Square, Inc.

Square, Inc. (现已更名为 Block, Inc.，股票代码：SQ) 是一家由 推特 (Twitter) 的联合创始人杰克·多西 (Jack Dorsey) 共同创立的美国金融科技 (FinTech) 公司。它的诞生源于一个简单的想法：让任何人、任何地方都能轻松地接受信用卡支付。从一个插入智能手机耳机孔的白色小方块读卡器起家，Square逐步演化为两个强大且相互关联的商业生态系统。一个是服务于商家的“卖方生态”（Seller Ecosystem），为他们提供从支付、库存管理到薪酬发放的一站式商业解决方案；另一个是面向个人用户的“现金应用生态”（Cash App Ecosystem），提供包括转账、投资比特币和股票在内的多元化金融服务。Square的故事，是技术如何赋能小微企业和普通大众，并在此过程中重塑金融服务格局的经典案例。

每一家伟大的公司，其起点往往是对一个真实世界“痛点”的深刻洞察。Square的诞生故事，就像一部发生在硅谷的温情小品，充满了偶然与必然。

故事的主角之一，是杰克·多西的朋友吉姆·麦凯维（Jim McKelvey），一位玻璃艺术家。2009年的某一天，他因为无法接受一位顾客的美国运通卡，错失了一笔价值2000美元的生意。这个挫败的经历让他和杰克·多西开始思考一个问题：为什么只有大公司才能轻松使用信用卡收款，而无数的小商家、个体户、艺术家却被挡在现代支付体系的门外？ 传统的POS (Point of Sale) 终端设备昂贵、申请流程繁琐，且伴随着复杂的费率结构，对小微商户极不友好。二人意识到，这是一个巨大的市场空白。他们设想了一种极致简单的解决方案：一个廉价、小巧的硬件设备，插入任何一部智能手机，就能把它变成一个信用卡收款机。 这个想法最终变成了现实——那个标志性的、名为Square Reader的白色小方块。它彻底颠覆了支付行业，让街边的咖啡师、周末市集的工匠、家政服务的自由职业者，都能以一种前所未有的低门槛方式，拥抱数字支付。Square做的不仅仅是一款产品，它是在实践“金融民主化”的理念。

如果Square仅仅停留在做一个支付工具，它或许会成为一家不错的公司，但绝不会是今天的Block。杰克·多西深知，单纯的支付业务利润微薄且竞争激烈。真正的护城河，来自于构建一个让客户难以离开的生态系统。 在成功获取了数百万小微商户这个“滩头阵地”后，Square开始围绕他们的经营需求，不断添加新的“积木块”。

• 软件即服务 (SaaS): 它推出了功能强大的Square POS软件，不仅处理支付，还帮助商家管理订单、库存、客户关系和销售数据分析。
• 金融服务: 看到商家们普遍存在融资难的问题，Square推出了Square Capital，利用其掌握的商家销售数据进行信用评估，提供快速、便捷的小额商业贷款。这是一种基于数据的、对传统银行信贷业务的降维打击。
• 运营工具: 陆续推出了薪酬管理（Square Payroll）、市场营销（Square Marketing）、客户预约（Square Appointments）等一系列增值服务。
• 线上线下融合: 通过收购建站平台Weebly，Square帮助其线下商家轻松开设网店，打通了线上线下的生意。

这些服务像磁铁一样，将商家牢牢地吸引在Square的平台上。当一个商家习惯了用Square的全套工具来管理自己的生意时，其转换成本变得极高。Square不再仅仅是一个收款工具，它已经进化成了小微企业的“商业操作系统”。

在卖方生态（B端）高歌猛进的同时，Square在消费者（C端）市场也悄然布下了一颗重要的棋子——`Cash App`。 Cash App最初于2013年推出，定位非常简单：一款类似于支付宝或微信支付的个人对个人（P2P）转账工具。在美国，当时的P2P转账市场主要由PayPal旗下的Venmo主导。然而，Cash App凭借其简洁的设计、病毒式的营销（例如邀请好友返现、与嘻哈文化深度绑定），以及更快的到账速度，硬生生杀出了一条血路，找到了自己的第二条增长S曲线。 与卖方生态的进化路径相似，一旦获得了海量用户，Cash App也开始了它的“生态化”扩张：

• Cash Card: 推出一张与App绑定的免费借记卡，让用户可以将在App内的余额直接用于线下消费。
• 直接存款 (Direct Deposit): 允许用户将自己的工资直接存入Cash App，使其成为用户的“数字钱包”乃至准银行账户。
• 投资功能: 率先在美国主流金融App中提供比特币交易功能，并上线了零碎股票交易，让用户哪怕只有1美元也能投资特斯拉或亚马逊的股票。

这一系列操作，使得Cash App从一个简单的转账工具，蜕变为一个功能强大的综合性个人金融平台。它成功地抓住了年轻一代和传统银行服务不足的群体，构建了公司的第二增长引擎。

2021年底，Square, Inc. 宣布将公司名称更改为“Block, Inc.”（博乐公司）。这次更名意义深远，它标志着公司的战略重心和未来愿景的再次升级。 “Block”这个名字有多重含义：它可以指代“街区”（building blocks），象征着公司服务于本地商家和社区的初心；也可以指代“积木”，代表公司旗下各个业务单元（Square、Cash App等）是构成整体的独立模块；而最重要的一层含义，无疑是指向区块链 (Blockchain)。 更名后的Block，其组织架构也更加清晰地体现了其多元化的野心：

• Square: 继承原名，继续专注于服务商家的卖方生态。
• Cash App: 专注于个人金融服务。
• Spiral: 致力于为比特币网络贡献开源项目的独立团队。
• TIDAL: 由公司控股的、由说唱天王Jay-Z创立的流媒体音乐平台，探索创作者经济。
• TBD: 一个专注于构建开放、去中心化金融服务平台的业务部门。

从Square到Block，不仅仅是名称的改变，它宣告了杰克·多西将带领公司全面拥抱以比特币和区块链为代表的下一代互联网和金融基础设施的决心。

对于信奉价值投资理念的投资者来说，分析Block这样一家快速变化的成长股，需要我们超越短期的股价波动，聚焦于其长期的商业价值和竞争优势。

传奇投资家沃伦·巴菲特曾说，他寻找的是拥有宽阔且持久“护城河”的企业。Block的护城河主要体现在两个方面：

• 强大的网络效应:
  1. 双边网络效应: Block的卖方生态和Cash App生态之间存在着奇妙的化学反应。越多的消费者使用Cash App，就会有越多的商家愿意接受它作为支付方式；反之，越多的商家支持Cash App支付，也会吸引更多的消费者来使用它。公司收购“先买后付” (BNPL) 巨头Afterpay，正是为了极大地增强这种买家和卖家之间的网络效应。
  2. 同边网络效应: 在Cash App内部，其P2P转账功能具有典型的网络效应。你的朋友都在用，你也就更倾向于使用它，这使得领先者优势愈发稳固。
• 高昂的转换成本:
  1. 正如前文所述，对于深度使用Square服务的商家而言，更换服务商意味着巨大的成本和风险。它不仅仅是换一个刷卡机那么简单，而是要更换整个店铺的运营中枢。这种由产品和服务深度整合所带来的客户粘性，是其在B端市场最坚实的壁垒。

价值投资并非只买便宜的“烟蒂股”，投资于拥有巨大成长潜力的优秀企业同样是其核心要义。Block的成长故事远未结束。

• 两大核心生态的持续渗透: 无论是卖方业务向更大型商户的拓展和国际市场的扩张，还是Cash App在用户数增长和单用户价值提升（例如通过推广借贷、储蓄等更高利润的产品）方面，都还有巨大的空间。
• 未来的“期权”——比特币与去中心化金融: Block在比特币和区块链领域的投入，是其区别于其他金融科技公司的最大不同。虽然这部分业务目前充满不确定性，但它为公司提供了一种巨大的潜在期权价值。如果去中心化金融（DeFi）在未来成为主流，Block无疑已经占据了先发位置。对于投资者而言，这就像在购买一个稳健的核心业务组合的同时，免费获得了一张可能中大奖的彩票。这符合查理·芒格所推崇的投资模式——寻找拥有多种成功路径的企业。

投资就是投人。杰克·多西是一位极具远见和产品精神的创始人领导的公司 (Founder-led Company) 的典范。他对金融普惠的执着、对产品细节的极致追求，以及对比特币近乎信仰般的热忱，为Block注入了持续创新的灵魂。虽然他过去同时管理Twitter和Square的“双CEO”身份曾引发争议，但如今他已将全部精力投入Block，这对于公司的长远发展无疑是积极的信号。 公司的企业文化——“经济赋能”（Economic Empowerment），不仅是一句口号，而是贯穿其所有产品设计的核心理念。这种使命驱动的文化，有助于吸引和留住顶尖人才，并确保公司在发展过程中始终围绕着为客户创造真实价值这一主轴。

当然，任何投资都伴随着风险。对于Block，投资者需要保持清醒的认知：

• 激烈的市场竞争: 无论是在商户服务领域（面临Stripe、Toast等垂直领域专家的竞争），还是在个人金融领域（与PayPal、各大银行的App、以及层出不穷的创业公司竞争），Block都身处一片“红海”。
• 宏观经济的敏感性: 公司的两大业务都与经济景气度高度相关。经济下行时，小微商家的经营会面临压力，消费者的支出和投资意愿也会减弱，这些都会直接影响Block的收入和利润。
• 监管的不确定性: 作为一家体量巨大的金融科技公司，尤其是在深入布局加密货币领域之后，Block将持续面临来自全球各国的监管风险。政策的任何风吹草动，都可能对其业务造成影响。
• 估值的波动性: 作为市场公认的优质成长股，Block的估值通常不便宜，且股价波动较大。对于价值投资者而言，如何在其股价因市场情绪过度反应而低估时，找到一个合理的安全边际，是一项巨大的挑战。

通过深入剖析Block，我们可以为自己的投资工具箱增添几条宝贵的启示：

• 超越产品，洞察生态: 投资现代科技企业，绝不能只看其单一的某个产品，而应着眼于其构建的生态系统。生态的广度、深度以及协同效应，才是决定其长期竞争力的关键。
• 定性与定量相结合: 财务数据固然重要，但对于像Block这样的公司，其品牌力量、管理层远见、企业文化等难以量化的定性因素，往往是更重要的长期价值驱动力。
• 理解“可选性”的价值: 伟大的公司往往在核心业务稳固的基础上，不断探索新的可能性。要学会识别并合理评估这些看似不确定的“未来期权”所蕴含的潜在价值。
• 投资于你所理解的“使命”: Block的成功，根植于其“经济赋能”的使命。理解并认同一家公司的核心使命，能帮助投资者在市场剧烈波动时保持定力，做出更长远的判断。因为一个伟大的使命，本身就是一种最强大的护城河。