”里，明星众多，比如大名鼎鼎的股东权益回报率 (ROE)和总资产回报率 (ROA)。那么，为什么ROCE能够脱颖而出，成为衡量企业内在价值的“黄金标准”呢？因为它更诚实、更全面。

ROE是衡量股东投入的每一块钱能产生多少净利润的指标。它非常重要，但有一个致命缺陷：它很容易被高负债（高杠杆）所粉饰。 让我们来看一个简单的例子：

• A公司（稳健派）：股东投入100元，没有负债，总资本100元。每年赚取15元净利润。
  • 它的ROE = 15 / 100 = 15%。
• B公司（激进派）：股东只投入20元，然后向银行借了80元，总资本也是100元。假设它也赚取15元净利润（为简化，暂不考虑利息）。
  • 它的ROE = 15 / 20 = 75%！

表面上看，B公司的ROE高达75%，简直是“股神”级别的表现。但这种高回报是建立在高风险的债务之上的。一旦行业不景气，利润下滑，高额的利息和还款压力可能会瞬间压垮B公司。而A公司虽然ROE“仅为”15%，但它的基础要稳固得多。 ROE只看到了股东那一部分钱的收益，却没有充分揭示为了获得这份收益，公司承担了多大的债务风险。

ROA衡量的是公司利用其全部资产创造利润的能力。这个指标比ROE好一些，因为它考虑了公司的总资产。但是，ROA也有它的问题：它没有区分清楚哪些资产是真正用于核心经营的。 一家公司的总资产里，可能包含了一些与主营业务无关的资产，比如闲置的土地、交易性的金融资产，甚至是一些效率低下的部门。ROA将这些“旁杂人等”都计算在内，可能会稀释或扭曲公司核心业务的真实盈利能力。就好比评估一位顶级厨师的厨艺，却把他花在打扫卫生上的时间也算了进去，这显然不够精准。

ROCE完美地解决了上述两个问题。

1. 首先，它考虑了所有提供资金的“债主”，包括股东和债权人（如银行）。它的分母是“已动用资本”，即股东权益加上长期负债。这承认了一个事实：无论是自己的钱还是借来的钱，都是公司用来赚钱的本金，都应该被考核。
2. 其次，它的分子是“息税前利润（EBIT）”，即没有扣除利息和所得税的利润。为什么要用这个？因为利息是支付给债权人的“报酬”，税是交给国家的。在衡量一个生意本身的赚钱能力时，我们应该暂时把这些融资方式和税收政策的影响排除掉，只看其核心运营产生的利润。

通过“息税前利润 / (股东权益 + 长期负债)”这个组合，ROCE描绘了一幅最纯粹的商业画卷：公司核心业务动用了所有的长期资本，到底创造了多少原始利润？ 它既考虑了债务，又剔除了债务成本的干扰，像一台公正的扫描仪，清晰地照出了一家公司最核心的盈利能力。

虽然ROCE的理念很直观，但计算起来需要我们稍微翻一翻财务报表。别担心，这个过程就像是跟着食谱做菜，按部就班即可。 ROCE 的通用公式： ROCE = 息税前利润 (EBIT) / 已动用资本 (Capital Employed) 其中，“已动用资本”有一个更简便的计算方法：总资产 - 流动负债。这个公式在逻辑上等于“股东权益 + 长期负债”，但从资产负债表上直接取数更方便。 所以，我们常用的公式是： ROCE = 息税前利润 / (总资产 - 流动负债)

EBIT（Earnings Before Interest and Taxes）是衡量企业主营业务盈利能力的指标。你可以在利润表中找到它。

• 直接法：一些公司的利润表会直接列出“息税前利润”这一项。
• 间接法：如果没直接列出，可以用这个公式：EBIT = 净利润 + 所得税 + 利息费用。这三个数据在利润表中通常都很容易找到。

“已动用资本”代表了公司投入到生产经营活动中的长期资本。我们需要打开资产负债表来寻找。

• 最常用方法：已动用资本 = 总资产 - 流动负债。
  • 总资产：在资产负债表的左侧或上方底部可以找到合计项。
  • 流动负债：在资产负债表的右侧或下方，找到“流动负债合计”这一项。流动负债是那些一年内需要偿还的债务，比如应付账款，我们将其扣除，是因为这部分更多是经营中自然占用的、无需付息的资金，而非投资者主动投入的长期资本。

提示：为了避免期末数据偶然性带来的偏差，专业的投资者通常会使用期初和期末的平均“已动用资本”作为分母，即 (期初已动用资本 + 期末已动用资本) / 2。

将第一步得到的EBIT除以第二步得到的已动用资本，你就得到了当年的ROCE。

假设“神奇小笼包连锁店”去年的财报数据如下：

• 利润表数据：
  • 净利润：800万元
  • 所得税：200万元
  • 利息费用：100万元
• 资产负债表数据：
  • 总资产：1.2亿元
  • 流动负债：2000万元

现在我们来计算它的ROCE：

1. 计算EBIT：800 (净利润) + 200 (所得税) + 100 (利息) = 1100万元
2. 计算已动用资本：1.2亿 (总资产) - 2000万 (流动负债) = 1亿元
3. 计算ROCE：1100万 / 1亿 = 11%

这个11%意味着，“神奇小笼包”每投入100元的长期资本，在扣除利息和税收之前，可以赚回11元的利润。

计算出ROCE只是第一步，真正重要的是如何解读和运用这个数字，让它为你的投资决策服务。

WACC (加权平均资本成本)是公司为筹集资金而付出的平均成本率。你可以把它理解为公司的“资金成本”或“及格线”。

• ROCE > WACC：这意味着公司创造利润的效率高于其融资成本。公司在为股东创造价值。ROCE超出WACC越多，创造价值的能力越强。这就像你以5%的利率借钱，投资了一个回报率20%的项目，中间的15%就是你创造的超额收益。
• ROCE < WACC：这意味着公司正在毁灭价值。它赚的钱还不够支付利息和满足股东的基本回报要求。这样的公司，长期来看是在“慢性失血”，应该果断避开。

一个优秀的公司，其ROCE应该能长期、稳定地维持在15%以上，并且显著高于其WACC（通常在8%-10%左右）。

单个年份的ROCE可能会有波动，参考价值有限。价值投资者更看重的是一家公司长期（至少5-10年）的ROCE表现。

• 持续高位稳定：如果一家公司的ROCE连续多年稳定在20%以上，这通常是其拥有强大护城河的有力证据。比如，强大的品牌、专利技术、网络效应等，使得它能抵御竞争，并保持超高的盈利能力。
• 稳步上升：这可能表明公司的经营效率在改善，市场地位在增强，或是进入了更有利可图的新领域。
• 持续下滑：这是一个危险信号，可能意味着公司所在的行业竞争加剧，或者公司自身的竞争优势正在丧失。

脱离行业背景谈ROCE是毫无意义的。不同行业的商业模式决定了它们的ROCE水平天差地别。

• 重资产行业：如钢铁、电力、航空等，需要投入大量资本购买厂房、设备，其ROCE通常较低。在这些行业里，能做到10%-15%就已是佼佼者。
• 轻资产行业：如软件、咨询、品牌消费品等，对固定资产依赖小，主要靠无形资产（如品牌、技术、数据）赚钱，它们的ROCE往往非常高，达到30%甚至50%以上也不足为奇。

因此，运用ROCE时，一定要将目标公司与同行业最直接的竞争对手进行比较。如果一家软件公司的ROCE是20%，而行业平均是40%，那它可能并不优秀。反之，一家钢铁公司的ROCE是12%，而行业平均只有5%，那它很可能就是这个行业的王者。

ROCE虽然强大，但也不是万能的。在使用时，需要警惕以下几个“陷阱”：

公司的EBIT有时会因为出售资产等非经常性事件而大幅增加，导致当年的ROCE异常高。投资者需要仔细阅读财报附注，剔除这些一次性收益的影响，看到其主营业务的真实盈利能力。

当一家公司进行溢价收购时，会产生大量的“商誉”计入总资产。这会人为地拉低分母（已动用资本），可能会使得ROCE失真。需要关注那些通过内生增长而非频繁并购获得高ROCE的公司。

对于石油、矿产、航运等强周期性行业，ROCE会随着行业景气度剧烈波动。在行业顶峰时，公司可能会录得惊人的ROCE，但这往往是不可持续的。评估这类公司，需要看它在整个经济周期中的平均ROCE表现。

对于价值投资者而言，投资的本质就是以合理的价格买入一家好公司。而“好公司”最核心的特征之一，就是拥有持续创造高回报的资本配置能力。 ROCE正是衡量这种能力的最佳标尺。它像一位严格的考官，不被花哨的财技所迷惑，直击企业“用钱生钱”的效率核心。寻找那些常年保持高ROCE的公司，就如同寻找那些身体强健、基因优良的“冠军选手”。虽然不能保证你每一次都押对宝，但长期坚持下去，它将极大地提高你发现下一个伟大企业的概率，让你在投资的马拉松中，跑得更稳、更远。