二十一世纪福克斯

二十一世纪福克斯 (Twenty-First Century Fox)，一家在21世纪前二十年叱咤风云的美国跨国大众媒体公司。它曾是传媒大亨鲁伯特·默多克（Rupert Murdoch）庞大帝国中最璀璨的明珠之一。这家公司继承了老新闻集团（News Corporation）的绝大部分娱乐资产，包括传奇的20世纪福克斯电影制片厂、福克斯电视网络以及一系列有线电视频道。它的故事并非一个简单的公司发展史，而是一部浓缩了企业分拆、行业变革、世纪并购与价值实现的精彩大戏。对于价值投资者而言，解读二十一世纪福克斯的兴衰与交易，就像打开了一本关于如何识别资产价值、理解公司战略和把握时代脉搏的生动教科书。

要理解二十一世纪福克斯，我们必须把时钟拨回到它“出生”之前，看看它的前身——那个曾经无所不包的媒体巨无霸。

鲁伯特·默多克的媒体帝国始于报纸，但他很快意识到，动态的影像和声音拥有比静态的文字更强大的影响力。通过一系列大胆的收购，他将最初以出版业为主的新闻集团，一步步打造成一个横跨报纸、电视、电影、卫星广播的全球性媒体集团。从收购英国的《太阳报》到美国的《华尔街日报》，再到将20世纪福克斯电影公司收入囊中，并以此为基础创办福克斯广播公司，挑战美国三大电视网（ABC, CBS, NBC）的垄断地位，默多克的每一步都充满了扩张的欲望和颠覆的勇气。 然而，当一个帝国过于庞大时，它的内部结构也会变得复杂而臃肿。投资者和分析师们开始抱怨，他们很难看清这个“大杂烩”里到底哪些是增长迅猛的明星业务，哪些又是拖累整体表现的昨日黄花。

进入21世纪第二个十年，新闻集团面临着一个经典的“价值陷阱”问题。其旗下的报纸和出版业务，虽然仍有稳定的现金流，但已是典型的夕阳产业，增长乏力，且时常受到各种丑闻的困扰。而以电影、电视为核心的娱乐业务则生机勃勃，享受着内容为王的黄金时代。 将这两块性质迥异的业务捆绑在一起，就像把一匹骏马和一头老牛拴在同一辆车上。资本市场在给公司估值时，往往会因为增长缓慢的出版业务而给予一个较低的整体市盈率，从而严重低估了娱乐业务的真实价值。 为了释放这部分被“囚禁”的价值，默多克做出了一个明智的决定：分拆。 2013年，老新闻集团一分为二：

• 新的新闻集团 (News Corp)：继承了所有的出版业务，包括道琼斯、华尔街日报、纽约邮报以及全球各地的报纸和图书出版公司。
• 二十一世纪福克斯 (21st Century Fox)：则囊括了所有广播、有线电视和影视娱乐资产。

这次分拆是公司金融领域的经典操作。它让两家公司的业务模式更清晰，战略更聚焦。投资者可以根据自己的风险偏好和增长预期，自由选择是投资于稳健但低增长的出版业务，还是高增长、高回报的娱乐内容业务。分拆后，二十一世纪福克斯的价值立刻在市场上得到了重估，股价也随之起飞，完美诠释了“1 + 1 > 2”的协同效应。

分拆后的二十一世纪福克斯轻装上阵，成为了内容制作领域的绝对王者。然而，科技的浪潮以前所未有的速度席卷而来，一场名为“流媒体”的革命，即将彻底改写整个娱乐行业的版图。

以Netflix、亚马逊（Amazon）Prime Video为代表的流媒体巨头异军突起，它们绕过传统的电影院线和有线电视网络，直接通过互联网向全球用户提供海量内容。这种“随时随地、随心所欲”的观看模式，对传统媒体构成了降维打击。 在这场战争中，内容库的规模和质量成为了最核心的竞争力，也是最坚固的护城河。谁拥有更多的经典IP和持续产出爆款的能力，谁就能吸引并留住订阅用户。 此时的迪士尼（The Walt Disney Company）虽然拥有皮克斯、漫威和星球大战等顶级IP，但面对Netflix咄咄逼人的全球扩张，也感到了巨大的压力。为了推出自己的流媒体服务Disney+并与之一战，迪士尼急需扩充其内容弹药库，尤其是补充更多面向成年观众的内容。 放眼整个好莱坞，拥有最丰富、最优质内容资产的，正是二十一世纪福克斯。它旗下的《X战警》、《阿凡达》、《辛普森一家》、《异形》等无数IP，对迪士尼来说是无法抗拒的诱惑。于是，一场震惊全球的“世纪大交易”拉开了序幕。

2019年，经过与康卡斯特（Comcast）的激烈竞购，迪士尼最终以713亿美元的天价完成了对二十一世纪福克斯大部分核心资产的收购。这笔交易不仅重塑了全球媒体格局，更像一个巨大的万花筒，让价值投资者可以从不同角度观察和学习。

迪士尼买走的到底是什么？这正是价值投资者在分析一家公司时需要具备的核心能力——拆解业务，识别价值。

• 电影工作室：20世纪福克斯电影公司及其子公司探照灯影业（Searchlight Pictures）。这意味着《阿凡达》的潘多拉星球和《X战警》的变种人世界正式并入迪士尼的IP宇宙。
• 电视制作部门：20世纪福克斯电视台等，为迪士尼的流媒体平台提供了源源不断的美剧和节目内容。
• 有线电视网络：FX、FXX和国家地理频道等，这些都是备受好评、拥有大量忠实观众的优质频道。
• 国际资产：例如印度的Star India和欧洲的天空电视台（Sky）的股份，这些是迪士尼进军全球市场的重要桥头堡。

对于投资者来说，学习使用资产分部估值法（Sum-of-the-Parts, SOTP）至关重要。这意味着，不要把公司看作一个整体，而是看作一篮子资产的组合。分别评估每个业务部门的价值，然后加总，再与公司的总市值进行比较。有时你会惊讶地发现，公司某些部分的价值甚至超过了其整体市值，这便是绝佳的投资机会。福克斯的案例就完美证明了其内容资产的巨大“隐藏”价值。

在这场交易中，并非所有的福克斯资产都被卖给了迪士尼。默多克家族保留了一部分他们认为在未来最具竞争力的业务，并将其组成了一家新的、更精干的公司——福克斯公司（Fox Corporation）。 这家“新福克斯”主要包括：

• 福克斯新闻频道 (Fox News)
• 福克斯体育 (Fox Sports)
• 福克斯广播网络

这些业务的共同特点是：强依赖于“直播”。无论是重大新闻事件还是顶级体育赛事，观众最强烈的需求是“实时观看”，这是Netflix等点播服务难以替代的。默多克家族的算盘打得很精明：与其在内容制作这场“军备竞赛”中与财大气粗的科技巨头硬碰硬，不如退守到直播这个战略高地，享受独特的商业模式和高昂的广告及转播费用。 这给投资者的启示是：“大”不一定总是“好”。一个公司的战略收缩和业务聚焦，有时比盲目扩张更能为股东创造价值。优秀的管理层懂得“有所为，有所不为”。

在迪士尼正式敲定交易前，美国另一家媒体巨头康卡斯特也加入了战局，双方展开了激烈的竞价。这种竞购战为市场带来了一种特殊的投资机会——并购套利（Merger Arbitrage）。 当一家公司宣布要收购另一家公司时，被收购公司的股价通常会立刻上涨，但又会比最终的收购价低一点点。这个差价的存在，是因为交易最终能否成功存在不确定性（如监管审批、股东投票等）。套利者会买入被收购公司的股票，赌交易能够顺利完成，从而赚取这个差价。 伟大的投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）也曾多次进行过并购套利。然而，这是一个专业性极强的领域。福克斯的竞购战就充满了变数，康卡斯特的半路杀出让最初的交易条款一再更改。如果交易最终失败，被收购公司的股价可能会大幅下跌，让套利者蒙受巨大损失。这个小插曲提醒普通投资者，虽然公司并购中蕴藏着机会，但风险同样巨大，切勿轻易尝试自己不完全理解的策略。

二十一世纪福克斯的故事虽然已经落幕，但它留给价值投资者的思考却远未结束。

无论是2013年的分拆，还是2019年的出售，都属于重大的“公司行为”（Corporate Actions）。这些事件往往是释放公司潜在价值的强大催化剂（Catalyst）。对于价值投资者来说，仅仅找到一家“便宜”的公司是不够的，你还需要思考：什么事件会让市场最终认识到它的价值？ 一次分拆、一笔收购、一次管理层变动，都可能成为点燃价值回归火焰的那根火柴。

福克斯的故事，本质上是整个传统媒体行业应对科技冲击的一个缩影。当流媒体崛起时，最简单的投资方式是追逐Netflix这样的热门股。但真正的价值投资（Value Investing）要求我们看得更深。我们需要去分析，这场变革对行业内的所有参与者意味着什么？谁是颠覆者？谁是受益者？谁又是被淘汰者？福克斯选择出售，迪士尼选择收购，都是它们基于对行业未来的判断而做出的理性选择。理解这些背后的商业逻辑，比单纯追逐股价涨跌要有价值得多。

福克斯最值钱的是什么？不是办公大楼，不是摄影器材，而是它几十年积累下来的无形资产——那些深入人心的电影和电视IP。这些宝藏静静地躺在公司的资产负债表上，其真实的市场价值可能被严重低估。在流媒体时代，内容库的价值被无限放大，迪士尼正是看中了这一点，才愿意为此付出天价。 这个故事告诉我们，要学会像一个精明的实业家那样去审视一家公司，仔细盘点它拥有的全部资产，包括那些看不见摸不着的品牌、专利和版权。有时候，最大的宝藏，就藏在最不起眼的角落里。