Veralto

Veralto (NYSE: VLTO)，中文常译为“维瑞朗”，是一家全球领先的科技公司，致力于保障世界最重要资源的安全。其名称由拉丁语“Veritas”（真理、真实）和“Alto”（高度）组合而成，寓意着追求更高层次的真理与品质。维瑞朗于2023年10月从其母公司丹纳赫 (Danaher Corporation) 完成分拆上市 (spinoff)，成为一家独立的上市公司。其核心业务聚焦于两大领域：水质分析与处理，以及产品质量与创新，旨在为全球客户提供关键的工作流程解决方案，确保从饮用水安全到消费品包装的每一个环节都值得信赖。

要理解Veralto，我们必须先聊聊它的“老爸”——大名鼎鼎的丹纳赫公司。在投资界，丹纳赫是一个如雷贯耳的名字，它并非家喻户晓的消费品牌，却是一家市值数千亿美元的工业与科技巨头，被誉为“并购之王”和“制造业的伯克希尔·哈撒韦”。丹纳赫的成功，很大程度上归功于其独一无二的管理哲学——丹纳赫商业系统 (Danaher Business System, DBS)。

想象一下，如果有一套“武功秘籍”，无论收购什么样的公司，只要按照这本秘籍来修炼，就能让这家公司脱胎换骨，效率倍增，利润飙升。DBS就是这样一本“秘籍”。它本质上是一套关于持续改进的文化和工具集，其核心思想源于日本的精益生产 (Lean Production) 理念。 DBS强调：

• 以客户为中心：一切决策和改进都始于深刻理解客户的需求和痛点。
• 数据驱动：拒绝拍脑袋，所有决策都必须基于严谨的数据分析。用事实说话，而不是凭感觉。
• Kaizen文化：Kaizen是日语“改善”的发音，意指全员参与的、持续不断的、细微的改进。从CEO到一线员工，每个人每天都在思考“如何能做得更好一点点？”。
• 标准化的流程和工具：DBS提供了一系列标准化的工具来解决问题，例如价值流图、根本原因分析等，确保了改进的效率和效果。

这套系统赋予了丹纳赫强大的整合能力和运营效率，使其能够不断收购优质资产并将其价值最大化。

那么，丹纳赫为什么要让Veralto这个“优等生”自立门户呢？这就是投资中的一种经典“特殊情况”——分拆上市。 分拆通常出于以下几个目的：

1. 释放价值：母公司的业务可能过于庞杂，导致市场对其估值偏低（即所谓的“集团折价 (Conglomerate Discount)”）。将一部分业务分拆出去，可以让这部分业务的价值被市场更清晰地认识和定价。
2. 聚焦核心：分拆后，母公司和新公司都可以更专注于各自的核心业务，制定更灵活、更具针对性的战略。
3. 激励管理层：新公司的管理层拥有独立的股权激励计划，这会极大地激发他们的积极性和创造力，为自己的“一亩三分地”奋斗。

Veralto继承了丹纳赫最宝贵的财富——DBS的基因。这套系统在Veralto内部被命名为Veralto Enterprise System (VES)，本质一脉相承。可以说，Veralto虽然是一家“年轻”的上市公司，但它并非从零开始，而是站在巨人的肩膀上，带着一套成熟的、被反复验证过的方法论开启新征程。

Veralto的业务听起来可能有些“无聊”，它不造手机，也不搞社交媒体，但它做的却是我们现代生活不可或缺的“幕后英雄”工作。其业务主要分为两大板块。

这是Veralto的基石业务，也是其营收的主要来源。我们每天饮用的自来水、瓶装水，游泳池里的水，以及工业废水处理，其背后都离不开严苛的水质监测和处理。Veralto旗下的品牌，如Hach、Trojan Technologies等，就是这个领域的全球领导者。

• Hach (哈希)：如果你是一家自来水厂的负责人，Hach的设备就是你的“火眼金睛”。它提供各种水质分析仪器、试剂和软件，可以快速、准确地检测出水中的各种化学物质、微生物等指标，确保出厂水质符合标准。这是一门非常“粘”的生意，一旦客户采用了Hach的系统，后续就需要持续购买其配套的试剂和耗材，形成了强大的客户锁定效应，这正是价值投资者梦寐以求的商业模式。
• Trojan Technologies：这家公司专注于紫外线（UV）消毒技术。相比传统的化学消毒（如加氯），紫外线消毒更环保、更高效，能杀灭更多抗氯性的微生物。从市政饮用水处理到家庭净水器，都能看到它的身影。

总而言之，水质保障业务是一个需求刚性、稳定增长、技术壁垒高的优质赛道。无论经济如何波动，人们对清洁用水的需求不会消失。

这个板块听起来有点抽象，但它同样与我们的生活息 息相关。它主要帮助各行各业的制造商确保其产品的质量、可追溯性和品牌形象。旗下知名品牌包括Videojet、Esko、X-Rite Pantone。

• Videojet (伟迪捷)：拿起你手边的牛奶盒、药品包装或者一罐可乐，上面印的生产日期、保质期、批号，很可能就是Videojet的喷码机打印的。这项技术被称为“打码和标识”，是产品追溯和供应链管理的关键一环。对于食品、饮料、制药等行业来说，这是强制性的法规要求，属于绝对的刚需。
• Esko (艾司科)：你看到的几乎所有消费品的包装，从设计、制版到印刷，其背后都有Esko的软件和硬件在发挥作用。它为包装行业提供了一整套从概念到上架的解决方案，帮助品牌方高效地设计出吸引人的包装。
• X-Rite Pantone (爱色丽彩通)：你是否想过，为什么“蒂芙尼蓝”无论在哪个国家、哪种材质上看起来都一样？这就要归功于Pantone建立的全球色彩标准系统。它为设计师、制造商提供了标准的色卡和色彩测量工具，确保了品牌颜色的准确性和一致性。

PQI业务的特点是客户分散、应用广泛、与工业生产和消费升级紧密相连。它服务于从食品饮料到生命科学，再到消费电子的各行各业，使其能够抵御单一行业的周期性波动。

对于我们普通投资者来说，研究Veralto这样的公司，能带来哪些超越股票代码本身的启发呢？

传奇投资家乔尔·格林布拉特 (Joel Greenblatt) 在他的名著《你也可以成为股市天才 (You Can Be a Stock Market Genius)》中，将分拆上市列为最值得关注的“特殊情况”之一。为什么呢？

• 信息不对称与市场无效：分拆初期，专门研究新公司的分析师很少，导致其价值可能被市场低估。
• 被迫性卖出：许多持有母公司股票的机构投资者或指数基金，可能会因为新公司的规模太小、不符合其投资策略等原因，在分拆后不计成本地抛售股票，这常常会创造出极具吸引力的买入价格。
• 价值的重新发现：随着时间的推移，当新公司开始独立发布财报，与投资者沟通，其内在价值会逐渐被市场发现，带来股价的回升。

投资Veralto，本质上就是参与这样一场寻宝游戏。你需要做的，是在尘埃落定之前，看懂它的商业模式和内在价值。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 最看重的就是企业的护城河 (Moat)，即能够抵御竞争对手的持久竞争优势。Veralto的护城河体现在哪里？

1. 强大的品牌和市场地位：Hach、Videojet等品牌在其细分领域都是绝对的领导者，拥有极高的市场份额和定价权。
2. 高转换成本：客户一旦采用了Veralto的解决方案（尤其是软硬件结合的系统），更换供应商的过程会非常麻烦且成本高昂，因此客户忠诚度极高。
3. 文化与体系 (VES)：这是最核心、最难复制的护城河。VES这套持续改进的文化，能确保Veralto在未来继续保持卓越的运营效率和创新能力，不断加宽自己的护城河。

正如投资大师彼得·林奇 (Peter Lynch) 所说，那些业务模式简单、甚至有些“无聊”的公司，往往是最好的投资标的。Veralto完美地诠释了这一点。它的业务不像人工智能或电动汽车那样性感，不会成为媒体头条，但这恰恰是它的优点。 “无聊”意味着：

• 更少的炒作和泡沫：股价更可能反映其基本面，而非市场情绪。
• 更可预测的未来：其业务需求稳定，现金流健康，让投资者可以更有信心地对其进行估值。
• 更专注的管理层：管理层不必为了追逐热点而分心，可以专注于把主营业务做到极致。

对于价值投资者而言，投资的乐趣并非来自追逐市场的喧嚣，而是在于发现并持有像Veralto这样“安静的巨人”，让时间的玫瑰慢慢绽放。

当然，任何投资都伴随着风险。作为一名理性的投资者，在看好Veralto的同时，也必须清醒地认识到其面临的挑战：

• 经济周期的影响：虽然Veralto的业务有很强的防御性，但其PQI板块的部分业务仍然会受到全球宏观经济和工业生产活动景气度的影响。
• 独立运营的考验：脱离了丹纳赫这艘“航空母舰”，Veralto需要证明自己拥有独立的融资、并购和管理能力。VES系统能否像DBS一样持续创造辉煌，尚需时间检验。
• 竞争格局：在水质和产品标识领域，Veralto也面临着来自其他跨国公司和地方性企业的竞争。
• 资本配置的智慧：如何有效地利用公司产生的现金流进行再投资、分红或回购股票，将是考验新管理层智慧的关键。

总而言之，Veralto是一家拥有优良血统、强大护城河和清晰商业模式的优质公司。它的诞生为价值投资者提供了一个研究“特殊情况”投资的绝佳案例。通过理解Veralto，我们不仅能学到如何分析一家具体的公司，更能深刻体会到商业模式、竞争优势和企业文化在长期投资中的决定性作用。这或许比简单地记住一个股票代码，要有价值得多。